全球每卖10台盾构机7台中国造，但龙头上市公司业绩为何“叫好不叫座”？

技术上的遥遥领先，并未完全转化为财务报表上的高歌猛进。

“每10台盾构机中就有7台是我们中国制造！”。

这一组组振奋人心的数据，无疑彰显了中国在高端装备制造领域的硬核实力。然而，当我们把目光从宏大的叙事转向资本市场，聚焦于这些“大国重器”背后的上市公司时，却发现了一个有趣的现象：市场地位与财务表现之间，似乎存在一道明显的“温差”。

作为行业无可争议的霸主，相关上市公司的业绩是否匹配了这一“市场占有率第一”的荣耀？今天，我们就来深入剖析一下。

双雄并立：中国盾构机的江湖版图

国内盾构机市场呈现典型的“双寡头”格局。中铁工业（600528.SH）与铁建重工（688425.SH）构成了行业的第一梯队，合计市场占有率超过60%。

其中，中铁工业是全球销量最大的盾构机/TBM研发制造商，产销量已连续多年位居世界第一；而铁建重工则在超大直径盾构机以及智能化、定制化装备领域构筑了强大的技术护城河。

可以毫不夸张地说，在中国乃至全球，这两家企业就是地下空间开发的“规则制定者”。

业绩“失速”：光环之下的财务现实

然而，耀眼的市场地位并未直接转化为亮眼的业绩增长。近期发布的财务数据，揭示出行业龙头正面临不小的增长压力。

以中铁工业为例，虽然头顶“全球销冠”的光环，其近年来的业绩却显得有些疲态。财务数据显示，2024年及2025年前三季度，公司营业收入出现持续下滑，2025年第三季度扣非归母净利润同比降幅更是达到了25.7% 。

业绩的颓势在先行指标“新签合同额”上早有征兆。2024年，中铁工业的隧道施工装备新签合同金额同比下降了23.59% 。尽管2025年得益于水利、抽水蓄能等新基建领域的发力，专用工程机械装备订单下半年有所回暖，全年实现6.7%的增长，但整体业绩的修复仍需时间。

作为对比，铁建重工的业绩表现相对稳健，但也显露出增长放缓的迹象。2025年前三季度，公司实现营业收入66.34亿元，同比微降2.44%；净利润10.04亿元，同比微降2.47%。虽然降幅远小于中铁工业，但在行业高景气度的预期下，这样的成绩单显然难以让市场兴奋。

温差何来：叫好不叫座的三大原因

为何掌握核心科技的“制造业单项冠军”，会在资本市场上演“叫好不叫座”的戏码？原因恐怕有以下三点：

1. 传统基建周期之困盾构机的主要应用场景长期以来集中在轨道交通和铁路建设领域。随着传统基建投资增速放缓，市场需求不可避免地进入存量时代。中铁工业在年报中也坦言，隧道掘进机在国内传统基建领域的订单下滑，是受投资需求影响。这意味着，即便技术再先进，也难逃宏观周期的“地心引力”。

2. 高研发投入侵蚀短期利润大国重器的背后，是巨额的研发投入。为了攻克大直径盾构机主轴承、大排量液压泵等“卡脖子”技术，以及拓展智能化、极端工况应用场景，龙头企业必须保持高强度的研发。2024年，中铁工业研发投入高达18.33亿元，占营业收入比例为6.32% ，甚至超过了当期净利润。这种“用利润换未来”的战略，虽然必要，却也实实在在地影响了当期的财报美观度。

3. 关联交易的双刃剑以中铁工业为例，作为中国中铁的子公司，其与控股股东之间的关联交易占比较高。2024年，公司向中国中铁关联方出售商品的金额占总收入比例达25.7% ，前五大客户更是清一色的关联方。这种模式虽然在业务发展初期提供了稳定的订单保障，但也让外部投资者对其业务的独立性和市场化竞争力产生疑虑，影响估值逻辑。

寻找“第二增长曲线”

面对传统赛道的天花板，龙头企业们已经开始寻找新的增长极。而这也正是业绩反转的关键看点。

· 水利水电与抽水蓄能：随着国家水网建设和雅鲁藏布江下游水电工程等超级工程的推进，水利水电市场成为兵家必争之地。中铁工业透露，其盾构机/TBM产品在国内抽水蓄能电站领域的占有率高达85% 。这无疑是极具想象空间的“第二增长曲线”。· 海外市场：从“产品出口”到“技术出口”，中国盾构机正在加速全球化。中铁工业2025年海外新签合同额中，高毛利率的盾构机/TBM占比近70% ；铁建重工的盾构机也频频亮相意大利、新加坡等发达国家市场，彰显了全球竞争力。

市场占有率第一是荣耀，更是责任。对于中铁工业和铁建重工而言，真正的挑战在于，如何将绝对的市场支配地位，转化为持续、稳定的股东回报，让“大国重器”在资本市场也能拥有与之相匹配的估值和表现。

当“硬科技”穿越周期，找到新的应用蓝海，业绩与地位的匹配或许只是时间问题。

本文基于公开信息撰写，不构成任何投资建议。