转自：期货日报

自2025年9月起，新季玉米陆续上市。虽然华北地区受连续降雨影响粮质分化，但东北地区玉米质量偏好，全国玉米呈现丰产格局。2025年12月，下游对高价玉米接受度有限，基层售粮心态较前期松动，但深加工企业补库预期升温，玉米价格整体呈现区间震荡走势。

从供应端来看，售粮进度偏快。截至1月8日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度为50%，较去年同期快2个百分点；全国7个主产省份农户售粮进度为48%，较去年同期偏快3个百分点；东北售粮进度为49%，较去年同期快6个百分点；华北售粮进度为45%，较去年同期慢2个百分点。从节奏看，当前温度下粮源易于储藏，基层惜售情绪增强，售粮进度较前期减缓。不过，节前农户存在变现需要，并且部分不宜储藏粮急需释放，存有一定卖压预期。

从需求端来看，当前，南、北港口库存均处于历史较低水平，后续仍有季节性补库需要。养殖端产能调整趋势初现。截至2025年10月末，能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%。白羽肉鸡和蛋鸡产能也有所去化，但速度缓慢。整体来看，饲料需求存有刚性支撑。不过，当前饲料企业库存充足，高价补库意愿较低，以维持安全边际滚动补库为主。深加工企业库存偏低，但深加工利润不断收缩甚至处于小幅亏损状态，一定程度上限制企业补库积极性。

从进口及替代来看，玉米及谷物进口量保持低位。2025年1—11月，玉米进口总量为185万吨，同比下降86.1%。2025年1—11月，谷物进口总量为1962万吨，同比下滑57.5%。受限于进口配额及国内丰产，玉米进口数量难有大幅变化。在利润尚存的情况下，高粱、大麦等谷物进口将增加，但量级或受限。替代端，当前小麦与玉米的价差在250元／吨以上，无替代优势。

从政策端来看，进口玉米定向拍卖持续，但成交及溢价较好，未对玉米价格产生利空影响。同时，玉米竞价销售启动，陆续补充市场供应。但投放规模不大，短期影响较为有限，关注后续投放力度。托市小麦拍卖成交一般，对玉米影响有限。此外，定向稻谷拍卖暂停两年，据市场反馈，存有一定量超期储存稻谷亟待消化。关注后续定向稻谷是否拍卖、拍卖价格及拍卖量级。

展望后市，政策端进口玉米及竞价销售玉米持续投放，一定程度上补充市场供应，但成交多存在溢价，提振市场情绪。基层挺价情绪较强，中下游存有刚性补库需求，支撑玉米偏强运行。但下游企业在亏损下对高价玉米接受度不高，或限制玉米价格上涨空间。整体来看，玉米市场支撑与压力并存，价格保持高位震荡。后续基层售粮心态变化及政策投放力度仍是关注重点。（作者单位：广发期货）