价值投资日志 东山精密是目前唯一获得所有海外云厂商认可的中国激光器企业，美国头部激光器公司希望与其在芯片方面展开合作，以缓解产能短缺问题 。

公司已提前锁定未来2-3年的磷化铟（InP）衬底和光旋转器（op­t­i­c­al ro­t­a­t­o­rs）的需求 。管理层强调，InP在光模块BOM成本中占比极小，因此价格上涨不会损害利润率 。

DSP芯片也已获得了美国头部厂商的支持 。目前供应商主要要求预付款和设备投资来锁定产能 。

产能扩张：公司自去年7月起持续购入设备（交货期一般为6-12个月） 。目前已关闭LED封装业务，并将相关人才和通用设备转移到光模块的核心COB封装业务中 。管理层充满信心并表示，由于海外新工厂审批周期过长（台湾地区需12-16个月，美日更长），而中国仅需6个月，未来全球最大的激光器公司将属于中国企业 。

AI-PCB 业务展望 (AI-PCB Ou­t­l­o­ok)

公司已与几乎所有AI云客户进行过洽谈，并在大多数客户中取得了业务突破 。

管理层对公司的AI-PCB技术（特别是嵌入式电容等产品）充满信心 。

为满足更大的产能需求，公司正在投入巨资扩充此前规模较小的RP­CB产能，AI-PCB产能将在今年年底准备就绪，成为2027年起的主要增长引擎 。管理层预计未来两到三年内，AI-PCB业务有望使公司现有的RP­CB收入和利润翻倍 。

2025年与2026年第一季度业绩回顾

2025年全年：泰国工厂亏损约2亿人民币（导致FPC整体营收增加但利润下降），随着产能爬坡，预计将在2026年扭亏为盈 。RP­CB业务实现营收与利润双重增长 。触控面板业务由于客户调整和转向加工费模式，营收下降但利润上升 。精密制造业务受大客户项目延迟影响营收持平且利润下滑，但预计在新能源国内新客户的推动下将实现盈利 。

2026年Q1：AI相关业务利润占总利润的比例超过50%，传统业务的营收和利润均实现增长 。一季度外汇汇兑损失超过1亿人民币 。

估值与业绩预测调整 (Va­l­u­a­t­i­on & Ea­r­n­i­n­gs Re­v­i­s­i­on)

出货量预测：维持2026/2027年800G出货量为500万/1000万个，以及1.6T出货量为6万/500万个的预测不变 。将2027年基于100G-EML的外部芯片出货量预测从1.26亿上调至约1.55亿，以反映更快的芯片产能扩张预期 。1.6T收发器的任何加速落地都可能为2026/2027年业绩带来上行空间 。

盈利预测：2026年、2027年净利润预期基本维持在 76.4 亿元和 215.1 亿元人民币不变，并首次引入 2028 年净利润预测为 378.9 亿元人民币 。

SO­TP估值法：新的 225 元人民币目标价基于分类加总估值法（SO­TP）得出：(1) 传统业务给予 15 倍 2026年预期市盈率；(2) 光模块业务给予 15 倍 2027年预期市盈率；(3) 光学芯片业务给予 50 倍 2027年预期市盈率（此前为40倍）；(4) AI-PCB业务给予 20 倍 2027年预期市盈率 。

$东山精密(SZ002384)$