激辩小鹏汽车：高增长能否跨越盈利“生死线”？

4月18日，小鹏汽车港股报收89.35港元，较2021年上市发行价跌去45.8%，市值较2024年低点反弹超130%后仍徘徊于千亿港元关口。这家曾与蔚来、理想并称“新势力三杰”的企业，正经历着从谷底爬升的关键转折。销量狂飙与持续亏损的悖论、技术光环与盈利困局的拉锯，构成其资本故事的双面叙事。

一、财务镜像：高增长下的盈利焦虑

小鹏汽车的财务数据呈现出典型的“剪刀差”：销量与营收高歌猛进，亏损却如影随形。

营收与交付量激增：2024年全年交付19万辆，同比增长34.2%；营收达408.7亿元，同比增33.2%。2025年一季度交付量更飙升至9.4万辆，创历史新高510。

亏损黑洞难填：2024年净亏损57.9亿元，尽管同比收窄44.2%，但上市4年累计亏损超415亿元。2025年一季度亏损虽未披露，但全年研发预算达95亿元（含飞行汽车业务），盈利压力持续。

ROE持续为负：2025年股本回报率（ROE）为-0.19，虽较2024年-0.29有所改善，但资本效率仍处行业低位7。

“小鹏的财务模型像一台高速运转但油耗惊人的引擎。”汽车行业分析师李明对中原财立方表示，“其核心矛盾在于规模效应尚未完全对冲技术投入与价格战的双重挤压。”

二、股价过山车：从资本弃儿到AI宠儿

小鹏汽车的股价轨迹折射出市场对其估值逻辑的重构：

深蹲与起跳：2024年股价最低触及1.52港元，市值蒸发超80%；2025年凭借MONA M03等爆款车型及AI概念加持，股价年内最高反弹130%，市值一度突破200亿美元，超越蔚来。

估值分化：摩根士丹利给予其“增持”评级，目标价22.64美元（对应上涨空间14.3%），但GuruFocus估值模型显示当前股价较GF Value（31.51美元）存在59%折价，反映市场对长期价值的分歧。

资本市场的反复摇摆，本质是对小鹏“技术投入—商业化—盈利”链条可持续性的博弈。

三、战略突围：爆款、全球化与AI的三重奏

小鹏汽车的复苏密码，藏在三个战略支点中：

爆款逻辑重构产品矩阵：

11.98万元起的MONA M03以“L2级智驾+800V快充”颠覆15万元级市场，月销稳定1.5万辆；P7+则以Model 3七折价格搭载激光雷达，重塑中高端市场竞争力16。

供应链改革成效显著：前长城高管王凤英主导的成本削减使单车毛利率从-5%跃升至15.3%，但核心汽车业务毛利率仅10%，仍落后特斯拉7.8个百分点。

全球化破局：

欧洲市场交付量突破1.5万辆，G9以5万欧元定价切入高端市场，计划2025年进入60个国家。大众集团7亿美元注资带来生产标准与供应链协同。

风险隐现：中美技术脱钩背景下，自研Turing芯片量产延期可能影响智驾系统迭代节奏。

AI生态野心：

年投入45亿元布局L3/L4级自动驾驶、人形机器人及飞行汽车，XNGP 5.0系统接管率降低70%。但L3级商用面临法规滞后，机器人业务短期难贡献营收。

“小鹏试图用AI故事对冲硬件毛利率压力，但技术溢价需要时间沉淀。”中信建投分析师指出，“2025年四季度盈利承诺，本质是对规模效应与降本速度的对赌。”

四、风险图谱：悬在头上的四把利剑

价格战反噬：MONA M03热销依赖“以价换量”，2024年单车均价降至18.9万元，净利润率-14.2%。比亚迪计划在10万元车型普及NOA功能，竞争加剧或进一步压缩利润空间。

现金流承压：2024年经营性现金流净额-20.1亿元，同比扩大109%，而债务规模同比增长7%至-18,566.14亿元，高研发投入（64.6亿元）持续消耗弹药。

品牌溢价短板：相比特斯拉17.8%的汽车毛利率，小鹏10%的水平暴露品牌力弱势。G9改款降价策略虽提振销量，但削弱高端形象。

技术商业化风险：AI底盘、端到端智驾等创新需巨额数据训练，若P7+智驾版销量不及预期，技术迭代可能陷入“数据饥饿”困境。

五、价值重估：在临界点寻找确定性

小鹏汽车正站在战略转折的关键节点：

乐观派逻辑：35万辆年销量目标若达成，规模化效应有望推动毛利率突破20%；欧洲市场市占率提升至5%可打开估值天花板。

悲观派担忧：L3级法规落地延迟可能导致智驾投入“沉没”；飞行汽车与人形机器人业务年耗资超50亿元，或成财务拖累。

“投资小鹏本质是押注何小鹏的战略定力。”私募基金经理陈涛对中原财立方表示，“其风险收益比类似2019年的特斯拉，但需要警惕技术长周期与资本短耐心的错配。”

【观察】

从“蔚小理”到“小理蔚”，排位更迭背后是新能源战场从融资能力到体系化作战的进化。

小鹏的逆袭证明了爆款策略与组织变革的力量，但盈利魔咒仍是悬顶之剑。当资本市场从“看梦想”转向“数钢镚”，这家AI驱动的科技公司能否兑现“2025年四季度盈利”的诺言，将决定其能否真正穿越周期。（李明、陈涛为化名）