撰文 | 曹双涛
编辑 | 杨博丞
题图 | 图虫创意
作为两轮电动车行业TOP3企业，台铃科技正式向港交所递交招股书。若本次IPO顺利落地，台铃有望继雅迪、爱玛之后，成为行业内第三家登陆资本市场的头部品牌，进一步完善行业头部竞争格局。
“业绩高增长”是台铃招股书的核心亮点。2023年、2024年及2025年前9个月，公司分别实现营收118.8亿元、136亿元、148.4亿元，同期净利润分别达2.87亿元、4.72亿元、8.23亿元。亮眼的是，仅2025年前三季度，台铃的营收与净利润便已双双超越2024年全年水平，增长势头强劲。
图源：台铃招股书
台铃的业绩爆发，得益于多重核心因素的协同驱动。一方面，2025年国家补贴持续拉动行业需求，叠加外卖行业竞争加剧带动骑手规模快速扩容，直接催生两轮电动车刚性需求。
Quest Mobile数据显示，2025年9月国内外卖员数量同比大增74.8%，达到1403.5万人。台铃以“长续航”为核心差异化定位，针对性推出多款外卖定制车型，精准匹配外卖场景高强度、长距离的使用需求，持续抢占细分市场份额。
另一方面，台铃通过数字化渠道布局实现高效引流，为线下终端持续赋能。公司构建“总部号+区域号+门店号”三级直播带货体系，2025年618期间，台铃官方抖音销售额达7022万元；同时，台铃总裁阿楚打造创始人IP，其2026年度主题演讲直播观看人次达447.3万，进一步强化了品牌声量与用户粘性。
图源：飞瓜数据
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一、如何继续保持高增长
台铃在营收与净利润持续高增长的同时，也面临着行业转型与市场竞争带来的多重考验。受两轮电动车使用寿命较长、消费市场日趋理性的双重影响，消费者更倾向于维修旧车而非置换新车，行业已从增量扩张逐步迈入存量博弈阶段。《中国两轮电动车市场洞察报告》显示，2024年国内两轮电动车保有量已达4.2亿辆，平均每三人就拥有一辆，存量市场的竞争烈度持续攀升。
2025年成为两轮电动车行业的关键转折之年，行业整体面临阶段性压力。上半年，国家补贴在拉动短期需求的同时，也提前透支了部分后续市场空间；下半年，为配合新强制性国家标准（GB17761—2024，下称“新国标”）正式落地，从厂家到经销商普遍进入集中清库存周期，行业“以价换量”的竞争态势进一步加剧。
以台铃为例，截至2025年9月30日，其电动自行车、电动摩托车平均售价分别为1393.7元和1585.3元，低价竞争对盈利空间形成明显挤压。尽管台铃凭借规模扩张实现毛利率稳步提升，从2023年的13.3%升至2025年前9个月的17.7%，但与九号22.26%的毛利率水平相比，仍有较大提升空间。
图源：台铃招股书
图源：台铃招股书
2025年12月新国标正式落地，给行业带来短期冲击。一方面，新国标显著抬升全行业生产成本。例如，新规要求整车塑料质量占比严格控制在5.5%以内，倒逼企业放弃低成本普通塑料件，改用更高规格的阻燃金属部件。
图源：基于公开信息整理 DoNews制图
对台铃而言，报告期内原材料成本占比高达95%，原材料价格波动本就对利润影响敏感，新国标带来的材料与工艺升级，将进一步带来成本压力，冲击其盈利空间。
图源：台铃招股书
另一方面，新国标基于安全考虑，将电动自行车最高时速限定在25km/h，与部分用户对出行效率的需求形成短期矛盾，直接影响终端门店出货。山东某电动车品牌经销商张扬（化名）坦言，新国标落地后首10天，门店销售数据不理想。据奥维云网数据显示，2025年全年两轮电动车市场呈现“前高后低”走势，Q4行业进入负增长阶段。
图源：奥维云网
尽管随着各企业加快迭代合规新车型、适配市场需求，终端经营压力有望逐步缓解，但台铃仍身处激烈的行业竞争格局之中：既要向上“进攻”，挑战雅迪、爱玛的头部份额，又要向下“防守”，抵御小刀、绿源、新日等品牌的持续追赶与份额分流。尤其在更为下沉的乡镇市场，不少竞品经销商凭借长期客情积累，手握大量稳定客源，进一步加剧了区域市场的争夺。
在“攻守双线承压”之外，台铃还需直面九号、小牛等品牌对年轻消费群体的持续抢占。以九号为例，DoNews实地走访发现，在中西部县城的初高中校园周边，能看到不少其车型的身影。借助年轻化圈层传播效应，九号在中国市场仅用52天就完成了从800万台到900万台的增量，同时持续渗透下沉乡镇市场，与台铃形成直接竞争。
图源：DoNews
从各大品牌相关会议主题来看，2026年行业竞争格局将进一步深化，各家战略方向已清晰显现，不同梯队均在针对性布局以应对行业变革：
