2026年3月3日，惠科股份有限公司（简称“惠科股份”）深交所IPO将迎来上会大考。公司本次拟募资85亿元，主要用于长沙新型OLED研发升级、长沙Oxide研发及产业化、绵阳Mini-LED智能制造等前沿显示技术项目，以及补充流动性和偿还银行贷款。
惠科股份自称是“中国领先、世界知名的科技公司”，主营业务横跨半导体显示面板与智能显示终端两大板块，主要产品广泛应用于消费电子、商用显示、汽车电子、工业控制、智慧物联等显示场景。然而，伴随上市进程的深入，公司内部治理、高额负债、知识产权纠纷及环保合规等风险点逐渐暴露，成为监管与市场审视的焦点。
此外，公司最新披露的财务数据追溯调整也引发关注。招股书显示，惠科股份对2022年至2024年财务报表进行了大规模修正，多项核心指标出现显著调整。其中，存货连续三年累计调减超4.67亿元，其他流动资产则累计调增约5亿元。2022年调整力度尤大，营业收入调减1.69亿元，在建工程调减1.18亿元。
三年财务数据大修，累计调减存货超4.6亿
招股书（上会稿）中，公司对2022年至2024年的财务报表进行了“更正前”与“更正后”对比披露。其中，多项核心财务指标出现显著调整。
其中，存货连续三年被大幅调减，累计调减金额超过4.67亿元。其中，2022年调减9361万元，2023年调减1.88亿元，2024年调减1.86亿元；其他流动资产则连续三年调增，累计增加约5亿元。2022年调增1.18亿元，2023年调增1.90亿元，2024年调增1.94亿元；营业收入2022年调减1.69亿元，2024年调减2829万元，仅2023年微幅调增2737万元；固定资产与在建工程方面，2022年，固定资产调增9103万元，在建工程则调减1.18亿元；2023年、2024年固定资产分别小幅调减1274万元和1307万元。
针对存货大幅调减，公司解释称，这主要是由于此前将受托加工业务的物料错误计入存货，现将其重分类至其他流动资产。此外，2022年还涉及存货跌价准备计提方法的差异调整，以及一笔内部交易未完全抵消的修正。部分发出商品未及时确认收入，也影响了存货和成本数据。营业收入调整则由于个别客户的销售收入存在跨期问题，以及2022年受托加工业务和代收代付水电费未采用净额法核算所致。部分发出商品未及时确认收入，也对各期营收产生影响。
公司强调，上述会计差错更正对报告期内的财务状况与经营成果不构成重大影响，不属于重大会计差错更正。
关联交易网络复杂，公允性与独立性引关注
招股书显示，截至2024年末，惠科股份实际控制人存在亲属在公司担任董事、监事的情形，且公司股东、实控人控制的其他企业多达88家。报告期内（2022年至2024年，下同），公司经常性关联采购及接受劳务的金额为3.47亿元、3.84亿元和3.07亿元，占营业成本比例分别为1.27%、1.29%和0.94%，经常性关联销售及提供劳务的金额占营收比例均不足0.1%。深交所重点关注其关联交易的公允性及公司独立性。
对此，惠科股份在问询回复中进行了详细说明。公司表示，已建立了完善的法人治理结构与内部控制体系，并辅以外部监督制衡机制。为防止利益输送，实际控制人已就规范关联交易、避免资金占用等事项出具了具有法律约束力的承诺函。公司同时强调，关联方所从事的业务与公司主业无重合，不存在同业竞争。
在具体交易解释方面，公司以两家主要关联方——兴旺纸制品（包装材料供应商）和四川极速（显示器、结构件等供应商）为例。对于交易中出现的少数价格差异，公司归因于采购时点分布、订单规模、产品具体配置（如低配与高配版本）等市场化因素，认为相关差异具备合理商业背景，不影响整体交易的公允性。公司重申，所有关联交易均基于真实业务需求，不影响公司在业务与财务上的独立运营。
负债总额691.53亿元，偿债能力成焦点
