文：王智远 | ID:Z201440

有色金属这话题，有必要拎出来聊聊，因为最近这风向确实有点怪。

你看这两天黄金大涨，大伙儿基本上都快「钝化」了，没什么太大感觉；毕竟黄金嘛，避险产品头牌，大环境一抖，它就涨，没什么好深入分析的。

但离谱就离谱在，有色基金也跟着疯涨，而且涨得让人心里发慌。甚至还出现了白银这种「硬通货」，居然被基金公司直接「限购」的骚操作。

很多人一看限购，第一反应是「买不到的一定是好的」，于是，于是抱着怕错过的心态，到处找相关板块往里冲。

这么操作，问题就大了。

工业属性极强的品种，一旦周期转向，跌回谷底也就是一瞬间的事儿。所以，为了搞明白背后的「稀奇」，我特意扎进去研究了一番。

结果发现，我们聊AI革命、聊新能源未来时，实际上，聊的全是铜、铝、锡这些玩意儿。

讲一个AI 芯片的「返祖」的故事，你就懂了。

大家都觉得AI是那种流光溢彩、满是科幻感的东西；但硅谷英伟达的发布会上，黄仁勋（老黄）手里拿的最硬核的家伙，除了那颗GB200芯片，其实是一捆看起来平平无奇的「大粗线缆」。

你没听错，过去几十年，咱们搞通信、搞电脑，追求的是「光」；光纤这东西，又快又省，妥妥的高端代名词。可到了AI时代，咱们要换回「铜」了。

为啥呢？

因为AI运算速度太快了，快到连「光」都快跟不上它的功耗和成本需求了。像GB200这个级别的服务器架构，要是机架内部全用光纤连接，光电转换的损耗、设备发热，再加上高昂的成本，能直接把任何一家大模型公司拖到破产。

于是，英伟达搞了一个「铜直连」（DAC）。

你可以想象一下那个画面，在号称人类文明巅峰的AI数据中心里，为了让几万颗芯片能像一个大脑一样协同工作，它们背后插满了密密麻麻、总重量达几百公斤的铜缆。

根据英伟达的数据，一套GB200 NVL72系统里，光铜缆的长度就有两英里（合三公里多），整机柜铜连接的价值量直接翻了好几倍。

所以，这就形成了一个特别黑色幽默的场景：

程序员在屏幕前，幻想着数字生命诞生；可现实里，为了支撑这段代码运行，工人们得深入南美矿井好几千米，把几万年前形成的铜矿石挖出来，再经过熔炼、拉丝、包裹，做成铜缆。

这才是AI在现实世界的样子。AI的尽头是能源，能源的流转根本离不开铜。

除了芯片之间的连接，更夸张的是背后「配电系统」；现在建一座AI数据中心，耗电量是普通数据中心的好几倍。电流越大，对导体的要求就越苛刻。

这个时候，得用更粗的母线槽、更厚重的变压器。

我查了下行业研报，以前一座标准规模中小型数据中心，铜使用量大概 10 吨就够了；现在一座同等规模但算力密度翻倍的 AI 数据中心，这个数字得往 30 吨、40 吨往上堆。

