出品：山西晚报·刻度财经
汉王科技既面临核心业务增长乏力、新业务落地缓慢的内部问题，又遭遇跨界竞争加剧、市场份额被挤压的外部挑战，业务发展陷入“老业务守不住、新业务起不来”的尴尬境地。
2025年10月30日，汉王科技披露的2025年第三季度报告呈现“增收不增利”态势。公司前三季度营业总收入12.6亿元，同比增长9.85%，但归母净利润亏损9117.8万元，同比扩大21.55%，扣非归母净利润亏损近亿元，亏损幅度持续加大。
图源：汉王科技2025年三季度报告
现金流层面更是压力凸显，经营活动产生的现金流量净额为-2.15亿元，资金造血能力几近丧失，短期借款与一年内到期非流动负债激增，偿债压力陡升。
这一困境与创始人刘迎建的理念密切相关。自1993年创立以来，刘迎建带领公司深耕手写识别、笔交互等核心技术，成为全球少数掌握无线无源电磁触控技术的企业。
但浓厚的技术导向也导致公司存在重研发、轻市场倾向，费用高企挤压利润空间，技术优势未能转化为可持续盈利模式。
《刻度财经》发现，行业竞争的加剧进一步压缩了生存空间。汉王科技核心的笔智能交互业务面临国际巨头技术压制与国内厂商价格竞争，多模态大数据、AI智能终端等新业务尚处投入期，落地缓慢。同时，云厂商、消费电子巨头跨界入局、强势竞争，市场份额持续被分流。
如今，汉王科技虽手握三十余年技术沉淀与多领域布局优势，但转型之路挑战重重。技术商业化效率不足、战略聚焦不够、管理与人才体系适配性待提升，如何破解这些难题，将技术优势转化为商业价值，成为其突围的关键。
01
增收不增利下的资金链压力
2025年10月30日，汉王科技披露的2025年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业总收入12.6亿元，同比增长9.85%，但盈利端与现金流的表现却持续恶化，财务健康度面临考验。
从盈利表现来看，公司已陷入连续亏损的困境。前三季度归母净利润亏损9117.8万元，同比扩大21.55%，扣非归母净利润亏损9953.92万元，亏损幅度进一步加大；单季度数据显示，2025年第三季度公司亏损3445万元，同比下滑42.3%，亏损速度呈加速态势。
图源：汉王科技2025年三季度报告
回溯历史数据，2022-2024年汉王科技累计亏损已超3.8亿元，持续的亏损表明公司盈利模式存在缺陷。
这种“增收不增利”的现象，核心源于费用端的刚性支出对利润的吞噬，前三季度销售费用高达3.31亿元，占营收比例达26.27%，研发费用2.07亿元，占比16.43%，两项费用合计占营收比重超42.7%，直接压缩了利润空间。
图源：汉王科技2025年三季度报告
现金流层面的压力更为突出，成为制约公司持续经营的关键瓶颈。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.15亿元，同比大幅减少113.5%，公司主营业务的资金造血能力几乎丧失。
图源：汉王科技2025年三季度报告
为维持运营，公司不得不依赖外部融资，前三季度筹资活动现金流净额达1.74亿元，同比增加1.39亿元，但这一模式难以持续。
图源：汉王科技2025年三季度报告
截至2025年三季度末，公司货币资金较上年末减少15.92%，而短期借款同比激增91.48%，一年内到期的非流动负债更是暴涨532.9%，短期偿债压力显著上升。
此外，资产结构的恶化进一步加剧了财务风险。截至三季度末，公司存货规模达5.19亿元，较上年末增幅更是达到20%。
图源：汉王科技2025年三季度报告
存货的增长，不仅占用了大量营运资金，还带来了潜在的减值风险，若下游市场需求持续疲软，存货跌价与应收账款坏账计提将进一步侵蚀公司利润。与此同时，公司开发支出较上年末增加55.98%，无形资产却减少30.97%，前沿技术研发投入持续加大，但技术资产的商业化转化效率不足。
财务数据的持续恶化，与公司掌舵人刘迎建的经营理念存在一定关联。作为公司创始人，刘迎建自1993年创立汉王科技以来，深耕手写识别、笔交互等核心技术，带领公司成为全球少有的拥有无线无源电磁触控技术的企业之一，也是电容笔国际标准组织USI的创始会员。
但这种浓厚的技术导向，也导致公司存在重研发、轻市场的倾向，在市场竞争日益激烈的背景下，未能及时将技术优势转化为可持续的盈利模式，最终体现为财务数据的持续承压。
02
老业务守不住、新业务起不来
财务数据的困境，本质上是业务运营与市场竞争矛盾的集中体现。汉王科技当前形成的“笔智能交互、多模态大数据、AI智能终端”三大业务格局，既面临核心业务增长乏力、新业务落地缓慢的内部问题，又遭遇跨界竞争加剧、市场份额被挤压的外部挑战，业务发展陷入“老业务守不住、新业务起不来”的尴尬境地。
核心业务的结构性风险尤为突出。笔智能交互业务作为公司的支柱板块，2024年占营收比重达60.17%，但该业务面临的市场竞争已进入白热化阶段。
在数字绘画领域，公司旗下xencelabs、xppen、ugee三大子品牌分别覆盖专业从业者、爱好者及初学者群体，产品销往全球100余个国家和地区，但面临来自国际巨头Wacom的技术压制与国内厂商的价格竞争。
