当前全球金融市场正上演一出“第二幕”，而投资者似乎尚未完全看清“第一幕”的结局。尽管美日关税妥协刚刚达成，布鲁塞尔也传出将效仿签署15%关税协议的耳语，为出口商带来一丝喘息，并提振了风险资产情绪，但真正的市场脉搏却在外汇市场跳动。

欧元的上涨似乎缺乏坚实支撑，日元的冲刺显得后劲不足，而美元则在表面之下蓄势待发，等待着它的登场。

近期，欧元在看涨势头、贸易乐观情绪以及欧洲央行（ECB）的战略性沉默，加上特朗普对鲍威尔的批评等多重因素下走高。然而，这股涨势可能已接近转折点。

今日的欧洲央行会议波澜不惊，利率和指引保持不变，符合市场预期。此前，已有数位欧洲央行管理委员会成员对欧元的强势表达了不满。如果欧洲央行行长拉加德的讲话中哪怕出现一丝鸽派的暗示，市场都可能将其解读为政策转向的信号。

目前来看，欧元/美元可能已经超买。鉴于采购经理人指数（PMI）不太可能显著影响市场情绪，且市场头寸已开始倾向于看涨欧元，一个回调的格局正在形成。均值回归的趋势已然启动。

市场在缺乏新的数据支撑或利率分歧的情况下，对欧元的强势给予了过于慷慨的奖励。除非今天出现重大意外，否则欧元的长线头寸将面临脆弱性。

与此同时，日元的反弹更像是一场跑得过远的冲刺。本周日元已上涨近2%，市场强烈倾向于日本央行（BoJ）将实现政策正常化的叙事，预计到年底将加息20个基点，这远高于几周前市场预期的10个基点。然而，在这里，市场预期可能也已超前于现实。

考虑到新首相可能对紧缩政策不那么热衷，以及日本的财政幽灵仍在徘徊，日元目前看起来处于超买状态。美元/日元汇率显得过度拉伸，如果市场情绪逆转，其可能迅速反弹至147或148的高位。

就美元而言，它并未扮演通常的角色——在贸易纷争中被忽视，对解决方案也无动于衷。但这种情况可能即将改变。

现在推动美元的不再是关税，而是宏观经济的基本面：劳动力市场、房地产数据以及美联储重新定价的节奏。今日的初请失业金人数数据可能进一步激发市场对下周五非农就业数据的预期。

鉴于市场仍坚持美联储9月份将降息16个基点，今天若出现强劲数据，可能会降低这一预期，从而为美元提供上行动力。

这并非一个关于货币飙升或崩溃的故事，而是一个被低估的美元，仅仅等待地心引力重新发挥作用的故事。美元不需要强势反弹或开辟新高；它只需要停止“泄露高度”。一些恰到好处的数据——例如初请失业金人数小幅下降、PMI显示出韧性，或者非农就业数据传出积极信号——都可能悄然改变风险平衡，使其向有利于美元的方向倾斜。

目前市场在交易的另一边过于拥挤，有时，只需一阵微风就能推倒一个倾斜的结构。

当前的市场定位已达到极端。但随着宏观数据重新成为焦点，以及各国央行回归其既定政策轨道，这些外汇走势顶部的空气正在稀薄。

动能正在停滞，而动能停滞之处，往往伴随着均值回归。外汇市场的转折点，或许已经悄然开启。