雅迪以“智启新零售·重塑新增长”为核心，聚焦新零售转型与线上线下数字化融合，通过完善合规产品矩阵、打造智能IP等方式巩固龙头地位。 爱玛提出“热烈去爱，玛力全开”，将子品牌“马赫”独立运营，试图在传统女性车型优势之外，开辟新的增长曲线。 九号启动“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌协同发展战略，面向全球不同需求的用户群体，全面进军全球化市场。 金箭以“共启新城，箭指未来”为目标，依托2025年300万台销量基础冲击行业前五，明确“从性价比转向质价比”的战略路径。 赛鸽以“稳于当下，极速未来”为方向，将2026年确立为“智能化元年”，宣布分阶段推进从智联到全面OTA的进化。 台铃则以“全域进阶，制胜心境”推进全面布局，同步打造创始人“台铃阿楚”个人IP，强化与用户的直连沟通，着力通过技术投入提升产品溢价，构建差异化竞争壁垒。不过，台铃短期内仍面临资源配置优化及直供模式落地的双重课题，如何在日趋激烈的行业竞争中持续突围、稳步提升产品溢价能力，仍是其实现长期发展需重点攻克的方向。
二、内功夯实与渠道革新
在存量市场竞争中，企业唯有夯实技术内功、破解同质化困局，才能挖掘新增量，而加大研发投入正是核心路径。但从当前来看，台铃呈现出明显的“重营销、轻研发”特征，资源配置倾斜差异显著。
以2025年前9个月为例，台铃销售费用高达6.7亿元，研发费用仅2.75亿元，营销投入是研发投入的2.43倍，技术积淀的滞后性逐步显现。
图源：台铃招股书
一方面，产品质量面临市场争议，在黑猫投诉平台上，有消费者反馈台铃电动车存在电机漏油、电池性能不佳、售后响应不及时等问题。虽为个别案例，但仍对品牌口碑造成一定影响。
图源：黑猫投诉
另一方面，在智能化赛道上，台铃与头部新势力品牌存在差距。2024年智能化评测中，九号、极核、小牛稳居前三，其中九号以810分蝉联四年榜首，在智能软硬件协同、场景适配等方面优势突出；雅迪、台铃、爱玛虽具备基础智能化能力，但在功能深度与技术创新上仍有较大提升空间，智能化短板成为其差异化竞争的阻碍。
图源：艾瑞咨询
更关键的是，产品结构不均衡，让台铃错失了部分市场红利。新国标落地后，电摩、电动三轮车成为终端门店适配市场需求的重要品类，其背后是电动三轮车在部分区域市场的需求增长。
来自安徽省阜阳市的家长胡丽（化名）说：“我们接送孩子，大家都爱骑电动三轮车。一是不少老人不会开车，就算会开，接送时也堵得慌；二是车封闭性好，冬天不冷、夏天不淋雨，太实用了。一到恶劣天气，小学、初中门口全是电动三轮车。”
图源：DoNews
洞察到这一需求，雅迪、爱玛等头部品牌早早就布局了电动三轮车品类，产品选择特别多。台铃虽然也有电动三轮车，但店里卖的车型少，而且价格都得5000元起，对普通家长来说太贵了，不少人只能选其他品牌。
图源：DoNews
招股书数据也印证了这一短板：2025年前9个月，电摩、电动三轮车占台铃营收的比重分别仅为19.6%和0.1%。当前的台铃，迫切需要优化产品结构。
图源：台铃招股书
面对多重挑战，台铃正积极推进转型，渠道布局优化是其核心发力点之一。受大件物流、售后保障等行业特性影响，线下经销商仍是两轮电动车的核心出货渠道，台铃经销商收入长期占比超95%。而稳定经销商群体、保障其盈利水平，成为渠道优化的关键。
图源：台铃招股书
据湖北某地区台铃经销商杜磊（化名）透露：“厂家已经在上海、苏州等城市试点新的供货模式，以前是‘厂家→大经销商（一网）→门店（二网）→消费者’的四级流通模式，现在直接改成‘厂家→小门店→消费者’的直供模式。”
之所以这么调整，主要有三个考虑：一是为了配合上市，要是IPO成功了，资本市场肯定希望看到销量、市场份额往上走，直供能让门店更有动力卖货；二是解决价格乱战的问题，有些地方的大经销商又批发又零售，还跟小门店离得近，拿货价又低，小门店根本没法竞争，直供能让小门店更有信心；三是跟着行业趋势走，现在渠道都在做扁平化，线上线下结合得越来越紧，少一层中间环节，不仅能让价格更实在，门店响应客户需求也更快。
不过，直供模式要在全国推开，还有不少难题要解决。第一，大经销商一直帮厂家做批量采购议价，还能帮厂家缓冲现金流，一个大经销商一年能卖10万台以上，这可不是几十个小门店能比的，调整渠道需要考虑对厂家现金流的影响；第二，直供对物流仓储要求高，得在全国建很多中转仓，不然门店缺个零部件，从厂家调货要两三天，客户根本等不及，但建中转仓的成本可不低。
