$AMD(AMD.US)于北京时间2025年8月6日上午的美股盘后发布了2025年第二季度财报（截止2025年6月），要点如下：

1、整体业绩：收入和毛利率，达到指引预期。AMD在2025年第二季度实现营收76.9亿美元，同比增长31.7%，市场预期（74.3亿美元）。收入端的同比增长，主要来自于客户端及游戏业务、数据中心业务的带动。

公司本季度毛利率（GAAP）39.8%，出现明显下滑，主要是受MI308相关库存减值影响约8亿美元。若剔除该影响，公司实际毛利率为50.2%，环比持平。

2、经营费用端：公司本季度研发费用为18.9亿美元，同比增长19.6%；销售及管理费用为9.9亿美元，同比增长52%。在营收保持较高增长的同时，公司的核心经营费用支出也在走高。本季度公司核心经营费用率达到37.5%，这直接影响了公司利润端的释放。

AMD本季度实现净利润8.72亿美元，主要是受到非经常性项目的影响。从经营性角度看，公司本季度核心经营利润1.74亿美元，明显回落，核心经营利润率仅为2.3%。

3、各业务细分：在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项收入合计占比达到七成以上。

1）客户端业务抢份额：本季度收入增长至25亿美元，同比增长67.5%。本季度全球PC市场出货量同比增长5%，而公司的客户端业务同比大幅增长，这主要得益于AMD在PC市场份额的继续提升；

2）数据中心等待新品拉动：本季度收入为32.4亿美元，同比增长14.3%。数据中心业务本季度的同比增长，主要是受服务器CPU产品出货增加的带动，根源在于产品竞争力的提升和核心云厂商资本开支的拉动。

(1)服务器GPU：相比于MI325系列产品，市场更期待于公司的MI350系列新品，因而上半年公司AIGPU收入相对平淡。随着MI350系列新品发布，公司下半年的相关收入将明显提升；

(2)服务器CPU：服务器CPU业务贡献了上半年数据中心业务的主要增量，主要得益于公司在服务器CPU市场的份额提升的带动。根据第三方数据，公司在服务器CPU市场的份额从一成已经提升至三成左右；

4、MI308影响：特朗普此前要求AMD的中国特供货名称MI308需要拿到销售许可证才能出售。AMD也提到大约对本季度有8亿美金的存货减值影响。

海豚君按照47%的毛利率核算，这8亿库存需要转化成销售额的话，对应是大约15亿美金的收入。

由于现在禁令松动，这些减值已是噪音，目前普遍估计下半年MI308能给AMD带来8-10亿美金收入。

5、AMD业绩指引：2025年第三季度预期收入84-90亿美元（市场预期83.7亿美元），区间中值（87亿美元）环比增长13.2%，展望中不包括AMDInstinctMI308发往中国的任何收入。公司预期non-GAAP毛利率54%左右（市场预期54.1%）。

海豚君整体观点：超预期来自游戏业务，AIGPU符合期待。

AMD本季度收入和毛利率都达到了此前指引预期。其中本季度的收入同比增长，主要来自于客户端业务、游戏业务和数据中心业务的带动；而本季度毛利率端的下滑，主要是受中国市场约8亿美元减值支出影响。若剔除该影响，公司本季度non-GAAP毛利率仍将回到54%左右。

而至于下季度收入指引超预期，实际上主要是受游戏业务需求回暖和半定制产品库存修复的带动。至于市场最关注的AIGPU业务，结合公司情况和下季度指引，海豚君推测公司下季度AIGPU收入有望达到17亿美元以上，这基本上是符合市场预期的。

对于AMD的业绩，核心关注点主要在三个方面：

a）PC市场的CPU竞争力：PC业务是公司的基本盘，随着公司产品力的提升，逐渐蚕食着英特尔的份额。在本季度PC市场整体出货仅增长5.4%，而AMD的客户端业务收入同比增速达到67.5%，其中体现着AMD在PC市场逐渐增强的竞争力。

