泡沫股如何买出业绩

牛市火热，各大板块都在吹泡沫。跟美股相比，中国投资者依然还算谨慎，过去两年，Ai行业变革的涨幅都集中在美股，也导致了很多美股公司的泡沫复苏，超过了2021年疫情水牛的巅峰时期。

不过有一种现象应该注意到，一些股票看似强劲的业绩，总是伴随着公司的股价上涨，但随着公司股价暴跌，其业绩也开始逐渐变差，有些观点认为这是聪明的投资者的预见性，即市场走势领跑现实，但聪明的投资者哪有那么多？另一种可能，一些公司在股价上涨阶段的业绩是虚增的，不具有持续性。还记得过去的白酒囤货带动的业绩吗？随着消费股不再享受高估值，部分白酒股的业绩跟资源股差不多呈现周期性暴雷，实属难得，这类现象在历史上也层出不穷，包括不少Ai软件saas、芯片公司、消费品公司、汽车公司。它们的运作框架都在合法的范围内，随着股价涨，业绩只会超预期永不落空，达成这一切的前提是市场开始形成泡沫，开始给高估值，终局预期。牛市已经开始，泡沫也必将发生，也应该认清楚这种现象背后的真相。一、刷业绩公式刷业绩，然后带动股价上涨，不是易事，有很多的前提才能发生。首先，公司估值要高，市值等于PE*利润，一个100亿的公司，只有1亿的利润，有100倍的PE，一个持股30亿的股东（这个人可能是老板也是大股东），如果给公司刷利润，通过购买商品给公司带来1亿的利润，利润便可增到2亿，PE不变，则市值变为200亿，那么持股的30亿变成了60亿，即使考虑流动性折价，卖掉部分股票，也能实现正回报。但假设这家公司的PE只有5倍呢？套入上述公式一算，怎么刷都是没有收益预期的。第二，大股东不能做这样的事，因为这算业绩造假。就算通过隐秘的手法进行，比如，第三方关联公司，或是压货经销商，或是纯粹的做假账，如獐子岛扇贝，都会被察觉。

