【中信-恒瑞医药-Q2简评】： （1）收入端：25Q2实现营业收入85.56

【中信-恒瑞医药-Q2简评】： （1）收入端：25 Q2实现营业收入85.56亿元，同比+12.5%；其中Q2许可收入约2亿美元，约对应14.5亿元；扣除后营业收入约为71.05亿元，内生增长同比约12%； 公司24 Q3-Q4-25 Q1-Q2的营业收入（均扣除相应BD金额）分别约为65.9亿元、63.4亿元、66.7亿元、71.05亿元；内生增长趋势明确； （2）利润端：25 Q2实现营业归母净利润25.8亿元，同比+24.9%（去年同期为20.6亿元）；费用绝对值同比来看，销售费用+2.5亿元；管理费用+1亿元；研发费用-1.1亿元； （3）BD收入：公司年初至今，DLL3 ADC（7500万美元）、Lp(a)（首付款2亿美元）、GnRH（1500万欧元）、PDE3/4+11个早期资产 （首付款5亿美元）；公司25年BD收入已经实现近8亿美元（公司24年BD收入为27亿元）； （4）推出回购方案：拟10-20亿回购A股股份，对应1100万股-2201万股；占股本约0.17%-0.33%；用于A股员工持股；回购价不超过90.85元； （5）股权激励方案：受让价格为30.95元/股；拟受让股份不超过1400万股（占比为0.21%）；12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%； 全部解锁条件：第一期解锁：25年创新药收入≥153亿元+7个NDA；第二期解锁：25+26创新药收入≥345亿元+15个NDA；第三期解锁：25+26+27年创新药收入≥585亿元+20个NDA；按最低解锁值来计算，25/26/27年，公司创新药收入为153/192/240亿元； （5）管线进展：15个早期新IND；URAT1、阿托品、CDK4/6辅助提交NDA；