2025年年线基本没涨，核心是民爆行业周期调整+上市后估值消化+业绩低迷

2026年被看好大涨，关键在于重大工程驱动主业放量、模拟芯片新增长极兑现、估值低位+筹码结构改善三大逻辑共振 。

一、2025年没涨的核心原因

1. 行业与业绩拖累：民爆行业处于周期调整，电子雷管需求与产品均价承压，叠加上市初期业绩波动，2024年净利润同比大幅下滑，2025年虽有改善但修复偏慢，压制股价 。

2. 估值消化+资金观望：2024年1月上市，新股估值溢价逐步回落；主力资金持仓分散，筹码未形成合力，缺乏推动股价上涨的资金基础 。

3. 新业务尚在爬坡：子公司上海先积的模拟芯片业务前期投入大，2025年才逐步进入投入产出平衡，尚未形成显著利润贡献，市场对新增长极信心不足 。

二、2026年大涨的核心逻辑（四大催化剂）

1. 重大基建需求爆发（强催化）：雅鲁藏布江下游水电工程隧洞开挖大规模推进，对高精度电子雷管、起爆控制系统需求激增；盛景微作为民爆电控核心供应商，订单与毛利率有望同步提升，直接拉动主业高增 。同时智慧矿山、油服领域（中石油/中石化核心供应商）需求稳步释放，进一步增厚业绩 。

2. 模拟芯片国产替代加速（新增长极）：子公司上海先积聚焦高精度信号链芯片（运放、ADC/DAC等），切入工业控制、汽车电子等高端赛道，国产替代空间大；预计2025-2026年模拟芯片营收年复合增长100%以上，成为第二增长曲线。

3. 海外拓展与产品迭代（增量空间）：中东子公司落地，海外“雷管+炸药+爆破服务”模式推进，定制化产品获认可；第四代控制芯片迭代、无线雷管产品化，提升产品竞争力与溢价能力 。

4. 估值与资金面改善（估值修复）：当前总市值约37.58亿元，市盈率TTM约162倍，若2026年业绩兑现，估值将显著回落；前期筹码消化充分，若业绩与订单超预期，易吸引资金入场推升股价 。

三、关键跟踪与风险提示

- 跟踪要点：雅下水电工程进度、模拟芯片营收增速、海外订单落地情况、现金流与毛利率改善数据。

- 核心风险：工程进度不及预期、模拟芯片国产替代推进缓慢、民爆行业竞争加剧导致产品降价、海外拓展遇阻。