今年A股的行情，以六七月份美股半导体“爆金币”为界，能看出很鲜明的两段。前半段，是科创50代表的科技进攻行情。“站在芯里，站在光里”，大家追的是AI、半导体、算力的成长和弹性，整个市场最热闹的地方都在这一头。“爆金币”之后，结构开始变化：科创冲高回落，红利这一端逐渐走强。市场的偏好，从成长和想象空间，转向现金流、现金奶牛，姿态也从进攻转向防御。付鹏在9月2日公开直播里，把这个变化叫作**“哑铃变锤子”**。他说：“现在明确告诉大家，要回到锤子。”按他的解释，AI上游主线进入真空期后，大机构资金向银行、股息红利、煤油水气电等防御端收缩。再看这张图，A股内部的层次就很清楚了：科技端的冲高与回撤，红利端后半程的走强，以及没有跟上科技行情的大盘和小盘宽基。沿着这个转折点看，才能看清今年从科技进攻到现金流防御的风格切换。图为价格指数，不含分红再投资。引文据付鹏9月2日公开直播精校转写，分段读图为个人理解。