所以，铜的身份变了。现在它是电力的血管、算力的基石，是实打实的科技金属。

甚至有人开玩笑说：如果你看好 AI，你就不应该只买英伟达的股票，你还得去关注家里有铜矿的矿主。

还真就是这么回事。全球能稳定供应这种高规格铜材的厂商就那么几家，就算强如英伟达，也要在地壳里的石头面前，低头。

这就是为啥白银会被限购、铜价会暴涨，资本市场发现了，算力膨胀速度，已经快赶上甚至超过了从地壳里挖出铜的速度。

疯狂扫货有色金属，赌不管最后谁赢了AI战争，那个卖「血管」的，永远都能分一杯羹。

明白这个故事，有色其他材料的机会就好懂了。

无论 AI 还是新能源，最后都在做一件事：向上游去。 而「向上游去」的名单里，中国公司早就已经完成了深度卡位，甚至可以说是「霸榜」。

先说说资源端的「地主们」。紫金矿业，老陈（陈景河）这两年在全球疯狂扫矿，光铜的资源量就超了 7000 万吨。这是什么概念？

不多，相当于全球前十大铜矿的储量总和。

2024 年前三季度，它的归母净利润同比涨了 89%，几千亿市值的公司能有这增速，简直少见。这哪是挖矿啊，分明是在印钞。

再比如洛阳钼业，它在刚果（金）的 TFM 铜钴矿，可是全球品位最高的矿山之一；去年铜产量直接暴涨 240%，妥妥吃满了这波 AI 需求的红利。

再看中游的「隐形冠军」。

你可能想不到，能做出这种高规格铜连接、还成功打入全球算力供应链的，正是咱们国内的精密制造巨头；像立讯精密，它现在的高速铜缆（DAC）已经是英伟达的核心供应商。

据业内调研数据，它在全球高速线缆的市占率已经冲到 30% 以上了；还有沃尔核材，它的高科技电子线业务营收直接同比翻倍，这些公司说白了，在给 AI 炼「血管」。

还有新能源的命门，锂和钴。

要没有天齐锂业手里的格林布什矿，就没有赣锋锂业，在阿根廷、墨西哥的盐湖布局，那些光鲜的新能源车根本没法下线。

尤其是华友钴业，它在刚果（金）控制的钴资源量，占了全球 20% 以上。刚果（金）一旦停电或者政策有变动，全球电动车产业都得抖三抖。

「铝」和「银」就不说了，铝是液冷系统的核心材料。

像中国铝业，不光是行业老大哥，还是全球唯一拥有「铝土矿 - 氧化铝 - 电解铝 - 铝加工」全产业链的巨头，成本控制能力直接拉满。

而白银这波暴涨，背后其实是光伏银浆的需求在撑着。

国内聚和材料和苏州固锝，这两家直接包揽了全球 50% 以上的光伏银浆市场；今年全球光伏装机量预计能到 600GW，增速高达 30%，这些公司疯抢实物白银的力度，直接把银价推上了风口。

所以，从资本市场信号来看，这更像一场定价权的回归。

你去看北向资金（也就是外资）的流向就知道，最近半年，有色金属板块是净买入额仅次于银行的板块，净买入额超 300 亿（数据来源：沪深交易所）。

再看 ETF，像有色金属 ETF和稀土 ETF，最近三个月的份额分别增长了 40% 和 25%。

所以，你看这个链条，底层是紫金这种卖矿的，中游是立讯、华友这种搞精深加工的，末端才是老黄、马斯克这种卖产品的。

以前我们看产业，总觉得挖矿、炼金的低人一等。但这一波有色大涨，其实是「原子」在向「比特」要回定价权。

中国公司之所以在这波浪潮里这么猛，因为我们不仅有最强的互联网应用，还有全世界最完整的、从矿山到加工的物理底座。

看到这儿，你可能会想：既然中国公司这么牛，需求这么猛，那干脆「大力出奇迹」，多开几座矿山、多加几条产线，不就把价格打下来了吗？

天真了。物理世界的残酷在于，它不归摩尔定律管。

数字世界里，英伟达芯片性能每18个月翻一番，代码改一改，算力就能爆发；但在物理世界，想从地里多挖出一吨铜，得熬过长达 7 到 10 年的磨人周期。

这中间，每一次都是一次豪赌。

全球表层那些好挖的高品位铜矿，早就被薅秃了，现在想找矿，得往地下 500 米、1000 米甚至 3000 米的深坑里钻。

紫金矿业在西藏的铜矿，是海拔5000米的无人区，工人干活都得背着氧气瓶；必和必拓在南美的矿更夸张，得先在沙漠里硬生生建一座城才能开工，找矿的成功率只有1%。

说白了，企业往往打 99 口空井，才能在第 100 口井里挖到矿芯；这玩意儿不光烧钱，还得堆大把人力，没点家底根本扛不住。

最让矿老板头秃的是法律和环保这两道坎；就拿刚果（金）来说，中国矿企在那儿挖到钴了，当地政府可能明天就改矿业法，税率直接从 2% 飙到 10%。换任何一个地方，基本都是这套路。

