脑洞一下：用美债的“管涌"，戳破美国金融衍生品的“堰塞湖”

昨晚10点多，正准备睡觉的老朱被一条消息吸引：

如此操作，可不像是只打贸易战那么简单，联想到国家又是出台白皮书又是托底股市，加上昨天军工股的大涨，老朱隐隐感觉，我们已经做好了全方位的准备，老朱确信，这种准备已经做了好多年了，只待特朗普上台后主动拉爆了。

做为一个负责任的大国，我们不可能主动挑起任何的冲突拖累世界经济，但美国主动挑起的话，我们就是受害者，受害者的奋起反抗理所应当。

这条消息让老朱一下子没了睡意，凌晨两点多就爬了起来，开始研究美债及美国的金融衍生品。

之所以研究这个，是因为老朱知道，今年上半年美国有6.5万亿美元的债务到期，老朱清楚的记得，去年11月美联储主席鲍威尔曾承认，截至2024年11月，美国金融衍生品市场规模已达到600万亿美元，这一数字相当于全球GDP的六倍（2023年数据），并远超全球股票和债券市场255万亿美元的总市值。该规模已达到美国GDP的25倍以上。

上面这段老朱加红加粗的话，请大家多读两遍，然后我请大家再回忆一件事，始于2007年8月9日的美国次贷危机，就是由次贷违约率上升、然后金融衍生品爆雷开始的。眼下，美国的房地产有没有大问题咱不知道，但有一种金融产品出了问题——美债。

今天的文章专业性有点强，我尽量大饼馒头化，有不对的地方，欢迎专业人士科普、指正。

特朗普搞关税大战的目的，捞钱、逼制造业回流都是事实，但这都不是最重要的目的，最重要的目的是，逼股市的钱进入债市。

加关税必然引发经济萧条，对未来经济萧条的预期会让投资者把钱从股市上撤出来，进入债市避险，债市流入的资金多了，债券的价格上升收益率就会下降，美国有6.5万亿美元的债务上半年到期，想不违约的话，就必须发行新债去抵旧债，美东时间的今天，美国将拍卖10年期的美债，明天将拍卖30年期的美债。

假如你是特朗普，信用卡下月要还6.5万，你手里没钱，需要重新借钱去替换，如此，你当然希望借钱的利息越低越好，这就是特朗普发动关税大战的一大原因。

再上张图：

“股票只要不卖就不会亏钱”是胡锡进的名人名言，以老朱的推理，在特朗普团队的算计里，先加征关税，引爆全球股市，逼全球投资者为了避险从股市撤出资金，去购买美债，推高美债价格，降低美债的收益，这样的话，今天将发行的美国10年期美债与明天将发行的30年期美债不仅会很容易的发行下去，还可能以一个较低的利率发行，然后，特朗普政府用这些刚拍卖的美债换来的钱去还上半年到期的6.5万亿美元的债务，再然后，等债务拍卖完了，被加征了关税的各国都纷纷来求特朗普了，特朗普再趁机要点好处，然后大手一挥，关税不加了，然后股市就又涨起来了，一来一回，6.5万亿的新债发行下去有钱还账了，股市也回来了，还显示了特朗普的强硬，一举多得。

可是，特朗普失算了，他踢到了中国这块钢板上。

再上张图：这近两天10年期美债收益率的走势

从图上可以清楚的看到，10年期美债的收益率一度超过了4.5%，30 年美债收益率 一度达到了5.016%，如此意味着，今明两天美国发行的债券的票面利率要高过这俩数值才行，否则没人买。换句话来说便是，关税大战打到现在，特朗普不但没把美债的利率降下来，反而升上去了，得不偿失。

如果单纯只是利率上升上去还是小事，大不了多掏点利息，关键是，10年期美债的这种走势意味着有人在大手笔的抛售，如此，换你是投资者，你会买新的美债么？而如果没人买，发行不下去的话，只能一级发行商兜底，可如果发行不下去的数额超出了一级发行商的承受能力，必会导致即将到期的美债违约，通常一级发行商的承受能力在40%到50%，也就是说，只要今明两天的美债有一半卖不出去，美国上半年到期的债务就可能违约。

