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前脚印尼出台多项镍矿资源调控政策，导致多家中资镍矿企业利益受损。后脚泰达股份旗下泰达环保联合合作伙伴组成投标联合体，收到印尼主权投资基金Danantara出具的日惹千吨级垃圾焚烧发电项目有条件授标函。泰达环保联合体由泰达环保、印尼国家石油电力子公司PPI和中信建设国投三方构成，项目由印尼本土国企PPI牵头，中方负责提供核心技术、工程建设与后期运营。垃圾焚烧、生物质发电归属可再生能源基础设施范畴，外资可实现100%持股，无矿产行业强制本土股权减持要求，政策门槛远低于镍矿开采冶炼。印尼国家电力公司统一签订30年固定电价收购协议，上网电价锁定0.2美元/kWh；地方政府配套项目用地、简化用地审批，并法定保障生活垃圾稳定供应，项目基础收益具备较强确定性，但项目全部收入仅依靠发电收益，无垃圾处置费兜底，垃圾供应量不足、电网调度受限、汇率与通胀波动均会带来经营风险。印尼年生活垃圾产生量超5600万吨，传统填埋污染问题突出，垃圾发电是总统层面敲定的碳中和、城市治理核心工程，属于印尼主动招商引资的刚需赛道，不存在资源收割类政策动机。泰达环保本次选择印尼国家石油旗下电力企业作为联合体牵头方，深度绑定本土国有资本，能够大幅对冲政策变动、行政审批、垃圾稳定供给、项目融资等落地风险。

现在是通缩还是通胀？我们看数据。6月份的CPI同比上涨1.0%，但是环比下降了0.2%。上涨的原因主要还是黄金和汽油，现在价格即使下来了，比去年也上涨了28.1%和17%，这两项合计拉动CPI上涨了0.6个百分点。我们再看细分的小项。汽车的价格其实跌了很久了，前段时间保时捷26万。如果看数据，汽车价格在23年2月到24年1月份连续12个月环比下降，而且在之后的29个月里有20个月是环比下降的。注意，我这里用的都是环比，这个月比上个月低。同比的意思是本月比上年同月。再看通讯工具，主要就是手机，从去年12月份开始到现在已经连续价格上涨了，这是2021年1月份之后首次价格上涨这么长时间，这个上涨依然是环比，背后其实就是硬件价格大幅上涨。再看重要的一项——房租，6月份的房租终于环比上涨了，不过每个月的6月份都是旺季，房租都会上涨。从去年的8月到今年的5月，已经连续10个月下降或者持平了，这是自2021年1月份有数据以来持续时间最长的一次。上面是居民消费价格，接下来看工厂的出厂价格。PPI环比6月下降了0.3%，这是从去年10月份以来首次出现环比下降，原因就是石油天然气下降了，还有一些有色金属也在下降。同比的话，对比去年6月上涨了4.1%，涨幅很大，重要的原因就是有色金属、石油天然气对比去年涨价都很高。接下来我们把生产资料和生活资料分开看一下。从去年10月份开始，生产资料一直在上涨，但是生活资料可不是，要不然持平，要不然下跌。这代表了什么？代表了价格的上涨还是在生产端，根本就没有传导到生活端。但是有意思的是，这个月生产资料下跌了0.3%，生活资料也下跌了0.3%，也不知道是不是凑巧，正好下跌就传导到了。生活资料下降的主要原因是食品价格环比下降了0.8%，这是自2011年1月份以来下跌最多的一次，上一次下降比较大的是2022年12月份的0.6%。以上是数据，大家的体感怎么样？觉得现在买东西价格是涨了还是跌了？现在聊一个重要的问题：通胀更难受还是通缩更难受？首先可以确定的是，大幅的通缩或者通胀都是很差的，但一定范围内的通缩和通胀对应的人群是不一样的。关键的一点在于，你手里的现金多、资产多还是负债多？通胀的情况下，你手里的资产多，你当然是开心的，因为资产价格会上涨。但通胀的时候，你手里没有资产也没有现金，那就会很难受，因为变相你的财富在缩水。在通缩的时候，如果你手里的现金多，你会非常爽，因为你的钱看起来在变大、在变多。但你手里如果是一堆负债，你会非常痛苦，因为你的债其实在加重。如果从个人放大到集体，再放大到国家，有意思的就来了。整个全球社会的经济发展其实都是靠借贷发展的。注意，这是好事，这是金融的强大之处。甚至马克思都说过类似的话：如果没有借贷，铁路永远也建不起来。也就是说，现在世界上不能说百分之百，但99.9%的国家全是靠借贷来发展经济、来生活的。所以从整体的角度来看，是希望温和通胀的，这是第一点。第二点，面对通缩和通胀，解决的难度也非常不一样。如果是通胀，就是加息嘛。现在一个点，我加到3个点、5个点、10个点、20个点，甚至加到30个点——不要笑，有些国家现在的利率就是三十几个点——那通胀是有可能被压下去的。但如果通缩呢？你降息是有零利率下限的，基本就降不下去了。所以通缩比通胀要难解决得多。再从发展经济的角度来看，如果通缩的预期一旦形成，老百姓都觉得明天的东西比今天便宜，那我就不买了，我就等你降价。对于工厂来说，下个月的东西比这个月还贱，那我就收缩产能不生产了。通缩会螺旋下去——价格越降越不想买，也越不想生产，你越不想买，价格又继续降。现实的案例就是日本当年失落的10年或者20年，后来怎么走出来的？基本用了将近10年的零利率才把经济拉出来。我们再回到现实的问题。现在整个世界非常奇怪，无论美国也好、欧洲也好，甚至日本，他们面临的问题是看起来通胀比较厉害，他们在压通胀。而对于我们这边来说呢，CPI太低了，1.0%、1.1%，而我们的目标今年是2%。最后我们做一些展望，如果不出意外的话，政策应该在路上了。