以前厂家业务员只要服务好几个大经销商就行，现在要直接对接海量小门店，得配多少业务员？而且各地市场情况不一样，人多了之后怎么管好，都是问题。之前就有同行试过直供，因为管理没跟上，市场表现不好，这也给台铃提了个醒。
现金流状况则成为台铃转型发展的重要制约因素。招股书显示，台铃近三年累计净流动负债超65亿元，短期偿债压力较大。公司亦在招股书中坦言，未来流动性取决于营运活动现金流表现及外部融资能力。如何优化现金流管理、为渠道转型与研发投入提供支撑，是台铃实现长期发展必须破解的难题。
图源：台铃招股书
三、探索与待攻克的海外挑战
面对国内两轮电动车市场的存量博弈，台铃已启动出海布局以挖掘新增量，但目前海外业务仍处于前期摸索阶段，尚未形成规模效应。
台铃招股书显示，报告期内，海外市场占台铃营收比重为2%—3%。这一现状背后，是海外各国政策波动、市场需求差异及售后体系不完善等多重因素的共同制约，其中印尼市场的布局困境颇具代表性。
图源：台铃招股书
其一，政策波动与竞争挤压双重施压，成为台铃出海首要应对的外部风险。2022年，印尼政府推出补贴、税收减免及基础设施投资等一系列举措，推动内燃机两轮车替换及电动摩托车普及，带动当地电动两轮车市场从2020年的近乎空白实现指数级增长——2023年销量同比增长三倍至超6万辆，2024年销量再度近乎翻倍。
然而，2024年印尼当局大幅缩减电动两轮车补贴，即便行业多次呼吁延续，当局仍持保留态度，受此影响，2025年上半年印尼电摩销量同比暴跌50%至1.2万辆，电动滑板车销量同比下滑28%，市场增长陷入短期停滞。
更值得关注的是，印尼作为全球镍产量占比超50%的核心产地，推行资源民族主义政策，禁止矿石出口并强制本地加工，直接推高了供应链成本。为抢占当地市场，全球两轮电动车企业纷纷布局本土工厂。据国际清洁交通理事会（ICCT）数据，2024年印尼已有59家工厂生产超65款电动两轮车，总产能远超市场销量十倍以上，市场竞争已日趋激烈。
其二，市场消费模式与国内存在显著差异，换电体系适配难度大，是台铃出海需突破的本土化核心难题。国内两轮电动车市场中，仅外卖场景存在换电需求，家用市场以整车售卖为主，续航不足时多选择更换电池；而印尼市场则以换电模式为主导，当地企业如Swap Energy已在东南亚布局1500座换电站，形成成熟的本地换电生态。
核心原因在于，东南亚仍是内燃机两轮车的主导市场，2024年东南亚各国内燃机两轮车销量达600万辆，电动摩托车销量虽首次突破10万辆，但仅占总销量的1%。有限的电动车保有量与换电业务盈利需求之间的矛盾，不仅制约了电动两轮车在当地的短期推广，也让台铃在换电体系搭建或合作适配方面面临关键抉择。
其三，电池标准不统一导致售后体系搭建受阻，进一步放大了台铃出海的本土化难度。国内两轮电动车电池以天能、超威等品牌为主，由二网经销商承担售后维修服务，形成成熟完善的服务体系；而印尼目前尚未建立统一的电池标准，换电服务与品牌深度绑定，这与国内市场的售后模式差异巨大。
ICCT的Tenny Kristiana表示，换电池只能选择对应品牌的换电站，无法通用其他品牌电池，即便印尼政府试图推动建立统一标准，也面临着私营企业维护自身“专属品牌”体系的阻力。电池标准混乱直接导致售后维修不便，而台铃在国内成熟的售后模式难以直接复制，需重新搭建适配本地市场的售后体系，这无疑增加了品牌在当地的市场拓展成本与难度。
尽管挑战重重，东南亚市场仍蕴含巨大发展机遇，能源结构转型仍是各国的发展主旋律，这也为台铃出海提供了重要契机。受越南河内推行燃油摩托禁行政策所影响，Vin Fast在2025年前9个月售出23.45万辆电动滑板车及电动自行车，同比增长489%，充分印证了区域市场的增长潜力。
另据Global Market Insights Inc预测，东南亚两轮电动车市场规模将从2026年的826亿美元增长至2035年的1439亿美元，复合年增长率达6.4%。
图源：Global Market Insights Inc
更关键的是，中国两轮电动车企业具备显著优势，不仅拥有涵盖零部件、电池系统及整车装配的高度整合供应链，还具备本地换电基础设施搭建、技术标准与法规适配的丰富经验，这为台铃突破海外市场瓶颈、实现本土化落地提供了坚实基础支撑，有望依托行业优势拉动海外销量增长。
对于台铃而言，出海并非简单的市场延伸，而是需兼顾国内转型与海外突破的系统性工程。如何依托行业发展机遇、补齐自身研发与产品结构短板，同时加速海外市场布局节奏、提升海外收入占比，破解政策适配、市场模式对接及售后体系搭建等本土化难题，实现海外业务规模化发展，成为其突破国内存量竞争、拓展长期增长空间的重要课题，也将深刻影响其IPO后的长期发展潜力。
