出品：山西晚报·刻度财经
1月18日，上海富友支付第四次向港交所递交招股书，这场跨越近十年的上市马拉松再度引发行业关注。
2026年1月18日，上海富友支付第四次向港交所递交招股书，这场跨越近十年的上市马拉松再度引发行业关注。
自2011年成立并斩获支付牌照以来，富友支付虽逐步拓展跨境支付、数字化解决方案等业务，却始终难逃上市魔咒。2015年启动A股辅导最后终止，2024年起三次冲击港股均折戟。
财务层面，公司营收虽保持增长，但盈利水平堪忧。2022-2024年营收从11.42亿元增至16.34亿元，净利润却在2024年同比下滑超9%，毛利率下行至25.9%，利润空间被挤压。
更值得关注的是，2022年至2025年10月，公司宣派股息2.25亿元，占同期净利润超六成，却同步寻求IPO募资，引发市场对其上市动机的质疑。
合规风险更是上市路上的“硬伤”。2021年至今，公司支付服务因未遵守法律法规而被罚690万元，卷入47起P2P诉讼，2025年末又爆发股权冻结风波。
图源/天眼查
富友支付这场四次递表的突围之战，既是中小支付机构在监管趋严、竞争加剧背景下的生存挣扎，也考验着公司化解历史风险、构建核心优势的能力。
01
十年上市路：从A股梦碎到港股反复闯关
富友支付的起点可追溯至2011年，彼时公司正式成立并迅速获得央行颁发的银行卡收单、互联网支付牌照，跻身早期持牌支付机构行列。创始人陈建凭借其在中国银联任职的经历，为公司搭建了早期业务框架。
2013年，富友支付抓住跨境电商发展机遇，成为首批跨境电商外汇支付试点单位，同时加入银联收单成员机构，业务边界逐步拓展。2014年，公司推出核心品牌“富掌柜”，聚焦线下商户收单服务，但同年便因预授权空卡套现问题被央行暂停7省市收单业务，合规阴影开始显现。
后续几年，富友支付逐步修复业务版图，2016年完成支付牌照续展，新增预付卡发行与受理业务；2019年在P2P行业暴雷前大规模终止相关平台合作，转向行业解决方案。
从业务布局来看，公司已形成综合数字支付服务与数字化商业解决方案两大核心板块，但早期合规瑕疵与业务转型痕迹，始终成为其上市路上的绊脚石。
富友支付的上市执念始于2015年，早在2015年12月,富友集团便与兴业证券签订辅导协议，迈出了冲击资本市场的第一步。但彼时第三方支付行业监管收紧，叠加公司股权结构复杂、合规问题频发，富友支付最终于2021年悄然终止A股上市计划，转而瞄准港股市场。
但其港股之路同样布满荆棘。2024年4月，富友支付首次递表港交所，却因未在规定时间内完成聆讯导致招股书失效；同年11月二次递表，仅五个月后财务资料再次失效；2025年5月第三次递表，依旧未能突破聆讯关卡，短短一年多时间内三次递表三次失效。
2026年1月18日已经是第四次递表，此前多次闯关失败的背后，除了行业共性问题，还有公司股权治理争议与合规风险暴露。
富友支付的股权结构堪称“复杂”，根据最新招股书，控股股东为富友集团，直接持股61%，但富友集团自身股权高度分散。
图源/招股书
创始人陈建作为普通合伙人持有富友号16.89%权益，富友号同时由员工激励平台等持股；配偶蔡美珍直接持股2.33%，部分其他股东同时为富友集团少数股东。此外，股权历经多次转让与增资，现有股东含47名其他股东及员工激励平台等，持股比例分散，整体股权架构层级多、关联股东交叉，导致股权关系复杂。
图源/招股书
与复杂股权相伴的是争议十足的分红套现操作。招股书显示，公司2022年宣派股息2500万元；2023年宣派1.2亿元、2024年宣派4000万元、2025年截至10月宣派4000万元。其2022年至2025年10月累计宣派股息2.25亿元，占同期净利润超六成。
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这种资本逻辑，进一步加剧了市场对其上市动机的担忧，究竟是为业务发展募资，还是为股东套现铺路。
02
营收增速放缓，毛利率下滑
根据最新招股书，富友支付近年来营收虽保持增长，但净利润波动明显。
2022年至2024年，公司营收分别为11.42亿元、15.06亿元、16.34亿元；但同期净利润分别为0.71亿元、0.93亿元、0.84亿元，2024年净利润同比下滑超9%。
