金牛化工2024年表现还可以，问题可能是各方面都显得太过平淡了

今天来看一家传统化工企业的财报，河北金牛化工股份有限公司（股票简称：金牛化工）成立于1994年，1996年6月在上海证券交易所上市，是河北省属重点骨干企业河北高速公路集团旗下的上市公司。金牛化工以甲醇及化工原料为核心业务，同时覆盖PVC树脂、烧碱、水泥等产品的研发、生产和销售。

金牛化工原是我国重要的PVC树脂生产基地之一，在2020年剥离了PVC业务。近年来，金牛化工依托河北高速集团的资源整合优势，重点发展甲醇等清洁能源业务。

2024年，金牛化工的营收同比微跌了2.3%，算是基本稳住了2023年下跌的形势吧。从2019年以来，金牛化工的营收变成了以两年为周期的“俯卧撑”波动模式，营收最严重时有腰斩不止的下跌，2024年也只有六年前的一半略高，确实找不到可以夸一夸的内容。

金牛化工近95%的业务是甲醇产品，销售区域就在华北地区，水泥等业务，就算有，但已经非常不重要了，毕竟就连其核心业务的规模也才4.7亿元。

金牛化工2024年净利润同比大增了56.7%，已经接近六年前的峰值水平了，比前五年的表现都要好。营收连续下跌，还能达到这样的盈利水平，倒是让人有些意外。

2024年的毛利率同比大幅增长了5.1个百分点，达到了23.4%，创下了近年来的新高；销售净利率超过了10%，也是近年来的新高。净资产收益率虽然也是同比增长的状态，但并没有创下新高；最近八年的净资产收益率，最好也就是及格的表现，整体水平只能算一般。

主营业务盈利空间主要受毛利率的影响，期间费用占营收比虽然也有影响，特别是在营收波动较大的情况下，2024年的占比已经是2020年的两倍多了。就算有这么大的波动，期间费用占营收比的影响也才2.8个百分点。

而毛利率的情况就差别比较大了，特别是2021年就大幅增长了10多个百分点，在最近几年的波动之后，2024年仍然是因为毛利率创下新高，才让主营业务盈利空间接接2021年的峰值水平，净利润也超过了2021年。

在其他收益方面，每年都是小额净收益的状态，2024年的净收益是最近五年最高的。主要的收益项是“投资收益”和政府补助，其中“投资收益”中金融性质的理财类投资和“联营企业和合营企业的投资收益”对半分。之所以要说细一点，原因是这2200万元，对净收益只有5300万元的金牛化工来说，还是很重要的。

分季度来看，2024年的四个季度中，并非全都在下跌，其中二、三季度的同比增长还不错，但四季度还是稳不住，在去年下跌的基础上继续下跌。如果没有新的业务，金牛化工的营收就只能在现有的规模下盘整。

2024年每个季度的净利润增长都还不错，特别是下半年的两个季度表现突出，全年的净利润水平虽然不算高，但落得个稳定。

最近两年的毛利率波动是很大的，特别是2023年的几个季度，有数倍的差异；2024年的情况相对稳定一些，但离现在最近的四季度毛利率下跌比较猛，可能预示着后续的一种趋势。由于甲醇是全国年产量超亿吨大宗商品，其价格波动的影响因素极多，其趋势还不能从这类小厂家身上看出来，不过从大的趋势看，特别是从需求端的情况看，2025年的甲醇市场应该不会太好。

季度间的期间费用波动较大，和毛利率的波动正好起到抵消作用，使得每个季度的主营业务盈利空间在动态中变得稳定，这也是其2024年的四个季度，净利润相对稳定的原因所在。但这种动态中的稳定并不牢固，可能随时因为偶然的因素结束而重新波动起来。

“经营活动的现金流量净额”表现还不错，已经有七年连续净流入了；这些年的固定资产投资规模都极小，我们有理由相信金牛化工凭内生的发展，还真不能形成新的较大的业务。不过他们手里的现金有10多亿元，还是有机会在市场上去捡一些现存的优质业务的，只是现在不好判断很多项目是否真的优质了。

金牛化工的长短期偿债能力都是变态级的强，由于持续性的固定资产投入规模较小，其资产结构也并不重。金牛化工经营现有的业务当然是没有问题的，哪怕业务发生较大的波动，其抗风险的能力也是极强的，只是作为一家上市快30年的公司，现在在规模等方面的水平，确实有点说不过去。

从金牛化工的情况看，经营煤制甲醇这一行，哪怕规模不是很大，也是可以赚钱的，但这一行想赚大钱不容易。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！