老生常谈一下光模块（CPO）。
包括另一个重要的供应链（PCB）。
这两个应该是AI服务器里最重要的模块，优先级大于光纤和液冷。
也是整个AI算力中，中国供应链的扛把子。

说几个点。
第一，增长的锚。
增长这个东西，要看锚点到底顶在哪里。
也就是同比和环比，到底哪个锚点更有意义。
增速100%到70%到50%，是业绩越来越好，还是增速越来越缓。
从哪个角度去定义，比较合理？

第二，业绩和估值的测算方式。
业绩是一条向上的曲线，但是估值测算的倍数，却是一条向下的曲线。
高速增长的时候，这两个板块的估值倍数普遍在50-80倍。
业绩增速放缓的时候，估值倍数就会降到30-50倍，未来是20-30倍，甚至更低。
就看业绩增长更快，还是估值回落更快了。

第三，竞争格局。
这个竞争有两个层面，一个是中美竞争导致互掐供应链。
另一个是同业竞争中，价格透明化，供需平衡化。
这两个行业板块，其实是不小的，同类型公司，也是不少的，可以说是竞争激烈。
进入2026年后，整体的毛利增长的趋势已经没有了，意味着价格竞争开始了。
外部市场可能还会好一些，但是内部市场，有些情况是必然发生的。

整个行业，未来2-3年，是一个增长+竞争的格局。
蛋糕还在做大，但是分蛋糕的能力，会开始分化，估值体系会有重新的定价。
总体而言，并不会再有单向的上涨，更多的是震荡和分化，或者说是估值合理化。