就算你把矿挖出来了，能不能运出去也是个大难题。雨季一来，土路变成烂泥潭，几十吨的矿车直接陷在里面动弹不得。

你看，当 AI 在以「天」为单位疯狂进化时，矿产供给却只能以「十年」为单位慢慢响应；这种 「时间错配」 带来的结果就是：价格会迎来一波猛涨的非线性爆发。

所以，别迷信「中国速度」能解决一切工业原料问题。

我们可以一年内建好一座超级工厂，但没法让地球的地壳运动加速，也没法让南美的雨季缩短。

这其实揭示了一个冰冷的真相。在地球上，任何一个国家，掌握制造的人（比如立讯、比亚迪），赚的都是辛苦钱；而掌握「时间」和「地壳」的人（比如紫金、必和必拓），才是躺着收租的主儿。

那怎么办？有没有解决的办法？我查了下，有的。

一个叫城市矿山。

听着简直是个暴利买卖，一吨废旧手机里的含金量，能顶几十吨金矿石；理论上说，只要把咱中国几亿台淘汰的手机、电动车电池全收回来拆解，咱压根不用去非洲、南美看人脸色了。

但回收的难度和成本，被严重低估了。

现在电子产品，设计之初就没打算让你好好拆：胶水粘的、异形螺丝、正负极混在一起，拆解人工费极高。更关键的是，一旦金属价格下跌，回收立马变成赔本买卖。

所以直到现在，全球70% 的铜还是从地下新矿里挖出来的，只有不到 30% 来自回收；所谓「城市矿山」，说到底是个配角，成不了主角。

另外一个办法是材料替代。这事儿资本又怕又盼，怕替代成真，手里的矿不值钱；盼真能突破，不用再被资源卡脖子。

拿汽车来说：

之前咱就说过，高压快充时，铝线容易氧化起火，这是物理上的死疙瘩，解不开，那锂价高了，钠离子电池行不行？

行，它的能量密度只有锂电池的七成，车子根本跑不远，也就只能在低端代步车里混，压根抢不走高端市场的饭碗。

不过，我还真查到一个技术，真有可能是铜的「终结者」，叫硅光技术（CPO），这就是为什么光模块（CPO）概念这两年这么火。

如果未来芯片之间的数据传输不用电（铜），改用光（硅基光子），那几千公里的铜缆需求可能会一夜归零；要是英伟达下一代架构真的全面普及硅光模块，那现在的铜价暴涨，搞不好就是历史大顶。

所以，短期看，三五年内，地壳的限制压根破不了。

AI 和新能源的需求增长速度大于回收技术进步速度，大于新矿投产速度；涨价才是主旋律；当然，技术迭代也是主旋律，比如把大模型、机器人技术，怼到自动矿车上，提高挖矿效率。

那长期呢？十年以上，有两种可能能解决这个危机：

一，可控核聚变搞成了，能源管够，咱就能去提炼海水里的微量元素，当然现在这成本高得离谱；二，算力架构发生根本性变革，不再依赖电子传输，或者电池技术彻底抛弃重金属。

但在那之前，咱得认一个理儿：我们生活在一个物理规则说了算的世界里，这一波有色金属的狂欢，说到底是人类想突破物理边界，必须交的「入场费」。

对咱们普通人来说，看懂这个逻辑，你就知道为啥黄金白银乱动，为啥铜铝一个劲儿涨价；投资理论中，有个东西叫人性，别人买了涨，就会有更多人跟。

但是，砸再多钱也开发不出来啊。而开发不出来的，反而很稀缺，稀缺，就很贵；不过也得提醒一下，有色板块这波涨得确实不少了，现在的估值也不算便宜，后面波动可能会挺大。