高盛：中际旭创、长光华芯-董事长交流会透露了哪些关键信号？更多一手调研纪要和海外投行研报数据，点击上面图片小程序高盛：中际旭创：2026亚洲领袖大会光通信董事长谈话——XPO/NPO/CPO将长期共存，研发能力至关重要在2026年亚洲领袖大会期间，邀请中际旭创董事长刘圣博士参加“AI基础设施超级趋势：光通信”主题谈话。总体而言，管理层对未来增长仍持积极态度，认为持续的AI支出，以及技术向更高速、更低功耗、更高密度/带宽和更低时延方向演进，将继续驱动公司增长。同时，公司将坚定投入研发、扩充产能并推进产能多元化，以维持其全球领先的市场地位。我们继续看好中际旭创，并认为公司在400G、800G和1.6T产品上的连续成功，证明了其在研发实力、快速交付以及与供应链和终端客户深度协作方面的领先能力。维持“买入”评级。核心要点1.从电信到数据通信：管理层指出，光收发模块最初主要服务于电信行业，而电信行业具有明显周期性，大约每3-5年经历一次周期。2008年起，美国头部云服务商开始发展云计算，推动光模块的应用场景从电信转向数据通信。数据通信也是中际旭创聚焦的方向，其特点是高速互联市场需求强劲、规格迭代速度快。2.竞争壁垒：管理层表示，强大的研发能力和及时的产品开发对中际旭创至关重要。电信市场通常每3-5年进行一次产品迭代，而数据通信市场的新一代产品周期不超过2年，并且规格繁多，因此对研发能力的要求更高，产品按时推向市场的能力也非常关键。由此，供应链管理与大规模量产能力——即以高质量实现大批量交付——同样是赢得订单的重要因素。管理层还强调，中际旭创拥有长期行业经验，而光模块生产包含多个环节，因此生产效率也十分重要。公司将继续通过提升生产效率和优化产品结构来改善毛利率。管理层认为，目前行业竞争总体健康，公司并未感受到明显的价格压力，客户也愿意为产品价值买单。产品结构升级和持续推出新产品，仍是推动公司综合平均售价和毛利率提升的重要因素。3.规格升级方向：管理层指出，光模块正在向更高速、更高密度/带宽、更低功耗和更低时延方向演进，这将推动公司布局12.8TXPO（可插拔光模块），以及NPO和CPO所使用的光引擎。管理层预计，可插拔光模块、NPO和CPO将在AI数据中心长期共存：在scale-out场景中，可插拔光模块仍将是主流；在scale-up场景中，NPO和CPO将从铜缆连接中获取市场份额；在scale-across场景中则将使用可插拔光模块。管理层强调，公司将在scale-out、scale-up和scale-across三个方向持续进行高强度研发投入，以支持其维持全球领先的市场地位。4.资本开支管理：管理层表示，公司资本开支/产能可以分为封装和测试两部分。测试环节取决于模块速率，因此在可插拔模块与光引擎之间具有共通性。封装方面，公司也在努力采用同一平台，或尽可能共享更多工序，从而保持产能在可插拔模块与光引擎之间灵活切换的能力，以响应客户需求。5.供应链管理：管理层表示，公司将供应商视为合作伙伴，并致力于建立稳定关系。近年来AI热潮导致元器件短缺，公司也因此受益于长期稳定的供应链合作。通常每一种元器件会有2-3家供应商，而且大多数合作关系已持续超过10年。公司与供应商共同开发产品，加强研发协作，甚至直接投资供应商；此外还通过预付款和长期协议等方式，建立能够跨越周期的可持续供应体系，并与供应链伙伴共同赢得客户。6.AI支出的可持续性：管理层强调，AI是一场革命，目前仍处于基础设施投入和应用开发的早期阶段。未来10-20年都将是一个长期周期，部分客户的规划已经延伸到2030年以后。未来2-5年的需求仍然非常强劲，且管理层指出，其所在行业的投资回报周期较短，大约为1-2年。AI支出不仅意味着建设更多AI数据中心，还包括持续的技术迁移，例如提高能效、提升数据传输速度等，从而带动整个供应链增长。