从第三方数据看，AMD当前在桌面级市场份额已经达到50%以上，实现对英特尔的反超。如果英特尔的制造能力迟迟不能突破，而随着公司Zen产品的迭代升级，AMD有望进一步把扩大在PC市场的优势；

b）服务器领域CPU的抢占份额：除了桌面级市场的反超，AMD在服务器市场的份额也开始明显提升。凭借“CPU+GPU”的组合，公司在服务器市场的份额从原本的一成迅速提升至三成左右。

出于英特尔的CPU产品羸弱的表现，AMD的服务器CPU产品贡献了公司上半年数据中心业务的主要增量。而在MI350系列量产出货的带动下，公司服务器CPU仍将稳中有升；

c）服务器领域的AI芯片：虽然公司在去年下半年推出了MI325系列产品，但相对而言市场更期待MI350系列产品。受产品过渡期的影响，公司上半年的AIGPU收入相对平淡。因而本季度的AIGPU数值并不重要，更为关注的是公司对下半年AI芯片业务的预期和展望。

公司的MI350系列产品也在6月份正式发布，随着下半年的量产爬坡，有望给公司AIGPU收入带来明显的提升。当前公司对于下季度AIGPU业务的预期有望达到17亿美元以上，基本接近于市场预期的17.3亿美元。后续仍主要关注于MI350系列出货和MI450系列进展能否超预期。

这个数算相对平庸，指引三季度17亿「不考虑中国Mi308可以重卖的部分」，假如三季度Mi308卖三亿上下，那三季度就是20亿。

市场现在2026年都给到150亿的AI收入预期了。而且按照云公司2026年Capex前高后低的指引，2026上半年每个季度，起码要40亿以上，假如三季度20亿，四季度可能需要35亿以上。在股价单季度拉高70%之后，这个AI进展交卷只能算相对平庸。

随着AMD的MI350系列和英伟达的GB系列开启量产，四大厂商在下半年都加大了对AI服务器相关的资本投入。

海豚君预期四家公司（Meta、谷歌、微软和亚马逊）2025年的合计资本开支有望提升至3890亿美元左右，同比增速将达到55%，这表明当前的AI需求依然是火热的。资本开支的上调，加大了对服务器等相关产品的采购，对AMD、英伟达和定制ASIC厂商都会有所带动。

由于在四大云服务上调资本开支后，AMD等AI核心芯片股的股价都已有所上涨，表明其中已经打入了一部分的预期。

结合AMD当前估值（2826亿美元），大约对应公司2026年税后核心经营利润为40倍PE左右（假定营收增长+20%，GAAP毛利率52.1%，税率13%）。[注：此处的税后核心经营利润=毛利润-研发费用-销售及管理费用。]

由于公司2025年上半年处于产品过渡期，而市场更关注于MI350系列量产带来增长，所以在估值考量时更多地参考2026年的预期情况。

受AI需求的推动，海豚君测算公司2025-2029年间税后核心经营利润的CAGR%为30.3%，那么2026年的PEG（此处G参考CAGR%）大于1倍。

随着进入下半年云大厂提升资本开支，受订单溢出的影响，身为“二供”的AMD业绩增长确定性较强，当前估值中也已经包含了市场对公司相对乐观的预期。

整体来看，AMD的短期业绩主要受CPU份额、服务器GPU出货和毛利率变化的影响，而中长期角度，市场主要焦点在于AI算力主战场的争夺，这能给公司带来更大的想象空间。

公司近期的股价上涨，其中也包含了市场对MI350系列等AIGPU产品超预期的期待。公司当前的估值也反映了市场对公司相对乐观的预期，然而本次管理层对AIGPU下季度的预期也只是符合市场预期，并未给出明显亮点。

此外，公司持续增长的经营费用支出，也将对利润端释放带来压力。

虽然短期有回调压力，但这个业绩并没有本质瑕疵，只是AI收入和指引不够惊艳，没有追上公司狂飙的股价而已。

当下公司仍然在强产品周期和AI高景气周期内，因此回调之后仍然是机会。