一纸刷新国内药企对外合作纪录的百亿美元大单，竟未能阻挡股价下跌的脚步，信达生物与武田制药的天价合作，暴露了创新药行业在狂欢后的真实困境。
信达生物与武田制药达成总额114亿美元的重磅合作后，公司股价在10月22日高开9.9%后一路走低，最终收跌1.96%。
在同一交易日，恒生创新药指数下跌2.46%。这种“利好兑现反成利空”的现象，并非孤例，它揭示了创新药行业在经历前期大幅上涨后，市场逻辑正在发生微妙而深刻的变化。
行业回调：从火热到降温进入2025年9月后，曾经备受追捧的创新药板块开始显露出疲态。与上半年市场的火热相比，港股创新药指数在9月中旬至11月初的一个多月时间里大跌17.47%，创下阶段性新低。
这一调整并非没有征兆。早在6月，创新药板块就曾出现一次集体跳水，当时整个板块跌幅超过6%。市场分析认为，交易拥挤度过高是导致回调的重要原因之一。
华安证券数据显示，截至6月13日，创新药交易拥挤度达到3.9%，处于97.7%的高分位水平，显示市场对该板块的投资已经十分集中。
表象矛盾：利好不断与股价背离尽管市场表现不佳，但创新药行业的基本面却呈现另一番景象。2025年前三季度，中国创新药对外专利授权交易金额突破1000亿美元，同比大幅增长170%，连续刷新纪录。
仅在10月份，就有多起重要BD（商务拓展）交易落地：
信达生物与武田制药达成总金额高达114亿美元的合作；翰森制药将HS-20110授权给罗氏，获得8000万美元首付款；奥赛康控股子公司AskGene Pharma将其创新药ASKG712项目授权给Visara。
业绩方面，A股19家创新药企前三季度营收同比增长38%，港股创新药龙头百济神州单季度营收突破百亿大关，同比增长41.1%。
更令人振奋的是，根据米内网数据，截至2025年11月初，A股495家医药企业中，近3成实现业绩（营收、净利润）双增长。药明康德净利润首次突破100亿元，成为A股医药企业中的利润冠军。
深层原因：预期透支与估值压力创新药板块的调整并非基本面恶化，而是市场预期的自我调整。此前市场对于创新药的判断已经发生了“超级反转”，从高风险、高不确定性的生意转变为具有全球竞争力的行业。
这一转变主要基于几个关键判断：BD模式改变了创新药的商业模式，企业可以依靠授权交易降低投入风险；顶尖药企的销售渠道是国内企业出海的稀缺资源；中国创新药产业正在从模仿走向原创。
然而，在这样宏大的叙事推动下，创新药板块在短时间内积累了过大涨幅。港股创新药指数在一年多时间里曾狂涨190%，一度成为中国股市最大主线。
股价的快速上涨逐渐脱离了行业基本面，即使是最乐观的增长预期，也难以支撑当前的高估值。
以行业绝对龙头百济神州为例，市场预计公司2025-2027年收入分别为371亿元、471.5亿元和581.8亿元，但对应的市盈率仍然较高。而对于研发投入巨大、尚未盈利或刚实现盈利的创新药企，其估值压力更为明显。
外部挑战：政策风险与市场波动除了内部估值因素，创新药行业还面临着外部环境的挑战。美国可能出台的针对中国药企的限制性政策，引发了市场对创新药企业海外拓展受阻的担忧。
据报道，相关政策可能包括对美国药企从中国生物公司获得药物授权实施更严格审查，以及要求FDA加强对中国临床试验数据的审核。这些潜在政策增加了行业的不确定性。
同时，整体资本市场环境的变化也影响着创新药板块的表现。当前创新药板块的表现与牛市行情高度相关，一旦市场整体调整，创新药也很难独善其身。
产业实况：从模仿到创新的跨越抛开市场波动，中国创新药产业实际上正在经历一场深刻的变革。根据医药魔方NextPharma数据库，截至2025年10月21日，中国创新药今年对外许可共发生115起，总金额达1012.4亿美元，远超2024年全年的519亿美元。
中国创新药企正在从“跟随式创新”逐步迈向“全球领跑”。在2025年的美国临床肿瘤学会年会上，中国学者携70余项原创研究成果入选“口头报告”。
在新兴赛道如抗体偶联药物（ADC）、双抗、细胞治疗等领域，中国企业布局早、进展快，建立了具有全球竞争力的技术平台。
政策层面也在为创新药发展提供支持。2025年7月1日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持。
未来展望：短期谨慎与长期乐观面对创新药板块的调整，投资者应该如何布局？短期来看，创新药板块已经不适合重仓持有。在牛市行情下，可以采用短线波段策略，当创新药大幅度回调20%到30%时，可以逐渐介入，等待反弹后卖出。
长期而言，创新药依然是值得关注的优质板块。据预测，2025年至2029年，全球将有近200种药物专利到期，因此带来的收入损失将接近2000亿美元。
到2030年，全球仅有4%的药品销售额仍受专利保护，相较于2022年的12%出现断崖式下跌。跨国药企需要收购更多优质管线来补强，而中国创新药的储备仅次于美国，因此优质管线依然稀缺。
无论是BD还是自研，国内创新药都处在全球头部位置。中国创新药具有明显性价比优势——成本基本上只有欧美的30%到40%，在管线数量和全球首创药物占比方面，中国都是仅次于美国的优质创新药管线策源地。
就在市场对创新药板块保持谨慎时，中国创新药的全球竞争力仍在稳步提升。信达生物与武田制药开创的“共同开发、共同商业化”Co-Co模式，标志着中国药企从单纯的技术输出转向深度参与全球市场。
与此同时，越来越多的中国创新药开始进入临床试验的关键阶段。百济神州的泽布替尼已在美国市场销售额超过85亿元人民币，恒瑞医药则将其创新药管线扩展至慢阻肺治疗等新领域。