美国政府原来借的钱到期还不上了，哪怕只是某一期的债务还不上了，便会迅速形成多米诺骨牌效应，投资者会纷纷抛售手中的美债，导致美债的崩盘，国将不国。

至此，一定有人纳闷了，按常理，股市下跌，资金为避险该进入债市、导致10年期美债收益率下降才对，咋上面的图中还升起来了呢？

答案很简单，或是有大债主在抛售，或是，基差交易平仓。

美债排名前三大的债主分别是，日本，中国和英国，是否是这仨国家在砸盘不得而知，咱也不去猜，且这也不是今天本文的重点，本文今天的重点是基差交易平仓。

百度百科：基差交易

基差交易是进口商经常采取的定价和套期保值策略。它是指进口商用期货市场价格来固定现货交易价格，从而将转售价格波动风险转移出去的一种套期保值策略。

不太好懂是么？不懂就不懂吧，老朱原本想着大饼馒头一下的，结果发现太绕了，干脆不解释了，你只知道是一种套期保值的手段好了。

套期保值针对的是期货，是需要保证金的，保证金不足时，做套保的人就需要增加保证金以避免被强行平仓，可是，钱从哪儿来？手头有钱当然好，可如果为了赚点利息买成美国国债了呢？那用钱时实在不行就只能卖国债了，你卖我卖他也卖，国债的价格越压越低，国债价格低意味着收益率大，比如，面值100块钱的你95买赚5块98买赚两块，肯定95买赚得多。

根据Research的创始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的统计，自上周五到现在，30年期美债收益率在短短不到三个交易日的时间内上涨了56个基点。上一次收益率在3天内上涨这么多是在1982年1月7日，比安科表示，这种历史性的行情显然是由强制清算引起的。

至此，基本可以理出一条线了：关税大战导致进口商的成本提高，基差交易扩大，进口商为追加保证金，不得已卖掉国债，导致国债利息飙升，而国债也是有杠杆的，此前因为美国国债的震荡幅度小，杠杆加的比较高，一有人砸盘，震荡幅度加剧，导致一些人纷纷爆仓，而这种爆仓反过来加剧了砸盘的效应，导致美债收益率大幅飙升。

时间回到20多年前：2001年1月至2003年6月，美联储连续13次降息，美国联邦基金利率由6.5%降至1%，宽松的货币政策降低了借贷成本，而对未来房价持续上涨的乐观预期，促使银行扩大向信用度低的居民推销住房贷款，即发放次级抵押贷款，次级抵押贷款市场迅速膨胀，房地产市场泡沫越来越大。2004年4月至6月期间，美联储连续17次加息，联邦基准利率再次回到5.25%。利率大幅攀升令购房者的还款负担大大加重，加之2006年起美国楼市开始降温，房价下跌，导致次贷违约率上升，终于压垮了大型次贷发放机构。

2007年美国金融衍生品总规模（OTC+交易所）约 250万亿至280万亿美元，现在，美国金融市场的金融衍生品总额高达600万亿美元，万亿啊，这些钱是怎么来的呢？

张三有一个驴粪球，张三把驴粪球抵押给银行，从银行借出了一笔钱，然后，银行把驴粪球包上一层糖纸变身为金融衍生品，卖给了投行，投行再把它包上一层糖纸，让它上市交易，然后投资公司买了这个驴粪球的期权……，倒来倒去，就那么一个驴粪球，却可以折腾出数个金融衍生品来，每一个金融衍生品都是加了杠杆的，而一旦这一链条上的任何一环出了问题，必会引爆这一链条上的所有系列金融衍生品……

