公司公布1Q2025业绩：实现收入33.08亿元，同比+5.9%;归母净利2.25亿元，同比+15.8%，高于我们1Q2025业绩前瞻报告预期的1.55-1.84亿元，主要系资源化板块子公司金昌高能工艺路线调整后扭亏为盈，1Q2025公司整体毛利率同比+4pp至18.9%。1Q2025，公司经营活动净现金流同比大幅增长162.8%至2.62亿元，主要系公司不断加大回款力度的同时控制好存货余额。公司资源化板块盈利能力随产能利用率提升和对更多品类稀贵金属的拓展有望增强，维持“买入”评级。

金昌高能项目扭亏为盈，资源化板块盈利能力有望提升

公司合计持有金昌高能56.67%股权，公司一季报中提到1Q2025少数股东损益同比大幅增长137.5%主要系金昌高能盈利(去年同期亏损)。金昌高能二期于2024年正式投产，已具备年产金2吨、铂2吨、钯2吨、钌2吨、铑500公斤、铱500公斤、银50吨，附带回收铜、镍、铅、锌、铋、锑等金属的生产能力，提升了公司对铂族金属的提纯能力，也增强了金昌高能的盈利能力。我们认为公司资源化板块盈利能力有较大提升潜力：(1)随着上下游子公司不断磨合，产能利用率有望进一步提升;(2)对更多品类稀贵金属的拓展有望增加公司毛利率水平。

投资净现金流同比下降，经营净现金流同比+162.8%，自由现金流向好发展

1Q2025，公司经营净现金流同比+162.8%至2.62亿元，主要系公司不断加大回款力度，回款效果较好，同时控制存货余额;投资净现金流同比-83.8%至-8664万元，得益于主要建设项目基本完成，投资支出减少;综上，公司自由现金流向好发展。1Q2025，公司研发费用同比+159.4%至1.33亿元，研发费用率同比+2.4pp至4.0%，主要系资源化板块研发投入增加。

目标价7.60元，维持“买入”评级

我们维持对公司2025-2027年归母净利预测6.11/7.63/9.62亿元，对应EPS为0.40/0.50/0.63元，考虑公司以后端加工为主的资源化子公司盈利正不断优化，有望促使公司远期盈利能力提升，给予公司2025年19x目标PE(Wind一致预期PE均值13.4x)，对应目标价7.60元(前值：7.80元基于19.5x2025EPE)，维持“买入”评级。

风险提示：危废资源化产能利用率提升和环保工程订单结算规模不及