拉卡拉：人民币全球化的预期差探讨

拉卡拉（300773）作为国内第三方支付龙头企业，在人民币全球化进程中展现出显著的战略卡位优势，其跨境支付与数字人民币业务的深度布局已形成独特的预期差与投资潜力。以下从业务逻辑、市场预期差、投资价值三个维度进行思考：

一、核心业务逻辑：人民币全球化的基础设施服务商

1.跨境支付：政策红利与技术壁垒双轮驱动

政策端：2023年跨境人民币结算规模达52.3万亿元（同比+34%），占本外币跨境收付总额的49%，首次超越美元。CIPS系统2024年处理金额175万亿元（同比+43%），覆盖185个国家和地区。拉卡拉作为CIPS直接参与者，深度接入跨境支付清算网络，其跨境支付业务2024年交易金额492亿元（同比+14%），2025年一季度增速跃升至85%。

技术端：

区块链技术：实现实时汇率穿透，结算效率从T+1提升至分钟级，手续费较传统SWIFT通道降低50%。

双离线支付：针对东南亚、非洲等网络不稳定地区，自研硬件钱包已在泰国农产品进口场景规模化应用。

智能合约：联合中国银行开发“信用证智能合约”系统，在中欧班列钢铁贸易中实现单据自动核验与货款瞬时结算。

2.数字人民币：先发优势与场景落地

资质壁垒：首批与央行数研所签署战略合作协议，唯一打通“境内+跨境”数字人民币资质的第三方支付机构。

场景突破：

跨境电商：为阿里巴巴国际站、Shein等平台提供数字人民币结算服务，2023年相关交易规模突破50亿元。

政务场景：中标深圳市“外贸纾困基金”数字人民币跨境发放项目，实现财政补贴直达境外供应商。

民生场景：在港澳地区布局超2000台数字人民币POS终端，支持大湾区居民跨境消费实时结算。

3.生态协同：支付+SaaS+金融科技

SaaS赋能：构建“支付、金融、跨境、供应链、拓客”五大SaaS平台，2024年新增零售SaaS服务门店超1万家，开放平台接入行业SaaS伙伴数量同比增长95%。

金融科技：智能机器人产品累计签约50多家机构，大数据模型日均调用量超100万笔，为中小微企业提供授信支持。

二、预期差挖掘：市场认知与实际价值的错位

1.跨境支付市场份额低估

行业地位：2024年服务跨境电商近1万家，交易量近200亿元（同比+46%），在中小外贸企业市场市占率超15%。但市场普遍认为跨境支付由支付宝、微信主导，忽视拉卡拉在B端市场的差异化优势。

增长潜力：2025年跨境支付收入预计达50亿元（对应PS5倍估值250亿元），而当前市值仅150亿元，存在翻倍空间。

2.数字人民币商业化路径未被充分定价

盈利模式：数字人民币在商业银行兑换层面免费，但市场化服务（如跨境结算、智能合约分账）可收费，预计2025年相关收入贡献超10亿元。

技术输出：主导参与4项央行数研所跨境支付技术标准制定，潜在技术服务订单规模约20亿元。

3.“一带一路”场景的战略价值

区域布局：在东盟、中东等“一带一路”核心节点国家，通过本地牌照（如马来西亚、泰国）和技术合作（如与印尼BCA银行合作），构建区域支付网络，2024年“一带一路”相关跨境交易占比超60%。

政策支持：商务部推动人民币跨境使用，允许跨国公司通过人民币资金池归集资金，拉卡拉推出“考拉链”平台支持资金池服务，预计2025年相关收入增长120%。

三、投资价值：稀缺性与成长性共振

1.财务数据验证

收入结构优化：2024年跨境支付收入占比14%（毛利率58%），数字人民币相关交易规模占比超20%，带动整体毛利率提升至32%。

盈利弹性：跨境支付单笔净利率（0.3%0.5%）显著高于国内收单业务（0.1%0.2%），2025年跨境业务净利润贡献有望达5亿元（占比30%）。

2.估值重构逻辑

分部估值：

跨境支付：参考Airwallex（PS15倍），2025年估值250亿元。

数字人民币：参考金融科技公司PS10倍，潜在估值200亿元。

境内业务：按PE20倍测算，估值150亿元。

合计合理估值：600亿元（当前市值150亿元，空间3倍）。

3.风险与应对

地缘政治风险、竞争加剧。

四、结论

把握数字人民币出海的“头等舱”席位拉卡拉凭借“牌照+技术+场景”三重壁垒，已成为人民币全球化进程中不可或缺的基础设施服务商。当前市场对其跨境支付的技术壁垒、数字人民币的商业化潜力及“一带一路”的战略价值认知不足，存在显著预期差。

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