在老朱看来，特朗普的此次贸易战做反了，他应该与中国坐下来谈，让咱买点他即将发行的美债，以换取美国对中国商品不加税，然后，对除中国之外的所有国家输美商品加税，如此，美债卖出去了，还能继续获得中国的廉价商品，最重要的是，只要中国不带头，其它国家对美国根本没有反抗能力，这样的话，特朗普便能轻松薅其它所有国家的羊毛了。

理是这个理，这个道理相信美国政府的人都懂，关键是一群老白男的心理上受不了，尤其是纳瓦罗，这货因对中国强硬才得以进入到美国政府的决策层，对中国软弱的话岂不是在打他的脸？！

然后你知道为何昨天晚上特朗普突然宣布对没有对美国实施贸易反制的国家暂停90天的对等关税了吧？——减少基差交易平仓对美债收益率的冲击，以便今明两天的美债能以相对低点的利息卖出去。

可是，对除了对美国进行关税反制的中国、加拿大和欧盟之外的国家暂停90天的关税就有人会买美国国债了么？

想得有点美。

目前咱手里握着7590亿美元的美债，中美的关税战不知会上升到哪种程度，换你是投资者，你会在这个时候冲进美国国债市场么？万一中美闹得不可开交，中国砸盘怎么办？

这样的顾虑甚至是焦虑，普通美国老百姓可能不懂，但以特朗普为代表的白宫的那群老白男们显然都懂了，昨天，美国财政部长贝森特破防了，这货在福克斯新闻上面对镜头咆哮道：“这种升级对他们（中国）来说是失败......他们是顺差国。他们对美国的出口是我们对他们出口的 5 倍。所以，就算他们提高关税，但那又怎样？”

这样的说话方式，跟俺们村的泼妇代表有一拼，很难让人相信是一国财长。

特朗普也懂了：

最高搞笑的是特朗普的经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰，这个老白男昨天在最新讲话中再次提到，应该考虑对美债等资产的外国持有者征收费用。理由是美国提供了美元和美国国债这样的“全球公共产品”，承担了巨大成本。

如果不是老朱知道特朗普政府是个巨大的草台班子，老朱甚至怀疑米兰这货是民主党的卧底，这边今明两天发行的美债能不能顺利的卖出去还两说着，那边他要特朗普给购买美债的外国持有者加税，这样更没人买了，而没有人买美债的话，马上就要到期的6.5万亿美债就会违约。

路边社的消息称，今天晚上的美国可能会测试美联储对抵押品失灵和地缘政治风险溢出的容忍度，很显然，美国政府这会儿也在做着最坏的打算。

2025 年 4 月 7 日，中国人民银行宣布数字人民币跨境结算系统正式覆盖东盟十国及中东六国，全球近 38% 的贸易量自此绕开 SWIFT 网络。这一里程碑事件被《经济学人》称为 “布雷顿森林 2.0 前哨之战”，标志着中国在数字货币领域的技术突围与地缘博弈中迈出关键一步。SWIFT 需要 3 到 5 天的时间进行跨境结算，而中国由区块链驱动的数字货币桥将这一过程压缩到令人难以置信的 7 秒，结算时间降低了100多倍，结算成本削减了 75%，如此多的好处，很快就会有越来越多的国家接入到这一系统中来，那简直就是要了美元的老命了。

过去的几十年，咱的血汗工厂每每赚点钱，为应对巨额的国际结算，不得不手握大量美元美债的，数字人民币推出后，美元在中国的对外贸易中必将逐渐出局，如此，咱手里握着的7590亿美元的美债便不再被国际结算所需要，中美之间相安无事咱也不好意思砸盘美债，可是，关税战打下去的话，咱手中的美债便成了武器。

用美债的“管涌"，戳破美国金融衍生品的“堰塞湖”，老朱觉得这招可行。而一旦美国金融崩盘，美国极有可能狗急跳墙，到时候发生些啥事谁都不敢说，如此，国家文旅部提醒中国公民谨慎赴美便是未雨绸缪——逻辑闭环了。

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