混合型基金规模缩减超1000亿！交银施罗德，业绩近乎“垫底”

“拿了这么久居然还亏这么多”。

“何帅曾经的优秀基金经理，现在这几年就吃老本了”。

“持有五年多，今夜终于清仓了，股市大涨它微涨，基金经理不知道咋想的持有那么多银行股”。

……

上述抱怨，出自“交银优势行业混合”的基金吧，而基民口诛笔伐的对象则纷纷指向了交银施罗德旗下的基金经理——何帅。

作为交银施罗德基金“三剑客”之一，何帅在2015到2017年A股大熊市期间连续获得正收益，凭借亮眼的表现，其连续斩获了“金牛奖”“金基金奖”等重量级荣誉，但让人没想到的是，进入2022年后何帅的业绩突然急转直下。

以何帅的代表作交银优势行业混合为例，在2017年至2021年期间，该基金收益全部为正，即便是在沪深300暴跌25.31%的2018年，该基金仍实现了0.32%的收益。但进入2022年后，交银优势行业混合的表现大不如前，2022到2024年期间该基金连续3年负收益，其中2023年的阶段涨幅为-23.18%，在同类2331只基金中排名1994位，同期同类基金的阶段性涨幅为-9.01%，沪深300的阶段性涨幅为-11.38%。

在业绩下滑的影响下，目前何帅的管理规模已经从峰值的约200亿下降至113.99亿，管理规模接近“腰斩”。而像交银优势行业混合，在2021年时规模还维持在60亿区间上下波动，但到了2024年四季度末基金的规模却仅剩下37.19亿。

“三剑客”辉煌不再

过去，交银施罗德曾以王崇、何帅和杨浩“三剑客”响彻业内，但近年来这一组合却让市场失望。

在“三剑客”中，掉队最为明显的还是何帅。资料显示，何帅以布局金融、制造业等低估值板块见长，在2015到2020年期间，何帅管理的交银优势行业混合累计回报率一度超过240%，这一亮眼的成绩让何帅备受投资者追捧，管理规模更是超过了200亿。

然而，进入2022年后，何帅的业绩突然急转直下，交银优势行业混合在2022到2024年期间连续3年负收益，其中2023年的阶段涨幅为-23.18%，在同类2331只基金中排名1994位，同类基金的阶段性涨幅为-9.01%，沪深300的阶段性涨幅为-11.38%。

为什么何帅的业绩会突然出现如此大的反差？这背后跟市场投资风格的转变有很大关系。

上面的内容中提到，何帅以布局金融、制造业等低估值板块见长，但自2022年以来，A股投资风格已经彻底转向了人工智能、AI等偏成长方向，这对于何帅无疑是一次沉重的打击。翻开交银优势行业混合的前十大持仓，在2022年时该基金主要还是围绕价值股来布局，像爱美客、爱尔眼科、药明康德、长春高新以及通策医疗都是辨识度非常高的医疗价值股，而像保利发展和招商蛇口则是地产领域的价值股。

2023年，交银优势行业混合的持仓虽然有所调整，但背后核心逻辑还是价值股。到了2024年，在AI、人工智能等题材轮番炒作的背景下，何帅却将持仓毅然调向了金融股。从最新持仓来看，交银优势行业混合的前十大持仓中有4只银行股，其中农业银行、中国银行、江苏银行位列十大持仓的3、4、5位，这样的持仓令交银优势行业混合大幅跑输市场，其2024年的阶段收益为-0.05%，而同期沪深300为14.68%。

在何帅之外，“三剑客”的另外两位王崇和杨浩，近年来的表现也不太理想。由于两者风格较为相似，我们以分析王崇为例。

资料显示，王崇早在2008年便加入交银施罗德，并在2014年10月正式担任基金经理，当时其接手的第一只基金为交银新成长混合。

刚刚接手时，该基金仅有18亿元规模，且接手后不久A股就经历了2015年的熔断和2016年的大熊市，不过跟何帅的“剧本”极其相似，王崇同样也在大熊市期间获得了正收益，2016年沪深300下跌11.38%，但同期交银新成长混合的收益率却超过了10%。

