见过负债跑路的，见过负债跳楼的，也见过因负债而遭受牢狱之灾的，但是把负债说的这么理直气壮，说的这么无辜的，还是第一次！近日，蔚来老总李斌坦然面对蔚来汽车10年亏损超千亿元的事实，说蔚来的每一分钱都花在了刀刃上，每一分钱都亏在了明处，而且蔚来的财务是十分干净的！这话听着新鲜，但从2025年一季度财报来看，还真有几分道理，蔚来营收120.3亿元同比增长超21%，净亏损却达67.5亿元，十年累计亏损破千亿，钱到底花哪儿了？李斌心里门儿清，多半是600亿研发投入和3000座换电站这两大块。先说说研发投入，这简直是个填不满的“无底洞”，2024年蔚来研发费用130.37亿元，比理想、小鹏加起来还多，更实在的是，别家车企会把部分研发费用资本化“美化”报表，蔚来却一股脑全计成当期费用，财报上的亏损数字自然格外刺眼，但资产负债表干净得能照镜子，无形资产才400万美元，连研发投入的零头都够不上。这些钱没白花，全砸在了硬技术上，自研的“神玑NX9031”智驾芯片一上车，单车成本就降了1万元，第四代换电站2分24秒就能换完电，电池仓位加到23个，日服务次数达480次，这些都是真金白银堆出来的。就连2025年新出的乐道L90，首款售价低于30万元的车型，从研发到量产砸了不少钱，只是短期内还见不到回头钱。比起研发，换电网络的投入更是看得见的烧钱，现在蔚来的换电站已经超3000座，新疆克拉玛依、黑龙江齐齐哈尔都有，看着像“基建狂魔”的壮举，实则是台“吞金兽”。一座换电站初期投资就超300万，加上土地、电力配套，成本更高，2024年下半年新建的576座，光这一项就烧掉17亿。运营起来也不省心，专人维护、电池损耗、设备折旧，全是持续支出，虽说用户换电累计超5800万次，但单次收入根本覆盖不了成本。可李斌还憋着劲儿要实现“换电县县通”，2025年还得接着砸钱，这种重资产模式初期想盈利，难上加难，也就他坚信“换电是千亿级的好生意”。偏偏这时候市场竞争又来添乱，蔚来的高端定位以前是优势，现在倒成了“甜蜜的负担”。2025年上半年交付11.42万辆，同比涨了30.57%，可跟比亚迪、理想比起来还是差点意思，二季度交付量环比大涨71.2%，但主销的5566系列正赶上新旧款切换，清库存让毛利率受了不少压。更要命的是价格战，比亚迪、小米把低价车型一摆出来，直接挤压蔚来的空间，比如比亚迪的天神之眼智驾技术下放到10万元以下车型，蔚来的智驾系统还得高价选装，用户自然会犹豫。就连多品牌战略也有阵痛，乐道、萤火虫销量是涨了，可乐道L90定价低于30万，把整体毛利率拉低不少，2025年一季度整车毛利率才10%，比特斯拉的20%差远了。面对这持续的亏损，蔚来也没坐以待毙，正忙着自救，供应链上搞降本，李斌觉得2025年是“收获大年”，技术量产上车加上销量上去，毛利率会慢慢好起来，预计四季度就能盈利，可资本市场不买账，蔚来港股股价从2024年高点跌了40%，市盈率还是负数。说到底，蔚来的亏损确实像李斌说的，多半花在了研发和换电上，财务透明度也没的说，但争议也不少。3000座换电站提升了用户体验，可在电动车渗透率超50%的今天，重资产模式还能算差异化优势吗？比亚迪、小米用技术平权冲击高端市场，蔚来的品牌溢价还能撑多久？李斌说的四季度盈利能不能兑现，要是再推迟，投资者还有多少耐心？在新能源汽车这场“马拉松”里，蔚来选了条最难走的路，技术和换电是它的护城河，也可能是压垮骆驼的稻草。接下来怎么平衡短期亏损和长期价值，是李斌和团队最大的坎儿，毕竟资本市场能容忍一时亏损，却不会永远为情怀买单。