要变现，总是要股票减持，查减持前做了什么一抓一个准。所以大股东的买业绩行为，不怎么常见，监管部门自会收拾。这里讨论的主要是非实控人的刷业绩行为，如持股较高的机构、庄家，反正就算被发现了，也可以说是个人需求导致：我太喜欢公司的产品了，也因此买了很多股票，没有任何逻辑漏洞。他的持股比例得有一定水平，才有去干这种事的动力。如上面的案例中，一个庄家持股有5亿，5%的比例，他还是有这样的动力去做，而且估值越高，持股越高，这样的动力越强。大部分时候，刷业绩是多个持股人合伙串谋的行为。第三点，小公司，高利润率公司，盈亏边沿公司，更好操作。上述公式里，需要持续的高估值才能走通，如果这家公司1亿的利润时，给100倍PE，那么2亿利润时若是给50倍PE，那没用，市值没变。大公司很难给到持续性的100倍估值的，而且它们已有相当大的基数，刷业绩也太难。盈亏边沿公司，刷利润容易，给1亿利润公司刷100%的增长需要1亿，但是给100亿利润公司，刷个10%增速都需要10亿。A股这么多年，很多资金的模式就是都沉浸于盈亏边沿小盘股的炒作，就是不断地试验这个范式，如果一个故事动听，达成了持续高估值的前提，那么便可稳利润增长，实现收割。当然，也别忘了，刷业绩还要算利润率，直接给公司钱变成利润没有意义，这种收入只体现在营业外收入里，一个扣非就能看穿。如果公司是10%的利润率，意味着买他10亿的产品才出来1个亿的利润，套回公式中，如果持股5%，花10亿刷单，只有5亿的市值增幅，投入产出比已经不平衡。也因此，很多刷业绩行为往往发生在那些高利润率行业，如软件。最后，对于低利润率公司来说，不是完全不能刷业绩，要知道，花了钱是能得到商品的。软件等高利润类型公司，营收转换为利润的比例高，但一般钱花了就是花了，你也不能留下实物再卖出去，比如说刷流量，刷广告费。但有些低利润率，又是高流通性的产品，可以在股票获利后，在二手市场清理，回收损失，就算是没有竞争力的产品，低价总是能卖出去的。比如5折二手清理，那么实际的刷业绩花销立减50%，投资回报比就高。这样的结果也显然易见，破坏产品的定价和品牌，甚至跟大股东起利益冲突，如上面的案例，你在二手市场卖货跟我去年卖的货一样多，第二年公司还要做生意吗，品牌还有信誉吗？这种行为往往会被大股东监控并制止，除非大家狼狈为奸。总之，二手流通不错的行业，是好刷的。典例就是汽车行业，利润是低，但二手车市场是大，造车新势力公司中，为什么20年-21年股价能涨那么多，销量也都爆发增长了，但在中国新能源突飞猛进4年达到50%渗透率后，销量依然原地踏步，大家应该心里有数。当然，二手流通好的行业还有不少，看似是个好模式，实则有猫腻，包括但不限于：收藏品、中药和奢侈品行业。如果把以上几个点考虑一下，市值小的白酒股就是天生刷单圣体，利润率高不说，二手还好流通。而一般市场追捧的新概念板块，从0到1，也必然是重灾区，比如现在的AI软件，芯片，规模小，刷出业绩不需要太多成本，持续性估值很高。从以上的分析，大家应该能推断哪些板块的股票会有问题，如果是正直的投资者，在投资前，对待此类股票要更谨慎些，如果持有这些股票，得明白，没出货前，业绩总是不会差的，关键在于背后的人什么时候离场。如果不是正直的投资者，是不是也知道怎么在牛市玩这个游戏了。二、现实指控回到现实，最近这个虚增泡沫的讨论，矛头是指美股的，Ai应用大牛股Applovin被做空。而Palantir，也有一定质疑。先说App，最近可谓是风口浪尖，fuzzy panda的做空报告指出了几个问题。1广告虚增2成员来自meta存在偷代码的竞业问题 3儿童推色情广告。后两者就不讨论了，不是造假问题，而是法律问题。fuzzy panda通过大量的案例指出了，Applovin存在通过不合理手段，强行拉高广告下载率，比如，偷偷下载，骗转化率，又比如，偷偷地通过弹窗诱发客户触摸广告。这一点明摆着就是在割广告主，实际上真实的引流远小于预期。

但老广告人都知道，行业都这么低俗引流，广告主应该都考虑过这个问题了。这一点，参照海豚投研君的观点是合理的，这就是行业惯例，是一个小问题。

来源：海豚投研但有一个方向的质疑，做空机构均没有留意到，App的模式问题。

Applovin模式就是，广告中间分发商，它甚至把自己的游戏业务都卖了，专做广告分发商，广告载体主要是各大尾部的小应用。利用好尾部应用的废弃流量，把这些空白展示架用起来，给广告主精准引流。得到花小钱卖大钱的效果。但问题在于，公司的营收扩张，逐渐成长为互联网广告的一大力量，其模式一定是升维的，具体表现为：广告收入越来越高，而广告主的质量也越来越高。但APP目前的平台广告中，游戏公司广告的占比依然很大，而且仍是以非头部游戏为主，这些游戏公司（广告主）打广告获客后，如何盈利？目前看来，这些行业尾部的休闲游戏，大部分模式仍是卖广告。之前提到，APP的下游供应商，就是休闲游戏公司，把变现困难的广告位给APP给外部打广告。怎么外部游戏公司承担了这么多？既是APP的供应商，又是APP的客户，游戏公司打广告是为了卖广告，那么盲点就出现了：这样打广告，游戏广告位供应池子实际上是越来越大，通过打广告为了将来卖广告位，那ROI收益公式自然是，未来卖广告位的收益>今天打广告的花费。但是，前者对应Applovin的分发成本，后者对应Applovin的收入。中间商Applovin赚得越来越多，公式却是成本大于收入。而游戏公司这种行为无疑是两头被赚了，实在荒谬，会不会这个既是供应商又是消费者的冤大头，是虚构的？如果再看到APP的财报，则有一个有意思的地方。2024年是个丰收年，营收增长14亿左右，利润增长了12亿。

