之前我们写过，市场上能长期跑赢标普500的美股ETF数量相当稀缺，除了纳斯达克100本身之外，全市场极其稀有，

除了我之前整理的2025年基金梯队排名这些之外，最近我发现竟然遗漏了一个王牌选手！

它就是回购成就者ETF（PKW.O），被市场戏称为食人魔基金，通过不断吃掉散户手里的股票，让自己的股价持续上涨...

这只ETF过去十五年（2010.12.30-2025.12.30）取得了+652%的成绩，跑赢了同期标普500的613%，且持仓风格和标普500完全不同，形成完美互补~

今天咱们来重点写写哈~

01

回购ETF的逻辑

过去很多人投资都喜欢盯着美股的七姐妹，事实也确实如此，只要你的投资不涉及美股七姐妹，就很难跟上市场赚钱的节奏，

但回购成就者ETF（后称回购ETF）却不依赖科技龙头，在过去很长一段时间里达成了跑赢标普500的成就，

它是怎么个套路呢？简单说就是配置高比例回购自家股份的个股来赚钱，

比如之前我写过的美股回购狂魔甲骨文，在短短的十年时间回购注销了自己超过一半的股票，

因此即便它被市场批判为“老钱”，常年利润没有增长，但依然走出了十年三倍的慢牛，

ps：这里回购提升股价的逻辑我就带过一下，懂的可以直接跳过~

净利润=EPS✖股数，

公司每年净利润不变的情况下，把股数回购注销一半，EPS可以增长一倍，

股价=EPS✖市盈率，市盈率不变，EPS增长一倍，那么股价对应翻倍，

而回购成就者ETF，它选股要求里最核心的一条，就是“必须在过去12个月内，公司的流通股总数净减少超过5%”，使得股票达到一个EPS稳定提高的效果，

注意，这里说的是“净减少”，因为有的公司会一边回购，一边增发或者给员工发期权，这样左手买右手卖也是不行的，

至于基金的权重分配，它是市值加权为主，但为防独大，个股上限封顶5%。

02

回购与分红的对比

问题来了，回购和分红到底有啥优势，现金分红不比回购更香么？

你先别急，要知道，分红是要交税的，而回购可不需要交税，

假设红利ETF每次派息扣掉20%的分红税，利息这部分再投资买入之后，会有一道折损，

比如100块买公司A，A分红10块，税务收走2块，那么实际你的投资收益率就是8%，

而回购是100块买公司A，A回购10块，税务不抽钱，那么你实际投资收益率就是10%，

我们假设都是投资30年，前者是10.1倍，后者高达17.4倍！

当然，这是没考虑资本利得税的情况，国内居民很多确实没交过，所以回购＞＞分红~

但最后我们缴纳20%资本利得税，那么计算下来也有13.92倍，

也就是后者是13.92倍，前者是10.1倍（没算资本利得），最终总收益还是比前者高出4成左右，

当然这里只是举个例子，不同国家税点不一样，拿分红举例，中国居民签订W-8BEN表格后分红扣税为10%，美国居民分红扣税0-20%，具体要看税点多少，

但要明白的是，只要有这道税在，不管是多少，那么就一定会影响长期复利，

这就是为什么标普高股息ETF长期跑不过标普500和回购ETF，它虽然很稳，但复利投资有折损，

相比之下，回购策略不用承担税，所以有直接的税务优势，

因此一句话总结在于：回购ETF（PKW）本质上就是长期“税务优化版”的高股息策略ETF。

03

回购ETF的历史业绩

那么它的业绩到底多能打呢？

我们以过去十五年数据为例，用回购ETF（PKW）去对比标普500（SPY）和红利指数 (VYM)，如下：

PKW涨幅为654%；

VYM涨幅为443%，

SPY涨幅为615%，

再看下它的超额收益主要来自于哪个区间：

如图，2010年这段超额，主要来自于通胀交易，白银、原油走上历史高位也是这个阶段，

当时回购ETF入选了大量现金流爆棚的能源、原材料、工业公司，这些公司也同样受益于大宗商品的牛市，于是一下大幅跑赢标普500，

2021年的超额，这一波则主要是受疫情大撒币之后的消费股复苏推动，同样也是受益于通胀+复苏交易，

这里我们会发现，当原油和回购ETF相关性会略高于标普500，

相反的是，对于极端金融危机，回购ETF的防御力并没有显著加强，

比如2020年疫情回购ETF的回撤是高于标普500和美股消费的，

而08年次贷危机回购ETF回撤和后两者不相伯仲。

盲猜出现大型危机时，回购型公司会停止回购，因此在价值上受挫，

总的来说，回购ETF在特定的经济复苏周期表现会更优秀，但逆周期表现则比较平庸，