就这个，日本还不高兴了？

美联储新任主席沃什面对死局5月15日，美联储主席鲍威尔卸任，新任主席沃什上任。从来没有人面对这么差的开局，几乎无计可施的死局。沃什是多年来党派色彩最严重的美联储主席，特朗普明说了要求降息。但经济数据需要的反而是加息，指标体系从未如此对立。美国CPI升至3.8%的三年高位，PPI是6.0%，石油价格突破100美元。20-30年长期债券收益率突破5%向6%进发。美股市值是GDP的231%历史最高，席勒市盈率（CAPE）42倍仅次于2000年泡沫高峰期。就在周五，美股下跌了，但真正的大事是，投资者意识到美债收益率飙升出问题了，利率可能需要在更高水平上维持更长时间，超出了华尔街的预期。今年降息应该是不可能了，按通胀指标，美联储加息抑制通胀。股市的亢奋情绪仍然在，分析师鼓吹“逢低买入”。但债券市场更能对应实体经济，房贷利率居高不下，企业借贷成本攀升，商业地产再融资难度加大，美国联邦政府利息支出急剧膨胀。美国消费者已显疲态。汽车贷款逾期率逼近2008年水平，信用卡逾期率徘徊在金融危机时期的高位附近。通胀持续挤压实际工资，消费者越来越依赖高息债务。这种情况下，如果美联储轻率地紧急降息、重启QE量化宽松，必然引发新一轮通胀。沃什多年来一直主张的学术观点是，美联储过度介入金融市场了，要加快缩减6.7万亿美元的资产负债表，央行不应再扮演永久性市场兜底者的角色，而应回归更为传统的货币政策工具。而特朗普与华尔街却需要降息与宽松，延续美股涨势、支撑投资与消费。沃什面对的几乎是死局。如果任由美债收益率继续攀升，就会不可避免地违约率上升、房地产市场走弱、信贷压力蔓延至实体经济。如果降息或重启QE让美联储买美债，又会给本就过热的通胀火上浇油。如果什么也不做，以拖待变，债券市场会替他做出决定。这就是债券市场的威力，特朗普都多次害怕地TACO了。债券市场不听忽悠，在实时察觉通胀、赤字和财政信誉恶化，扮演“义警”的角色，最终让胡作非为难以为继。债券投资者们什么也不用做，只要减少买入债券、要求更高收益率，政策制定者就会迅速“谦卑”下来。真正的焦点不是英伟达，美股涨涨跌跌大幅波动市场已经习惯了，即使大跌也可以接受。美债市场才是金融体系中最大的不稳定因素。沃什如果控制失败，20-30年期美债收益率超过6%了，美国经济就会出系统性的问题。