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2025年前十个月，公司营收13.07亿元，净利润1.09亿元，看似盈利改善，但若折算为全年，增速仍显乏力。
毛利率的下行更能反映业务盈利能力的弱化。2022年至2025年前十月，公司毛利率分别为28.4%、25.2%、25.9%、25.8%，整体呈下降趋势。原因在于收单业务佣金率持续走低，叠加合规成本不断上升，挤压了利润空间。作为依赖收单业务的支付机构，富友支付未能有效对冲行业费率下行压力，盈利稳定性不足。
图源/招股书
富友支付的业务核心依赖综合数字支付服务，尤其是线下收单业务。招股书显示，综合数字支付服务贡献了公司绝大部分营收，主要包括银行卡收单、互联网支付、跨境支付等细分业务，其中线下收单占比最高。
图源/招股书
2024年，公司收单业务交易规模（TPV）在行业内排名第八，市场份额仅0.8%；在独立支付机构中排名第四，份额4.5%，低于头部选手。
为摆脱对收单业务的依赖，富友支付近年来发力数字化商业解决方案，提供基于支付场景的ERP系统、智能营销等增值服务，但目前该板块营收占比仍较低，尚未形成规模化盈利。
富友支付现金流看似充裕，截至2025年10月31日，公司持有现金及现金等价物3.17亿元，但这一数据背后隐藏着不小的流动性压力。比如，高分红对现金流形成持续消耗，在上市未果的情况下，进一步放大了财务风险。
图源/招股书
03
合规与竞争下，夹缝中的长尾突围
合规问题是富友支付上市路上的“拦路虎”之一，从监管处罚到司法诉讼，历史遗留风险持续发酵。
招股书显示，自2021年起直至2025年10月，富友支付的支付服务因未遵守法律法规而受到四次行政处罚，总计690万元。
2023年，其因未履行客户身份识别义务等三项违规，被央行上海分行重罚455万元，时任董事长个人同步被罚8.5万元。根据公开报道，2024年，公司又因外汇违规被罚65万元。
更严重的是P2P相关的司法风险。根据最新招股书，2014至2019年间，富友支付曾为P2P平台提供支付服务，后因监管收紧，于2019年大规模终止此类合作。
退场后，公司自2021年起卷入47起P2P相关诉讼，涉合作期间交易，同时收到89起同类投诉，但未因此遭监管处罚或行政处分。目前43起诉讼已获判决，剩余案件最大货币风险为1.24亿元。
图源/招股书
此外，公司曾为虚假股票交易平台“杭州众银”及套路贷APP提供支付通道，被最高检、公安部公开通报，成为行业负面典型。
2025年12月爆发的股权冻结事件，为富友支付的上市之路再蒙上一层阴影。此次冻结的股权权益数额达1000万元，引发了市场对公司股权稳定性及控制权风险的担忧。
在港股上市审核中，股权稳定性是核心关注点之一，可能触发监管对公司控制权稳定性的深度问询，延长聆讯周期，甚至导致第四次递表再次失效。对于已三次折戟的富友支付而言，股权冻结风波无疑是雪上加霜。
第三方支付行业头部格局基本稳定，留给独立支付机构的生存空间极为有限。2024年富友支付TPV排名行业第八，份额仅0.8%，在独立支付机构中虽排名第四。这种地位，导致公司话语权下滑，只能被动承受佣金率下行压力，毛利率持续走低。
除了互联网巨头，富友支付还面临多重竞争压力：一是拉卡拉等同行的直接竞争；二是银行系支付平台，工行e支付、建行龙支付等依托资金成本优势与庞大客户资源，抢占B端大额支付场景；三是监管趋严下的中小机构出清，《非银行支付机构监督管理条例》实施后，合规成本上升，大量中小支付机构被迫退出市场，行业集中度进一步提升，富友支付的生存压力持续加大。
富友支付的十年上市路，是中小持牌支付机构生存现状的缩影。在头部稳定、监管趋严的双重压力下，这些机构既面临盈利空间被挤压的困境，又背负着早期发展留下的合规原罪，上市募资成为突破困境的重要途径，但这条路却布满荆棘。
对于富友支付而言，第四次递表只是新的开始，能否打破僵局，不仅取决于自身的整改与调整，更取决于行业格局的演变与监管政策的导向。未来，若无法构建真正的差异化竞争优势，即便成功登陆港股，也可能陷入“上市即巅峰”的尴尬境地。
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