声音引力场2025微博音频创享日 《野村：中国经济与市场脱钩》报告
【一、核心观点】
* **经济与市场出现明显脱钩**：
虽然中国经济疲弱，但股市在政策推动、低利率、中美贸易缓和预期以及部分行业（如医药创新）快速增长的带动下大幅反弹，上证综指收于十年新高，成交量创政策转向以来新高。
然而，野村认为这种脱钩**难以持久**，下半年仍预期经济增速显著放缓，股市上涨反而可能推迟必要的稳增长政策。
* **资金流动显示压力**：
资本和金融账户（CFA）7月出现**创纪录的投资组合流出**（USD58.3bn），主要是债券市场抛售，体现外资对中国资产的信心不足。
* **政策刺激有限**：
北京推出了消费贷款和服务业贷款的利率补贴政策，但预计影响有限，对零售销售增长作用微弱。
【二、主要数据】
【1. 金融市场】
* **股票市场**：上证综指创十年新高，成交量达政策转向以来新高。
* **债券市场**：外资7月减持中国债券约 **RMB3000亿元（\~USD42bn）**，创单月纪录；境外持仓降至 **RMB3.9万亿元**，占比2.3%（6月为2.5%）。
【2. 资金流动】
* **投资组合流出**：7月 **USD58.3bn**（2010年以来最大）。
* **南向资金**：港股通净流出 **HKD1360亿元（\~USD17bn）**，较6月的 \*\*HKD800亿元（\~USD10bn）\*\*大幅增加。
* **外汇结售汇**：结汇率升至 **63.3%**（6月60.9%），购汇率稳定在 **62%**；7月外汇存款下降 **USD200亿美元**，创2023年8月以来最大降幅。
【3. 国际收支】
* **经常账户顺差**：Q2 为 **USD135bn**（Q1为165bn，去年同期55bn），占GDP 2.8%。
* 其中货物贸易顺差 **USD314bn**（同比+62bn）。
* **FDI**：Q2流入 **USD9bn**（Q1为15bn；2024Q2为-15bn）。
* **对外直接投资（ODI）**：Q2流出 **USD30bn**（Q1为48bn；2024Q2为71bn）。
【4. 实体经济运行（截至8月17日的数据）】
* **贸易物流**：
* 集装箱吞吐量同比 **+8.4%**（前值7.8%）。
* 中美货运航班同比 **+13.7%**（前值3.5%）。
* 铁路货运同比 **+4.5%**（前值5.1%）。
* 公路货运同比 **+4.8%**（前值2.7%）。
* **运价指数**：
* CCFI同比 -0.6% w-o-w；运往美东 -4.2%。
* NCFI w-o-w -0.1%；美西 -5.9%，美东 -5.2%。
* FBX全球运价 -2.6% w-o-w。
* **航空出行**：
* 国内航班同比 +1.3%，恢复至2019年118%。
* 国际航班同比 +10.8%，恢复至2019年的86%。
* **房地产**：
* 新房销量7日均值同比 -13.1%。
* 分城市：一线 -25.7%，二线 -7.3%，三四线 -4.9%。
* 二手房交易14城同比 -3.7%；其中上海 +6.6%，深圳 +11.4%。
* **汽车销售**：8月1-10日销量同比 -3.8%（7月为+6.4%）。
* **价格**：
* 农产品批发价格同比 -12.9%（前值-12.4%）。
* 工业品价格同比 -2.3%（前值-4.1%）。
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【三、结论】
* **短期市场乐观**：股市上涨靠政策推动和情绪，而非经济基本面改善。
* **资本外流风险上升**：债市遭遇历史最大规模外资抛售，投资者明显转向股市或撤离。
* **政策效果有限**：利率补贴计划规模小、作用弱，难以形成实质性消费拉动。
* **经济基本面仍偏弱**：贸易数据与房地产销售疲软，叠加消费动力不足，下半年增长压力较大。
