0730夜报-长鑫科技是给5倍还是50倍估值？

昨晚有读者留言，说现在看中际旭创还不如看长鑫科技。首先申明，文章就是平时投研心得的分享，不存在投资建议，但会尽量等价格没那么贵的时候去聊，人声鼎沸时就做个安静的美男子。

我给那位读者还回复了一句话：每个人都要选择自己最适合的投资模式，怎么叫合适自己呢？有个评判方式可以参考，就是拿着后能不能睡得安稳，以及跌下去是迷茫还是敢继续加仓。

今晚不妨就以长鑫为例吧，和大家聊聊对这句话的理解。

想看值多少市值，要分两步走：净利润*估值。

先看净利润：

能明确知道的，是长鑫今年上半年净利润500-570亿，今年下半年以及明年全年都是未知数，就要拍脑袋给了。

2026年保守些按半年乘以2，差不多是1000-1140亿，这是我自己的区间；如果觉得下半年还能继续涨价或者产能小幅释放，给1200-1500亿，是券商的中性区间；再往上也有人喊1800-2000亿，那就是坊间段子的区间了。

2027年需求大概率没问题，无论是大厂资本开支还是中际旭创给到的信心，都能佐证这一点，那就看价格能不能企稳。随着三星/海力士等签署长协锁价，后续价格很难再大涨，因此2027年业绩中高速增长比较合理，例如1500-1800亿。

2028年就有点难说了。长鑫份额大概率会提升甚至冲击美光，但需求能不能维持高增长难说，价格能不能稳住难说，净利率能不能保持在高位更难说，因此市场预期分歧很大，2000-3500亿都有。

我觉得，这里面还是有卖方不太能“说坏话”的因素，否则2028年业绩相对于2027年持平甚至下滑都有可能。

千万别觉得存储芯片价格会一直在高位。给大家看看DRAM过去10年的价格走势图，就懂了：（下图）

已经涨得太高了，但不可能涨到天上去，否则客户吃不消。而且，如果不是知道最终会降下来，像三星和海力士这样的存储龙头，怎么会甘心签锁定价格机制的长协呢？就是想尽量维持在不错的价格水平上。

再看估值：

有趣的是，昨晚正好看到一份卖方研报，最后结论给到长鑫5万亿市值目标。我一开始以为是净利润拍得比较高，结果并不是——分析师给今年业绩1200亿还算保守，但给估值时说“考虑到长鑫科技是A股第一家存储IDM公司，给予40倍PE”，最后算出5万亿。

大家还记得长鑫上市前咱们聊到的吗？海外三星、海力士、美光的TTM估值都在20倍左右，而2026年前瞻估值普遍不到10倍，甚至韩国股市调整下来后，两家龙头估值只剩5-6倍。换句话说，海外三家的2026年前瞻估值大多在个位数。

如果说长鑫是中国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM企业，产能中国第一、全球第四，在A股是独一份，稀缺性摆在那儿，给20倍估值还能解释；

如果再叠加市场对科技板块、对国产替代的热情较高，整体拔个估值，给30倍也就到顶了吧。

后来还听到一种观点：现在股票型加混合型基金规模大概10万亿，如果拿出5%来买长鑫，那就是5000亿买盘，按50元/股算大约需要100亿股，但长鑫流通盘只有45亿股左右。结论就是买盘源源不断，估值能给得更高，至少不应低于其他国内存储龙头。

好吧，为了拔估值真是才思泉涌。但我觉得，不太可能每家机构都配到5%那么高，也不可能不计成本一股脑买入，更何况战略配售和网下配售阶段很多机构就已经拿到不少筹码。

总而言之，估值就是一门艺术，从5倍到50倍都能自圆其说：发行价5倍→对标海外巨头10倍→稀缺性溢价20倍→科技国产替代30倍→机构标配仓位40倍→对标兆易50倍（没错，跌下来还是很高）。

好了，基本面是看今年净利润1000亿还是1500亿（再往上就不太客观了），估值是看给5倍还是50倍，算市值区间里外里就能差15倍。这种投资怎么能睡得着觉呢？

可能有投资者觉得奇怪：为什么海外巨头能给到那么低的估值？不是说好了需求爆发、寡头垄断、价格坚挺吗？核心就是强周期性，尤其在周期顶点、净利润最高峰的时候，估值反而会被压得很低。

A股历史上也有类似案例。比如英科医疗在2020-21年手套价格暴涨，一年赚了70多亿，PE只有2-4倍；再比如中远海控在2021-22年运费暴涨，一年赚了1000亿，PE只有1.5-2倍。

当然这些更多是特殊事件驱动，持续性不强。存储周期是由AI需求带动的，能见度更久，只是想提醒大家：别小看周期性。

虽说万事皆周期，每个行业也都有周期性，但实际投资里还是希望找到业绩相对平滑、每年能稳定增长的标的。偶尔1-2年降速或下滑都没事，但如果是“三年不开张、开张吃三年”就很难定价了。

好了，差不多就聊这些吧，算是把长鑫科技的市值拆解比较详细了，也希望能给读者们带来一些帮助哈。长鑫科技