在数字触控笔模组与无纸化签批领域，随着消费电子市场需求疲软，下游客户议价能力提升，公司产品附加值难以提高，增长空间受限。同时，该业务的技术壁垒正逐渐被打破，云厂商与消费电子巨头纷纷跨界布局智能交互技术，进一步挤压了汉王科技的生存空间。
多模态大数据与AI智能终端业务虽被寄予厚望，但目前仍处于“投入期”，尚未形成规模效应。
多模态大数据业务依托公司在文本、图像、语音等多模态识别技术的积累，切入档案、政法、金融等垂直领域，中标国家图书馆中华古籍智慧化服务平台、杭州市档案馆馆藏档案数字化服务等项目，但该业务受政府采购周期影响较大，收入稳定性不足，且面临科大讯飞、拓尔思等同行在技术方案与渠道资源上的竞争。
AI智能终端业务以电纸书为核心产品，但在掌阅、文石等专业厂商的夹击下，内容生态短板凸显，产品体验如卡顿、续航等问题遭用户诟病，市场份额难以突破；而公司布局的生物嗅觉识别技术，虽选定酒类、食品饮料等品质控制细分场景推进产业化，但目前仍处于设备开发阶段，短期难以贡献营收。
图源：汉王科技微博
业务运营效率的低下进一步放大了竞争压力。在研发端，公司虽保持高强度投入，且在新一代磁容触控双模芯片、天地大模型等领域取得阶段性进展，磁容触控双模芯片已进入量产前的批量验证阶段，天地大模型通过生成式AI服务备案并在垂直领域实现落地，但技术转化为商业价值的周期过长，前沿技术投入难以在短期形成回报。
在管理端，公司存在战略摇摆与人才梯队建设不足的问题。自成立以来，公司从手写识别、电纸书到AI终端、具身智能，战略方向多次调整，导致资源分散，新业务推进缓慢。
72岁的创始人刘迎建仍担任董事长，核心团队迭代滞后，在AI与终端领域人才竞争激烈的背景下，公司对高端人才的吸引力不及大厂，影响了技术落地与市场拓展效率。
行业竞争格局的剧变，进一步压缩了汉王科技的生存空间。在AI技术领域，云厂商凭借算力优势跨界布局AI终端与交互技术，科大讯飞等同行则在大模型落地与行业解决方案上形成先发优势，汉王科技在多模态融合、大模型应用效率等方面已显落后。
在具身智能赛道，公司的仿生鸟、机器狗产品虽取得阶段性进展，但面临宇树等专业厂商的竞争，且机器狗预计2025年下半年才小规模商用，错失了市场先发机遇。
在消费电子领域，电子纸、数字绘画板等市场需求疲软，上游芯片、屏幕等供应链价格波动，进一步挤压了公司的毛利率空间。多重竞争压力下，公司市场份额持续被分流，核心业务增长乏力，新业务难以快速补位。
03
技术深厚但市场掉队，汉王如何破局？
尽管面临多重困境，但汉王科技三十余年积累的技术优势与行业布局，仍为其转型突围保留了空间。公司自称为全球唯一同步掌握“眼耳鼻舌声”五种感知技术的人工智能企业，在笔交互、多模态识别、大模型等领域的技术沉淀，以及在B端行业的资源积累，构成了其核心竞争力。
但要实现破局，公司必须破解技术变现慢、战略不聚焦、管理待优化等难题，寻找新的增长曲线。
首先是技术商业化的效率难题，公司虽拥有深厚的技术积累，但存在重研发、轻市场的倾向，如何将天地大模型、磁容触控芯片等技术快速转化为规模化营收，是公司亟待解决的核心问题。以具身智能业务为例，公司机器狗业务推进节奏缓慢，而行业竞争对手已抢占先机，市场份额的争夺将异常激烈。
其次是战略聚焦与资源整合的挑战，公司当前业务覆盖C端与B端多个领域，前沿赛道布局分散，在资金链紧张的背景下，若不能集中资源突破核心赛道，可能导致“全面布局、全面平庸”的局面。
再次是行业竞争与政策监管的不确定性，AI行业监管趋严，数据安全、算法合规成本上升，而云厂商、消费电子巨头的跨界竞争持续挤压市场空间，公司若不能构建差异化竞争优势，将难以在激烈的市场格局中突围。
最后是管理与人才体系的适配问题，创始人刘迎建的技术导向虽奠定了公司的技术基础，但在市场化竞争加剧的背景下，公司需要引入更具商业思维的管理人才，优化薪酬激励机制，实现核心团队与公司长期利益的绑定，同时加快人才梯队建设，缓解高端人才短缺的压力。
对于汉王科技而言，破局的关键在于聚焦核心、强化变现、优化管理。在业务层面，应集中资源深耕笔智能交互这一优势板块，加快磁容触控芯片的量产与市场推广，巩固技术壁垒；同时聚焦档案、政法等B端垂直领域，将已验证的AI解决方案规模化复制，快速回笼资金。
在战略层面，需明确前沿赛道的优先级，重点推进具身智能与生物嗅觉识别技术的商业化，避免资源分散；加强与产业链上下游的合作，弥补内容生态与供应链管理的短板。
在财务层面，需严控销售费用等非核心支出，优化存货与应收账款管理，缓解现金流压力，为技术研发与市场拓展提供稳定的资金支持。
汉王科技的现状，是中国众多技术型企业发展困境的缩影，拥有领先的技术积累，却难以转化为可持续的商业价值，面临广阔的市场机遇，却受制于战略摇摆与运营低效。
汉王科技的转型之路，既考验着管理层的战略眼光与决策魄力，也依赖于公司在技术商业化、资源整合等方面的实际行动。
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头图来源：汉王科技微博
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