昨晚，协鑫科技发布自愿公告，2025年三季度，公司光伏材料业务录得利润约9.6亿元，实现扭亏。
协鑫科技业绩大反转，主要有两个原因：第一，硅料反内卷，价格终于上涨了，颗粒硅赚钱了；第二，公司出售了一项非常重要的资产。
公司在公告中语焉不详，只是简单地说：“出售一家联营公司之税后出售收益约为人民币6.4亿元”。这么看，卖资产其实才是协鑫科技第3季度利润的最主要来源。
协鑫科技出售的资产不是别的，是公司另外一项黑科技——鑫华半导体。
今年春节前夕，赶碳号应邀专程赶赴江苏徐州，采访协鑫集团董事长朱共山先生。
记得当时一见面，朱共山就高兴地说，“我今天要通过赶碳号平台，首次向外界发布一件大事——由协鑫科技孵化出来的鑫华半导体，刚刚帮助咱们国家的芯片半导体行业解决了一个非常重要的卡脖子工程——13个9的电子级高纯多晶硅，终于实现量产了！”
在半导体行业，有两个重大卡脖子环节，在设备端是光刻机，在材料端就是电子级多晶硅和大尺寸硅片。
半导体硅片这两年已经迅速突破。2023年，我国6英寸及以下的半导体硅片国产化率已经超过了50%，8英寸的国产化率达到20%-30%，但12英寸的半导体硅片国产化率还不足1%。但是，在西安奕斯伟、沪硅产业、立昂微、中环领先等企业共同努力下，仅仅用了一年时间，我国12英寸半导体硅片就取得重大突破，国产化提升到20%。但是，生产大尺寸硅片所需的原材料——电子级多晶硅，仍然是一个难题。
所以，朱共山说，我们国家在芯片半导体产业投下了数万亿，但我们半导体产业的 “面粉”——电子级多晶硅，却生产不出来，长期依赖进口。
根据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2023年全球多晶硅产量为160万吨，我国产量占比高达92%，约147万吨。但是，这147万吨几乎全部是太阳能级多晶硅。
在鑫华半导体问世之前的2023年，全球电子级多晶硅产量有多少呢，只有3.88万吨。这个量，对于光伏硅料企业来说，还没有头部企业的一个生产模块大，但却已经是全球半导体产业的所有原材料了。
在电子级多晶硅领域，德国瓦克化学（Wacker Chemie）是龙头企业，掌握超高纯多晶硅提纯技术专利，其产品纯度可达到11个9（11N）。瓦克总共约8万吨的产能中，有2万吨为半导体级多晶硅，占到全球市场的一大半。
第二大企业当属美国的Hemlock。Hemlock也是美国半导体产业最重要的基础材料供应商，其产品覆盖AI、国防军工、汽车等领域。目前，包括太阳能级硅料在内，Hemlock的总产能约5万吨。为了保障自身供应链安全，2024年美国政府专门给Hemlock发放了3.25亿美元的补贴，支持其扩产以满足美国半导体产业链的原材料需求。
第三大企业当属韩国OCI，这家企业的业务重心也已转向美国。2020年，OCI其将韩国的太阳能级转向半导体级多晶硅生产，目标年产量从2020年的1千吨提升至2022年的5千吨，在去年还计划与日本Tokuyama（德山株式会社） 合作在马来西亚建设一座1万吨级的半导体级多晶硅工厂。说句题外话，据消息人士透露，前不久韩国OCI以7800万美元，收购了博达新能在越南的硅片工厂65%股权。我们自以为的固若金汤，也架不住这些套路。
因为门槛足够高，所以价格也足够贵。每公斤电子级多晶硅的售价，高达3000-5000元人民币，是太阳能级多晶硅价格的近百倍。
2024年4月，总投资28亿元的鑫华半导体内蒙古1万吨电子级多晶硅项目，顺利建成进入试生产阶段。2024年底，鑫华半导体电子级多晶硅正式量产，一举成为国内规模最大的电子级多晶硅生产商——此前国内厂家如大全、通威等亦拥有零星产能。鑫华半导体由此成为国内目前唯一一家能够为12英寸大硅片提供原料的企业。