然而，来到2022年后，王崇也开始逐渐掉队了。在2022年至2024年期间，交银新成长混合的阶段性涨幅分别为-15.08%、-14%和0.97%，沪深300指数的阶段性涨幅则分别为-21.38%、-11.38%和14.68%，可以看到其先是在2023年略微跑输市场，到2024年则全面跑输市场。

而交银新成长混合收益“滑坡”的原因跟何帅管理的交银优势行业混合十分相似，在A股投资风格已经彻底转向了人工智能、AI等偏成长方向，交银新成长混合却也是围绕价值股进行布局，前十大持仓中也出现了大量银行股，其中江苏银行更是第一大持仓。

整体而言，交银施罗德“三剑客”掉队的背后，实则是这三位基金经理的投资风格未能及时跟随市场转变，当市场转向成长方向，“三剑客”却还在布局价值股。当然，之所以会出现这种情况，也并非仅仅是基金经理自身的原因，这背后还跟交银施罗德的投研体系有很大关系。

“单一化”风险显露

如果将交银新成长混合和交银优势行业混合放在一起，可以看到这两只基金的投资风格十分相似。

而这背后其实也折射出了一个问题，由于基本是内部培养而来，交银施罗德旗下大量基金经理的投资风格都极为类似。

据媒体报道，交银施罗德的权益基金经理超九成来自内部培养，例如交银施罗德的“三剑客”之一的何帅是在2012年加入的，杨浩是在2010年加入的，而王崇更是在2008年便加入交银施罗德。并且“三剑客”还几乎都是在2015年前后开始管理基金。

至于为什么交银施罗德会推崇内部培养，这或许还要从10年前的人员动荡说起。资料显示，在2010年时交银施罗德的前投资总监李旭利以及基金经理郑拓相继被爆出“老鼠仓”，随后交银施罗德进入动荡期，管理层几经更迭，公司投研团队也是动荡不安，多位基金经理出走。

为了稳住混乱的局面，交银施罗德的高管开始大力推行内部培养制度，并提拔了不少的新人，“三剑客”也正是在这一时期被提拔起来的。

诚然，主打内部培养有非常多的优点，比如可以为公司带来了稳定的架构，也可以将投资方法、研究成果传承下去，但这却会导致一个严重的问题，投资风格逐渐单一化。像何帅、杨浩和王崇“三剑客”的投资风格就相当类似，都沿用自上而下的投资方法，偏好都是价值股。

由于投资风格相似，导致了他们的重仓股也多有重合。据媒体统计的资料显示，2020年四季度，由王崇管理的交银新成长、杨浩管理的交银定期支付双息以及何帅管理的交银优势行业这三只基金中，王崇的10大重仓里，有4个与杨浩的相同，有3个与何帅的相同。在这种投资风格逐渐单一化的大背景下，最终也就出现“三剑客”同涨同跌的局面，他们在2022年前表现都很优秀，但2022年后都遭遇“滑铁卢”。

对于交银施罗德而言，这样的局面显然不是其想要的，但这也是过度依赖内部培养必然的结果，毕竟大量基金经理都是一个“模子”印出来的。

而从规模变化来看，投资风格单一化的问题已经影响到了交银施罗德的规模了。据天天基金网数据显示，近年来交银施罗德的主动型权益产品规模不断下降，其中股票型基金已经从约80亿下降至33.12亿，混合型基金则从超过2000亿下降至949.47亿，直接缩减了超过1000亿。

从2021年开始，A股已经进入了结构化行情，这与之前高度依赖“抱团取暖”的行情有所不同。在结构化行情下，行业和个股的分化更加明显，对基金经理的选股能力也有了更高的要求，而交银施罗德这种高度依赖内部培养的投研体系自然也会越来越不适用。无论是从业绩来看，还是从管理规模来看，交银施罗德都亟待做出改变。