惠科股份的资产负债率是另一大关注点。截至2024年末，公司短期借款与长期借款合计超过330亿元，另有待支付的股权款项等逾129亿元。报告期内，公司资产负债率为69.11%、69.46%、68.79%，同行业可比公司平均值为52.61%、54.05%、53.93%，公司流动比率0.64倍、0.85倍、0.99倍，速动比率0.51 倍、0.69倍、0.85倍，均处于低位，引发深交所对其偿债风险的问询。招股书（上会稿）数据显示，截至2025年6月末，公司负债总额攀升至691.53亿元，其中有息负债达427.09亿元。
深交所要求公司说明偿债指标偏低的原因及是否存在重大偿债风险。惠科股份解释称，指标差异主要源于公司发展阶段与融资结构的特殊性。公司进入半导体显示面板行业的时间相对较晚，公司报告期内仍在持续建设产线，资金需求量较大、债务融资较多。相较于已上市的同行，公司融资渠道相对单一，更多依赖债务融资，从而导致负债规模较高。
公司从多个维度论证其偿债能力。货币资金方面，截至2025年6月末，公司账面货币资金接近300亿元，远高于最低货币资金保有量，能够满足日常经营资金需求；资产变现方面，公司流动资产占总资产比例持续提升至46.67%，资产变现能力增强；现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流持续净流入，2024年末，经营活动产生的现金流量净额为109.96亿元。
公司还表示，已针对短期借款、长期借款、应付债券、融资租赁款和待收购股权制定了有效的还款计划。2025年7-12月和2026-2029年，公司计划分别还款270.45亿元、108.48 亿元、60.50亿元、45.30亿元和11.51亿元，2030年及以后计划还款59.24亿元。公司认为目前不存在重大偿债风险，并将通过加强主业盈利、优化应收账款管理、拓展多元融资等方式持续保障资金安全。
产品涉专利纠纷，公司及子公司曾受多次行政处罚
知识产权风险是科技企业海外拓展的常见挑战。根据问询回复披露，2025年8月，美国公司BHI依据“337条款”向美国国际贸易委员会（ITC）提出申请调查，指控惠科股份及其相关方生产的部分液晶显示产品侵犯其专利权，请求发布排除令和禁止令。
惠科股份回应称，该案件目前处于审理阶段，预计ITC将于2026年8月开庭，2027年初作出初步裁定。公司表示，核心技术未涉及涉案专利，相关产品销售收入占比极低，且涉案专利将于2027年10月至2028年8月到期，公司认为被裁定侵权的可能性较低。即便在极端情况下相关产品被实施进口禁令，其预计生效时间（2027年7月左右）与专利到期时间相近，实际影响期仅约一年。经量化测算，此事对公司未来营业收入的预计影响总额约3285万元，占2024年营收比例仅为0.08%。公司认为，随着产品快速迭代，涉案产品收入占比将进一步降低，该纠纷不会对生产经营及未来业绩稳定性构成重大不利影响。
此外，报告期内公司及子公司累计受多次行政处罚也引起了监管关注，其中子公司东莞惠科智慧科技有限公司曾因在加工贸易中存在保税货物短少及存放不规范等问题，被海关处以合计87.9万元的罚款。公司称违规系员工疏忽，已整改并完善制度，相关罚款占净利润比例低，不构成上市障碍。
生产环节涉多种化学品，环保合规被问询
由于显示面板生产涉及多种化学品，公司的环保合规情况也受到问询。惠科股份说明，其生产过程中确实会产生如废液、粉尘、废矿物油等危险废物，以及废气、废水、噪声等污染物。
公司表示，所有危险废物均委托具备相应资质的单位进行合规处置。对于各类污染物，均已配备或依托有效的处理设施：废气经处理系统净化；废水经厂区或园区污水处理站处理后达标排入市政管网；固体废物分类处置；噪声通过设备选型和隔音降噪措施控制。报告期内，公司主要生产基地的污染物及其排放量符合许可证书或环评批复载明范围，并定期委托第三方监测。
在环保投入方面，2022年至2025年上半年，公司累计投入超过3.7亿元，主要用于环保设备投资及危废处理等。近年来环保投入占营业收入的比例有所下降，公司解释主要原因是前期污染物处理系统升级后，处理效率提升，相应日常运行费用有所降低。公司强调，其环保投入与生产经营产生的污染处理需求相匹配。
记者：贺小蕊
财经研究员：叶连梅