如果说过去两年“国产大模型”是舆论的中心，那么现在，聚光灯将转向另一群人：那些将算力转化为现实、将芯片送上产线、一行行代码构建起生态的GPU团队。
沐曦集成电路（上海）股份有限公司（股票代码：688802.SH）今日正式在科创板挂牌上市，成为继摩尔线程之后又一家实现IPO的国产GPU公司。上市首日，其股价大幅高开568.83%，报700元/股，公司总市值约2800亿元。以此计算，中签一手理论盈利近30万元，刷新A股全面注册制以来新股盈利纪录。
值得关注的是，在之前摩尔线程新股申购带来的显著赚钱效应下，二级市场投资者对沐曦抱有更高期待。根据此前的新股申购结果，沐曦比摩尔线程更受追捧。
沐曦本次发行价格为每股104.66元，以700元的开盘价计算，意味着中一签（500股）的投资者收益可达约30万元。
然而，在这些耀眼的数字背后，是一场更为惊心动魄的创业历程。
沐曦成立于2020年秋天——一个全球半导体产业充满不确定性的时期，由三位来自AMD的顶尖华人科学家共同创立。在短短五年时间里，团队从上海张江一间狭小的办公室起步，跨越了从“设计图纸”到“量产芯片”之间的技术鸿沟，承受了持续巨额亏损的财务压力，汇聚了由超过120家投资方组成的庞大资本阵容，最终将自主研发的高性能GPU芯片，成功部署于国家算力平台及商业化数据中心的服务器中。
沐曦的历程，不仅仅是一家公司的上市故事。它如同一面棱镜，折射出中国在突破“算力瓶颈”、解决“卡脖子”难题过程中的宏大愿景、内在焦灼、资本热忱与技术坚持。
今日鸣响的上市钟声，既是对一个发展阶段取得的突破所作出的标注，更是为一场更为漫长、更为艰巨的产业生态竞争吹响了前进的号角。舞台已经铺就，帷幕正徐徐拉开，对于国产高端GPU而言，真正的考验，此刻才刚刚开始。
和暄资本连投3轮，上百家机构迎来超级回报
回顾其融资历程，沐曦在成立仅一个月后，就宣布完成了近亿元的天使轮融资，由和利资本与泰达科投联合领投。
此后，公司融资步伐持续加速，吸引了包括红杉中国、真格基金、经纬创投、光合创投、中国国有企业结构调整基金、中国互联网投资基金、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投、招商金台、复星锐正、东方富海、创徒投资等在内的众多投资方。
然而，到2022年的Pre-B轮融资时，沐曦的进展“有些艰难”。
和暄资本管理合伙人张梦涵回忆，当时竞争对手如摩尔线程、壁仞科技等已抢先获得大规模融资，而沐曦是其中成立最晚的一家。此外，沐曦的两款核心芯片N100尚未完成流片回片，C500也刚进入送样阶段，这使投资机构态度趋于谨慎。加之当时疫情导致的市场情绪低迷，更增添了融资难度。
在对当时一众国产GPU创业公司进行严格考察后，和暄资本选择投资沐曦——这一决策基于对团队能力的判断以及对沐曦技术路线的认可。此轮融资的投资方还包括混沌投资、央视融媒体产业投资基金、上海国盛资本、中鑫资本、建银科创、普超资本以及部分老股东，融资后沐曦的投后估值超过了80亿元人民币。
在此期间，行业正经历快速增长。根据弗若斯特沙利文的数据，中国GPU市场规模从2020年的385亿元迅速扩大至2024年的1638亿元，并有望在2029年达到13636亿元。这一市场机遇不仅在于规模增长，更在于巨大的国产替代空间——Bernstein Research预测，到2027年，中国本土AI芯片供应商的市场份额将从之前的30%提升至55%。
此后，沐曦迎来了更多的投资人。
根据招股书披露，沐曦在今年2月和3月完成了两次增资，共新增超过80家股东。混沌投资及其创始人葛卫东成为公司第二大股东，同时新增的机构股东还包括Monolith砺思资本、IDG资本、春华创投、同创伟业、卓源亚洲等。直至科创板IPO前，沐曦身后的股东数量已超过100家。