而2022年公司刚好在盈亏边沿。公司财报利润率改善极大，从负利润率到了33.5%的高利润率，是行业内的超高水平。Ai公司又是互联网公司，广告模式，可以打空广告，无意义广告，几乎可以实现，营收=利润，股东无条件帮现有的广告客户加大投放量，很合理吧。最后回到估值上，这一波上涨到2月，顶部估值109倍PE，注意，是涨完那么多还是100倍PE，直至最近被做空PE才降下来了。

是不是所有的东西，都跟上面的刷业绩模型对上了？APP这两年来，可是30倍涨幅，增加了几百亿市值。当然，我们不能有罪推定，Applovin的模式在业内还是有很多业内人员认可的，现实总是没有完美的理论模型，而是各种情况混合。所以很可能Applovin这个模式，有内生增长，有Ai加成，但报表上，增加14亿营收，12亿利润，有水分，很大概率有人在其内生增长曲线上偷偷加速了，并且是营收=利润这样的加速。收割是否已经完成，尚不可知，也许做空机构们误打正着，打乱了它们的步伐。而Palantir情况也类似，目前没有被做空，只是质疑高估值，公司管理层一直在卖股票。这个公司的业绩确定性，基本是无敌的，换言之，刷业绩几乎是100%可行，可获利的。这个公司太高估值了，跟Applovin还不一样，是技术流公司，想象力丰富，Ai通用平台+大数据，关系户，选举下注JD，各种利好夹杂，营收增速高几个点就可以视作大利好让市值加几百亿。2023年开始实现盈亏反转，目前PE是400倍。PS也极高，70倍，1887亿市值，涨10%都是200亿，saas公司利润率也极高，别说刷利润了，就算刷每年40%营收，难度大吗？

而大家看好Palantir的另一点是，公司近年来开始从TOG业务主导，转为TOB，商业化订单增速很快，客户量大增，产品的工商业全面应用有巨大前景。问题在于，TOG业务，即客户是美国政府国防部门的订单，还真不好去刷，对账会出事。反倒是TOB业务，随便开单，股东可以用自己的公司，给Palantir开高价的咨询订单。

因此，对于这家公司，现在这么吓人的持续性PE\PS，业绩能不好吗？当然，随着公司营收体量大起来，操作是越来越难，而公司持续性估值杀下去，自然就要回归真实了。问题是，杀估值的时候，里面的钱也有几率跟着撤退，而这个资金流动，大家难以分辨，比如现在，是不是里面的人在撤了？结语因此，泡沫股业绩确定性往往不成问题，今天夹杂了太多的Ai科技故事，大家很难去理解技术，更难去看破商业模式，但回归本源，只不过是传统的坐庄造假，如此生猛的业绩，总是避免不了幻想，头脑发热，线性外推。今日的众多Ai股，绝对有相当一部分正在实践这样的套路，而往往收割的是关注基本面投资者。最可能的陷阱点在，高增速展示完毕，估值回调过程中，投资者认为估值到位的下跌中继点，认为按此增速，技术力和跌幅，已经合理，可以买入。但是这个下跌，往往正是造业绩的人的离场所致。当然了，泡沫开始积累，也确实是可以从底部与泡沫共舞：小业务体量、盈亏边沿、涨起来了还能享受持续性高PE、未来高利润率、营收有人为可增性（如政府业务不能刷）、产品高二手流通性、持股可集中且正被集中，这些都是标签。最后，还是推荐一下知识星球，里面有很多公司业绩分析内容，包括泡沫的状态需要怎么留意，也能咨询更多对具体股票的相关看法。这是一些具体的例子，希望可以帮助大家做更好的港股投资：