04

回购ETF的成分股

再说下回购ETF（PKW）最新的核心十大持仓股：

如图，前十大持仓分别为：

1.卡特彼勒：全球挖掘机老大，是世界经济的晴雨表，周期性极强，但分红从未断过。

2.雷神技术：造飞机引擎、导弹的军工巨头，一手赚民航复苏的钱，一手赚地缘冲突的钱。

3.Booking：全球最大的在线订房平台，类似国内携程，轻资产收租模式，利润率极高且回购极其凶猛。

4.富国银行：美国本土零售银行巨头，困境反转股，市场就赌它解除监管限制后盈利爆发。

5.康卡斯特：美国最大的宽带运营商兼NBC环球母公司，靠垄断的宽带现金流养活流媒体业务并回购股票。

6.纽约梅隆银行：全球最大的托管银行（帮机构管钱的），华尔街的“水管工”，不管股市涨跌它都稳收过路费。

7.PayPal：曾经的在线支付霸主，现在估值大幅缩水后回购很猛，但市场还是很担心它随时被Apple Pay弄死~

8.万豪国际：全球最大的连锁酒店集团，只输出品牌和管理不持有房产，靠轻资产模式赚取高额管理费。

9.HCA医疗：美国最大的私立连锁医院，靠规模效应压低成本，是医疗板块里著名的“回购狂魔”。

10.VST：拥有大量核电和天然气电厂的能源商，因为AI数据中心急需稳定电力，从传统电厂摇身一变成了最强AI概念股。

如上，回购ETF和纳斯达克、标普500的前十大成分股重合度可以说是重叠度为零（美股七姐妹虽然也回购，但因为分母太大，回购比例相对不足），

而且目前回购ETF的平均市盈率仅25倍，低于标普500的29.4倍不少，担心AI估值泡沫的，完全可以用来做投资组合构建。

05

回购ETF的致命缺陷

当然，关于回购ETF（PKW）的缺陷我们也不得不提一下，主要有三点：

1、“后视镜”投资

它是基于过去一年的净回购要超过5%，但并不代表公司明年也有钱回购，这点和红利有点类似，都是带着后视镜投资，可能会导致高位接盘一些周期股，

比如成分股雷神技术，去年回购完刚入选，今年因为现金流问题，就暂停回购股份了。

2、高费率劝退

这个基金有0.62%/年的管理费，在ETF里算典型的“贵族”，要知道标普500才0.03%，所以会每年损耗一部分收益。

3、行业选择偏见

因为科技公司期权发太猛，所以很难做到净回购超过5%以上，所以去看PKW的行业，会发现它通常长期超配金融、可选消费。

比如最新一期数据显示，PKW的金融行业占比达28%（标普500为15%），可选消费18%（标普13%），科技行业仅16%（标普41%），

数据来源：wind金融终端

这意味着PKW把更多科技行业的配置给了高回购的金融行业，

如果你看好AI革命带领美股科技板块继续走牛，PKW可能会跑输标普500，

比如2015-2020年期间是典型的科技股牛市，PKW就没能跑赢。

小结

最后，相比于高股息ETF的“吐钱”模式，回购ETF这种“吞噬模式”，在国人特有的税务环境下也有它的可取之处，

毕竟回购ETF（PKW）它的公司都拿钱去回购了，分红占比低（股息率仅1.1%），在特定税务环境下，确实是一个可以替代高股息ETF配置的选择之一，

而且由于它的成分股几乎没有科技，如果担心科技股估值太贵，想找“价值洼地”，可以考虑，

不过我需要提示的是，过去它跑赢标普500，也只是在特定的时间段，

比如以过去十五年的维度是跑赢了，但拉到近十年又跑输了标普500一点，这取决于不同周期下市场的风格偏好。

所以它不是标普500的稳定增强，而是一种用于分散投资的配置方案，

我们完全可以借用它的特性，来构建分散的ETF策略，比如：

进攻型：SPMO（标普500动量ETF）、QQQ（纳斯达克100ETF）

中坚型：SPY（标普500ETF）、PKW（回购ETF）

防守型：VYM（标普高股息ETF）

当然，参考全天候永久策略，组合配置还可以考虑其他多元配置，比如大宗贵金属、久期错配的债券，

大宗商品：黄金（GLD）

债券：20年债券、10年债券、三个月债券（TLT/IEF/SHV）等等，

.......

至此，2025年的硬核干货正式收官了。

所有的策略，最终还是要回归到对周期的敬畏和对未来的预判。

接下来，我会静下心，为大家梳理《2025年度投顾复盘》和《2026年全景展望》。

下一篇，我将把目光从单品策略拉向宏观战场，

期待我的年度重磅，2026，我们再见....