和暄资本团队透露了一个细节：沐曦的Pre-IPO轮融资时间窗口非常紧张，额度争夺十分激烈，其中不少投资方给出的投前估值甚至超过200亿元。但沐曦创始人陈维良并未借此机会抬高公司估值，而是坚持此前沟通好的158.8亿元投前估值，为投资人留出了最大的利益空间。“William（陈维良）更需要的是志同道合的合作伙伴，他选择以时间换空间，尽快推动科创板上市，眼光更为长远，是真正长期主义的践行者。”张梦涵如此评价。
截至上市前，和暄资本在2022年（Pre-B轮）、2023年（B轮）和2025年（Pre-IPO轮）连续三轮投资沐曦，总投资额近2亿元人民币，成为其重仓的典型案例之一。
完成投资后，和暄资本不仅为沐曦精准对接了数家核心潜在客户，还积极促成其与头部厂商的高层深度对接——例如，曾邀请某互联网大厂负责人实地考察沐曦，就技术适配与采购合作展开深入洽谈。
作为一家发源于中国香港的科技基金，和暄资本同时为沐曦搭建了面向香港市场的推广桥梁，曾向香港特别行政区行政长官李家超汇报对沐曦的投资布局与技术突破。目前，沐曦已在香港设立据点，将其作为全球化战略的重要窗口。
沐曦无疑是中国科技崛起的最新叙事样本。正如和暄资本创始人兼首席执行官项与秋所总结：“中国的工程师不仅能在巨头体系内做出顶尖产品，更能从零开始，建立起一套属于自己的算力生态，凭借实力走向全球。”
国产GPU上市后：闯过架构、集群与时间的三重门
随着摩尔线程和沐曦相继上市敲钟，国产GPU迎来了一个高潮时刻。但真正的突破，从来不只是“做出一颗芯片”那么简单。它更像需要闯过的三道关口：
第一道关口，是架构。GPU并非简单地“堆砌算力”，实质上是构建一个“系统”：指令集、编译器、算子库、驱动、通信、调度，每一层都决定着开发者是否愿意迁移平台。沐曦在招股材料中披露，公司围绕GPU提供配套软件栈与计算平台，核心产品交付形态以GPU板卡为主，软件栈则用于提升易用性。在AI时代，客户购买的并非“算力”本身，而是“能够运行的算力”，更进一步是“能够稳定运行的算力”。
第二道关口，是集群。单张卡能够点亮运行，只能算“毕业”；实现数千张卡的大规模商业集群稳定运行，才称得上获得“入场券”。沐曦强调其已实现千卡集群的大规模商业化部署，并形成了覆盖多种计算平台及行业的布局。这一点为何关键？因为在大模型时代，竞争已不再是“谁的芯片参数更漂亮”，而是“谁的集群更好用、交付更迅速、运维更稳定、性价比更可控”。
第三道关口，是时间。GPU从实现量产到规模放量，通常需要一个漫长的爬坡过程：严苛的验证、生态的适配、行业客户的逐步导入，每一步都急不得。梳理公开信息可见，沐曦的部分产品在2023至2024年间进入量产，但公司仍处于销售规模爬升阶段，同时面临巨大的研发投入与持续亏损的压力。
这也恰恰解释了为何“上市”对国产GPU至关重要：它并非终点，而是获得了更长的周期和更多的资源，去打一场更艰巨的生态之战的开始。
正因为这三道关口的存在，国产GPU的突破在今天才格外显得像“一个历史性的时刻”。
一方面，市场需求在爆发式增长。中国AI智算GPU市场规模从2020年约142.86亿元，增长至2024年约996.72亿元，并预计将持续扩张。
另一方面，外部环境的变化使得“国产替代”从口号转化为实实在在的预算：对许多行业客户而言，国产GPU已从“备选方案”变为“必须拥有的方案”。当采购逻辑发生根本变化，技术路线、交付能力以及生态成熟度，就会被放在同一张桌面上重新评估。
因此，所谓“国产GPU”的突围时刻，往往并非某家公司的参数超越了谁，而是整个产业链终于形成了一种共识：能用，才有订单；好用，才有复购；敢用，才有规模；爱用，才有生态。
沐曦敲钟之后，市场会赋予它新的称号，同时也会带来新的压力。但无论股价如何波动，至少有一件事已经发生：国产GPU正在从“讲故事”的阶段，进入“交答卷”的阶段。而上市，只是那张答卷的第一页。
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