与21世纪初的互联网泡沫相比，管理层认为，如今终端客户（需求端）与供应链（供给端）之间的透明度高得多，因为终端客户会更深度参与供应链的产品开发和产能投资，这缩小了供需之间的信息差，也降低了重复下单（doublebooking）的可能性。管理层指出，目前公司生产的每一个模块都会实际部署到数据中心，这反映出需求是真实存在的。7.投资方向：关于H股IPO募集资金的用途，管理层强调了几个重点投资方向：（1）研发：继续坚定投入研发，以维持全球领先地位，并为每一代下一代技术做好充分准备；（2）产能扩张：不仅扩充中际旭创自身产能，也包括供应商产能，公司将继续投资供应链并支持供应商成长；（3）产能多元化：为全球头部客户提供更好的供应灵活性。管理层表示，目前约50%的公司产能位于中国境外，良率已经达到与中国境内相近的水平。在AI热潮背景下，客户高度重视供应链的韧性与可持续性，因此也愿意为此支付相应成本。中际旭创：估值方法估值：我们对中际旭创A股的12个月目标价为人民币2,645元，基于2027年预测市盈率35.6倍；对中际旭创H股的12个月目标价为3,267港元，基于H股相对A股13%的溢价。我们的目标市盈率倍数来自网络设备可比公司的交易市盈率与未来一年基本面指标（净利润同比增速和营业利润率）之间的对应关系。与中际旭创历史交易区间相比，该目标倍数反映了我们对公司在高速互联领域领先市场地位的判断，以及产品结构向硅光（SiPh）光模块升级、从而推动毛利率扩张的预期。我们给予“买入”评级。高盛：中国人工智能之旅：长光华芯董事长交流——EML与CW激光器快速放量，规格升级推动需求强劲增长9月7日，高盛在苏州举行的ChinaAITour活动中邀请长光华芯董事长进行交流。总体而言，管理层对光通信终端市场需求仍持积极态度，并将通过持续提升客户渗透率与扩充产能，更好地抓住不断增长的市场需求。管理层的积极表态也与我们对光通信行业的乐观看法一致：我们看到市场需求强劲，同时技术持续向更高速、更低功耗、更高密度/带宽和更低时延方向迁移，从而推动行业规格升级，并维持健康竞争格局。公司概况长光华芯提供基于GaAs、GaN和InP材料体系的高功率激光芯片。公司采用IDM模式，并正在从工业领域向汽车和AI数据中心光通信领域拓展。在汽车领域，VSCEL（GaAs）用于激光雷达（LiDAR），面向智能驾驶的盲区激光雷达预计将成为2027年的重要驱动因素；在光通信领域，公司快速扩张的产能，以及覆盖EML、CW激光器和VSCEL的完整产品布局，将继续支持公司受益于AI数据中心光通信不断增长的趋势。核心要点1.光通信：管理层强调光通信市场需求强劲，并坚定推进产能扩张。整体激光器（EML和CW激光器）月度产能在2026年第三季度相较2026年上半年将实现三位数增长，2026年第四季度相较第三季度还将再次实现三位数增长。公司在内部生产InP外延片。与InP衬底相比，设备端供应更为紧张；不过由于公司此前已经提前准备，管理层认为前端设备供应已有保障，而后端产能扩充更容易、速度也更快——大约3个月即可将产能翻倍。2027年新增产能将以EML为主、CW激光器为辅，EML同时包括100G和200G产品，其中100G将占大多数。2.高端激光器：管理层表示，公司将继续开发EML和CW激光器的高端产品。EML方面，公司已经实现100GEML量产；200GEML预计将在2027年开始放量出货，具体节奏取决于客户向1.6T光模块迁移的速度。CW激光器目前主要集中在70mW和100mW规格，400mW产品仍在开发中。100GVSCEL已经开始出货，其后续放量同样取决于客户CPO方案的导入进度，以及客户在短距离互联中对不同材料方案（例如VSCEL、MicroLED）的选择。