现在，鑫华半导体已完成14nm以下、12英寸大晶圆前沿技术的连续下探式突破，并实现对华为14nm、10nm及7nm硅片的规模化供应。在这场万众瞩目的对决中，作一家光伏制造企业，能为前线奋勇作战的华为输送弹药和粮草，这是何其幸运的一件事！
中国企业习惯于干从1到N的事情，鑫华半导体，则是干了一件从零到1的事。现在，鑫华的1万吨产能目前位列全球第三、中国第一。万吨级量产，只是鑫华半导体的第一步，因为即使满产，也无法完全满足我国半导体行业每年至少2万吨的需求。但有了鑫华，我们的对手就无法用原材料来卡我们的半导体脖子。
朱共山当时透露，鑫华半导体的产能规划为2万吨，全部达产后，将取代瓦克成为全球最大的电子级多晶硅企业。
协鑫科技的投资者、半导体业内人士对鑫华半导体也不陌生。鑫华半导体是每次投资者交流活动必被问及的话题，是投资协鑫科技的一大原因。
公开资料显示，鑫华半导体由协鑫集团和国家集成电路产业投资基金于2015 年共同合作成立，协鑫科技是第一大股东。
鑫华半导体也是协鑫科技除颗粒硅之外最重要的“黑科技”。孵化10年，摘果子的时候快到了。公开资料显示，2024 年10月，鑫华半导体完成江苏证监局上市辅导备案；2024年 12 月，通过辅导验收。
整个协鑫集团都引以为傲，公司上下也都时常将其挂在嘴边。这一年我们时常可以看到鑫华半导体的一些进展：
今年3月，在协鑫科技业绩交流会上，朱共山向广大的投资者表示：力争年内实现鑫华半导体、协鑫光电两大科技公司的IPO。
今年7月，方正证券的一篇对协鑫科技的一篇研报中提到：“协鑫科技孵化的鑫华半导体，新增1万吨电子级多晶硅产能已实现投产，产品国内市场占有率超50%。”
今年8月31日，在协鑫科技中报业绩交流会上，协鑫科技向投资者公开透露了鑫华半导体的最新进展。
很明显，协鑫科技的股东们都非常期待鑫华半导体的这一场IPO盛宴。在中美贸易战大背景下，半导体处于风口上，鑫华半导体得到资本市场高溢价几乎是板上钉钉的事情。
02中建材、上峰水泥捡了个大漏！现在的情况是怎样呢？
实际上，在两个月前的今年8月份，协鑫科技就已经把鑫华半导体的股权卖给了合肥国材叁号企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：国材叁号）。9月，项目正式完成交割，协鑫科技确认了收入。这笔转让，极大地改善了协鑫科技3季度的财报。
公开资料显示：国材叁号注册成于2025年8月19日，注册资本为14.76亿元。这个基金是专门为了投资鑫华半导体而成立的。受益的除了中建材集团外，还包括一家A股上市公司——上峰水泥。
国材叁号股东信息；来自《上峰水泥:关于与专业投资机构共同投资暨新经济股权投资进展的公告》
上峰水泥10月10日公告：以全资子公司宁波上融为出资主体与专业机构合作投资江苏鑫华半导体科技股份有限公司（简称“鑫华半导体”），投资金额为5,000万元。
根据受让方出资额推算，这笔交易中鑫华半导体估值约为60亿元。你觉得这个估值，算不算高呢？
出售鑫华半导体的事情，协鑫科技并没有发公告。协鑫相关人士向赶碳号透露，该笔交易未达到公司强制披露的要求。
虽说如此，协鑫科技的投资者们已经不淡定了。
来自雪球投资者社区
在投资者社区中，几乎每个人都为之惋惜。当下科创牛背景之下，鑫华半导体肯定是不愁上市的，就像摩尔线程火速放行一样。就在鑫华半导体前上市的前夜，协鑫科技为什么要把它卖掉呢？
