我国通缩叠加全球通胀的错配，致我方铝企成本端与收入端双顺风

从25-30年的长周期产能视角来看，铝和煤化工正处在关键转折期。当前阶段：产能下降晚期，横盘期，2019-2026，我国电解铝产能变化 +55%，原油/煤化工：产能变化 +40%，铜：产能变化 +45%。这个横盘不是指价格不动，而是指产能停止大幅下滑，进入低位企稳。但供给已被压缩到极致，而需求仍在增长，所以价格中枢被系统性抬高。

为什么铝的横盘期价格会更高？我国4500万吨产能天花板，我国占全球电解铝产量约60%，但政策明确设死上限。即便利润再高，也无法新增产能，这直接锁死了全球最大供给侧的弹性。

中东铝厂被动出清，中东是全球重要的低成本铝产区，但受战争等因素影响，部分产能停产或退出，进一步减少了可用的边际供给。

两者叠加的结果是：全球铝供给在横盘期比历史上任何时期都更刚性，任何需求回升都会更剧烈地推升价格。

与煤化工、铜的对比，煤化工逻辑类似：受双碳政策、煤炭指标限制，新增产能极难，同样进入横盘期。但它的需求端受宏观经济影响更大，波动会比铝略高。

铜虽然也处于横盘期（+45%），但铜矿供给受制于矿山投资周期，不像铝那样有明确的国家级行政天花板，因此铝的供给约束更强。

下一个节点：2030年新产能周期启动，预期+60%~75%，电解铝预期 +75%，煤化工 +60%
铜 +70%。这意味着从现在到2030年大约4年时间里，市场会提前定价新周期预期。但真正的新产能释放需要更长时间，铝厂建设3-5年，因此2026-2028年可能是价格弹性最大的阶段——供给仍被锁死，而新周期预期已开始发酵。

铝是当前横盘期供给约束最强的品种，价格中枢抬升最确定。煤化工次之，但受制于能源价格和宏观需求。未来4年（2026-2030）是旧周期尾部的稀缺性溢价阶段，而非产能过剩阶段。真正的产能释放要等到2030年之后，届时价格逻辑才会从供给稀缺转向需求增长。