比恒大更糟的暴雷王！中国第二大民企陷入经营困境，债务7500亿，创始人被拘…

提起中国企业的债务爆雷王，大众首先联想到的往往是恒大集团，这家房地产龙头企业的债务危机曾搅动整个市场格局。

但有一家企业的陨落轨迹，其曲折程度与冲击力度，或许比恒大更令人唏嘘，它就是曾经的中国第二大民营企业 —— 海航集团。

这家一度坐拥万亿资产、业务遍及全球的商业巨头，在短短数年间从巅峰滑落至深渊，背负起 7500 亿元的巨额债务，最终连创始人陈峰都身陷囹圄，这背后究竟隐藏着怎样的兴衰密码？

故事的起点要回溯到 1993 年的海南。

彼时，中国改革开放的浪潮席卷南海之滨，航空业作为新兴产业正迎来发展契机，陈峰与几位合伙人正是在这样的时代背景下，创办了海南航空。

初期的海航只是一家区域性小型航空公司，启动资金仅有数千万元，还得到了当地政府的扶持与背书。

凭借对市场机遇的精准把握，海航从租赁飞机起步，逐步开通多条航线，在民航业市场化改革的进程中稳步成长，慢慢从地方品牌蜕变为国内航空领域的知名企业。

进入 21 世纪后，海航的发展蓝图开始突破航空主业的边界。

陈峰及其管理团队萌生了打造多元化商业帝国的构想，并购扩张成为企业发展的核心战略。

从酒店、物流到房地产、金融，海航的业务版图不断拓展，甚至将目光投向了海外市场。

2010 年之后，海航的并购步伐进入癫狂状态，在全球范围内掀起了一场 “收购风暴”。

2016 年，海航以 64.97 亿美元收购希尔顿酒店集团 25% 的股权，这一交易让全球酒店业为之震动，据海航高管后续透露，该笔投资曾实现 21 亿元的浮盈。

同年，海航又以 60.67 亿美元拿下美国 IT 分销商英迈公司，创下当时中国企业在海外科技领域的最大并购纪录。

除此之外，海航还参股德意志银行成为其最大单一股东，收购瑞士航空服务公司 Gategroup、土耳其 ACT 货运航空公司、西班牙 NH 酒店集团等一系列海外资产，业务触角延伸至六大洲 20 多个国家和地区。

疯狂并购推动海航的资产规模呈几何级增长，2017 年达到巅峰时期，总资产突破 1.5 万亿元人民币，全球员工总数接近 40 万人，在《财富》世界 500 强中位列第 170 位，仅次于华为，成为中国民营企业的标杆之一。

陈峰彼时作为商界明星，频繁出现在各类公开场合，畅谈海航打造 “世界级企业” 的宏伟愿景，风光无两。

然而，这座看似坚不可摧的商业大厦，实则建立在高杠杆的流沙之上。

海航所有的扩张动作，几乎都依赖外部融资，而非自有资金的积累，这种 “借鸡生蛋” 的模式，为日后的危机埋下了致命隐患。

海航的全球并购盛宴，本质上是一场 “杠杆上的狂欢”，其帝国根基由巨额债务堆砌而成。

支撑其疯狂扩张的资金，主要来源于银行贷款、企业债券发行以及影子银行等多元融资渠道，据统计，与海航合作的金融机构超过 300 家，国内银行综合授信额度一度超过 7400 亿元。

债务规模的膨胀速度令人咋舌，2013 年海航债务尚不足 1000 亿元，到 2017 年已飙升至 7000 亿元以上，2018 年更是突破 7500 亿元大关。

与恒大 2 万亿债务看似存在差距，但两者的资产质量截然不同：恒大的核心资产是房产和土地，具备一定的抵押变现价值，而海航的资产分散于全球各地，涵盖航空、酒店、金融等多个领域，且大量海外资产流动性极差，变现难度极大。

更致命的是海航的融资成本居高不下。

由于扩张速度过快、业务结构复杂，其信用评级一直处于较低水平，金融机构对其偿债能力的担忧日益加剧，导致融资利率持续攀升。

早在 2012 年，海航就曾试图通过卢森堡壳公司发行年息 13% 的结构性债券，最终因认购不足而失败，可见其融资难度之高。

到 2017 年，海航的短期债务已高达 2500 亿元，而同期公司现金流仅有数百亿元，连债务利息都难以覆盖，更无力偿还本金，资金链断裂的风险如同悬顶之剑。

为了缓解资金压力，海航不得不开启 “卖家产” 模式。

曾经高价收购的希尔顿酒店股份被低价转让，海外地产项目、航空租赁资产等被打包出售，甚至将海南航空的核心航线资源和飞机资产用于抵押贷款。

但这种 “饮鸩止渴” 式的操作，反而加剧了市场恐慌，投资者信心崩塌导致海航债券价格暴跌，银行纷纷收紧信贷、抽贷断贷，供应商也开始上门追讨欠款，公司陷入 “债务违约 — 资产变卖 — 信心下滑 — 融资断绝” 的恶性循环…