03黎明之前夜更黑补充现金流度过当下难关，恐怕是协鑫科技最根本的原因。
协鑫科技资金链一直相对紧张，2024年协鑫科技进一步强调血条的重要性，并把融资作为各项工作的重中之重。
2024年12月19日，协鑫科技发布公告，公司完成15.6亿股闪电配售，配售价每股1港元，同时其还宣布将发行可转债5亿美元。
但是，由于中美贸易战，资本市场环境发生重大变化。特别是今年4月，协鑫科技的股价急速下跌，一度跌到0.67元，据说包括公司创始人在内的很多股东都爆了仓。
因为股价急跌，公司当初计划的可转债转价格或许已不再合适宜，原本谈定的5亿美元可转债融资泡汤。
光伏严重内卷之下，谁家的日子都不好过，特别是花大力气投入颗粒硅等产业、其它产业投资战线也拉得过长的协鑫科技。
今年上半年，协鑫科技非常困难，概括如下：
第一，硅料价格极低，亏损严重，这直接导致了协鑫科技2025年上半年亏损约17.76亿元，严重失血。
第二，股东爆仓，股价因为强平发生踩踏式下挫，创2021年以来新低；
第三，因为股价下跌，5亿美元融资终止。
第四，今年4月底，协鑫集团有限公司以及协鑫创展控股有限公司、上海其辰企业管理有限公司、太仓港协鑫发电有限公司新增一则被执行人信息，执行标的约23.96亿元（现在已解决）。目前这则执行信息已取消，但公司信用在当时受到了一定影响。
第五，兄弟公司协鑫集成亦出现严重亏损，约40亿元的定向增发计划仍没有最终完成。
正是在这种背景下，协鑫科技才把资产质地最优、流动性最好的资产拿出来变现了，这只能是鑫华半导体。
为什么协鑫科技没有出售钙钛矿龙头企业——协鑫光电呢？协鑫光电自身实际上也承担了融资责任。公开资料显示：协鑫光电于2024年12月完成5亿元C1 轮融资后，2025年7月又宣布完成C2轮近2亿元融资。
协鑫光电融资历程
钙钛矿的桃子离成熟实际上还很远。一位光伏专家向赶碳号透露，以另一家代表企业——极电光能为例，公司虽宣称已经实现GW级量产线，但实际产出非常有限，也就10 MW级别，为了样片、验证件、展会等等。
最近有知情者向赶碳号透露，协鑫光电已经有不少骨干离职，加盟了友商。
后 记在行业低谷时出售资产，在企业经营来说再正常不过。就像投资房产的人，为了减轻还贷压力，有时需要卖掉一两套房子。
用一位投资大佬的话来说，能卖得出去，就说明公司的投资企业有价值，就是好事，就怕想卖时也卖不出去。
最近，光伏老鸟晶澳科技的母公司也正在出售旗下光伏辅材资产。另外，光伏企业资产普遍滞重，有时也想卖却比较难，比如光伏电站资产。
说到光伏电站，在上一轮周期，协鑫累计出售超过6GW光伏电站资产，回笼资金逾百亿元，有效帮助企业化解了流动性危机。出售原因有三：一是光伏电站属重资产运营，建设期长、资金占用高，导致公司资产负债率高企；二是补贴发放滞后、电价政策调整，使得公司现金流紧张；三是协鑫当时希望聚焦光伏材料、硅料、储能等核心制造环节，剥离重资产、走轻资产路线。
现在回头看，协鑫当时通过一系列股权转让、资产出售等方式，既减轻了财务压力，也释放出了转型资金，为这一轮通过颗粒硅逆袭奠定了基础。
不过，就在协鑫科技出售鑫华半导体之后不久，公司的外部环境同时有所改善。一方面，反内卷工作推动硅料价格上涨，公司在今年第三季度实现了盈利。另一方面，今年9月，协鑫科技在融资上实现了重大突破，通过定向增发成功融资50亿元。
出售了鑫华半导体，又刚融到50亿元，协鑫科技将会怎么花这笔钱呢？据公司高管透露，除了补充流动性外，协鑫科技将把资金用于此次硅料收储。对于协鑫科技来说，或许只有颗粒硅，才是真正的王牌。
END