万泰生物暴跌91%！

“HPV茅”惨遭水逆。

2024年，万泰生物(603392.SH)实现营收22.45亿元、归母净利润1.06亿元、扣非净利润-1.86亿元，各同比下降59.25%、91.49%和117.29%。

在这之前的2023年，万泰三项指标就已下降了50.73%、73.65%和76.12%。

也就是说，过去两年，万泰营收历经了腰斩之后再腰斩，净利降幅持续扩大。其中，更能反映公司主营情况的扣非净利润已录得亏损。

这是万泰自2013年以来首度录得亏损。

楼起

昔日的“HPV茅”，可以至此？

疫苗销售不及预期是主要原因。

2019年12月，万泰二价HPV疫苗“馨可宁”获批，这是首款国产HPV疫苗。2020年5月，该款疫苗正式上市，开始为公司贡献收入及利润。

凭借价格优势（329元/支）、接种便利性（在9-14岁女性中的接种程序仅为2针次，进口二价疫苗在国内使用时需3针次），万泰生物迅速抢占市场份额。

2020年，上市仅7个余月时间，馨可宁就已拿下了国内约16%的HPV疫苗市场份额。

这一年，它的疫苗业务收入同比暴增4653.38%至7.11亿元。

之后的2021年、2022年，馨可宁持续放量，公司疫苗业务亦保持高增，收入各为32.78亿元、84.93亿元，同比增长360.75%、159.09%。

其中，2022年，疫苗一度为万泰贡献了超3/4的收入，营收贡献率高达75.93%。

在馨可宁的先发红利期，万泰生物业绩也一路高歌猛进：

营收由2019年11.84亿元持续快速增至2022年111.85亿元，归母净利润由2.09亿元增至47.36亿元，扣非净利润由1.65亿元增至45.14亿元，CAGR分别高达111.41%、183.04%和201.26%。

期间，公司市值一度逼近1800亿元（2021.8.5,1789.55亿）。

九价扩龄加剧价格战

不过，很快馨可宁先发优势就随着沃森的入局而消失。

2022年3月，沃森研发的双价HPV疫苗沃泽惠获批。两个月后，产品进入市场，价格为356元/针，相较万泰馨可宁329元/支价格还要贵8.21%。

上市首月，沃森就掀起了价格战。在南京政府采购中，沃泽惠以246元/支的单价中标，馨可宁则保持原有价格但中标量要少很多。

较之馨可宁，沃森的这一价格要便宜25.23%。

5个月后，默沙东九价HPV在国内扩龄，适用人群从以往16-26岁女性拓展到9-45岁女性。国产二价苗覆盖低年龄段人群优势由此消失。

不到1年后，万泰也顶不住了。2023年7月，果断加入价格战，以116元/支的价格成功中标广东政府采购，相较原价便宜64.74%。

之后的2024年3月，内卷再度升级，馨可宁价格进一步降至86元/支，进而中标江苏政府采购。

至此，国产二价HPV疫苗价格首次降到百元以下。

素有“卷王”之称的沃森当然不会认输，2024年8月在山东政府采购中一度将价格降至27.5元/支。

一时之间，“HPV疫苗降至一杯奶茶钱”迅速出圈。

问题就在于低价并未能换来量的增长。

2023年，万泰疫苗销量同比下降41.94%至1571.11万支；到了2024年，又进一步下降了42.4%至904.92万支。

影响是显而易见的。

2023年，万泰疫苗业务收入发生腰斩，同比下降53.37%至39.6亿元；2024年，降幅进一步扩大，下降84.69%至6.06亿元，已倒退到2020年前的水平。

它的净利更是同比下降了九个季度。

业绩萎靡之际，它的股价亦由2021年8月3日145.32元/股一路跌至2023年10月26日39.95元/股，区间最大跌幅72.51%。

截至目前，万泰市值852亿元，相较巅峰时期已缩水超52.39%（937亿）。

高价苗也难言乐观

唏嘘！

仅5年时间，国产二价HPV疫苗就已被“卷”废了。

万泰的下一款大单品是九价HPV疫苗，财报显示，该疫苗III期临床试验和产业化放大进展顺利，上市申报正按计划推进中。

只是目前国内九价市场亦难言乐观。

受整体市场环境、消费者需求疲软及渠道库存高等因素影响，2025年2月，默沙东宣布将暂停向中国市场供应佳达修HPV宫颈癌疫苗，此次供应暂停将至少持续至2025年年中。

这么看下来，九价未必能挽万泰业绩于既倒。