2月美国CPI表现“中规中矩”，市场反应亦较为平淡，市场关注的重心转向3月以后：油价将如何推升美国通胀、2026年美联储将如何权衡“滞胀”风险？
美国2月CPI数据符合预期，核心商品环比上行，核心服务小幅降温。2月美国CPI同比2.4%，持平前值，环比0.3%，小幅升温。2月核心CPI同比2.5%，持平前值，环比0.2%，略低于1月的0.3%。同时，美国2月CPI、核心CPI表现完全符合市场预期，叠加2月同比数据完全持平前值，此次数据可谓“中规中矩”。结构上，核心商品环比0.08%，较1月的0.04%微幅升温。核心服务环比0.27%，较1月的0.39%放缓。
2月美国核心商品微幅升温，主要由服装、二手车推动。结构上，服装环比由0.31%升至1.28%，或受季节性换季、新款全价商品上市影响；二手车环比跌幅收窄至-0.38%，领先的二手车价格指数显示，未来一个季度车辆通胀或维持升温态势。但是，除了服装之外，玩具、IT商品等与关税相关的分项环比有所降温，显示关税成本传导乏力。
2月美国核心服务环比下滑，交运服务降温是主因。权重最大的住房（Shelter）分项环比持平于0.2%，变化不大；超级核心服务通胀中，医疗服务环比由0.3%升至0.6%，或反映劳动力成本上行（罢工）。交运服务环比由1月的1.4%回落至0.2%，但主要因素是1月机票价格基数影响。除此之外，通信、娱乐、个人服务分项也有所降温。
数据发布后，市场表现“平淡”。市场表现方面，10Y美债利率在“平淡”的CPI数据公布之后仅小幅波动1-2BP，趋势仍处于上行。美元、金价反应也较弱，走势并没有改变，显示市场交易主线仍围绕在油价、中东局势上，市场主要担忧未来通胀风险。
展望未来，3月以来的高油价将如何推升美国通胀水平？短期对PPI和整体CPI影响较为显著、对核心CPI影响有限，中期需关注“滞”的风险。据测算，油价每上涨10%，美国整体CPI、核心CPI或分别提升24-28BP、4-7BP。油价亦会拉动PPI通胀，油价与美国PPI的决定系数（R2）高达0.57。因此，油价对通胀的影响更多在于推升整体CPI（特别是3-4月为通胀低基数），以及推后核心通胀见顶时点。但是，当前美国内需强韧程度远弱于2021-2022年，此轮高油价对于居民收入的侵蚀或更为显著。
综合美联储的中性指引和油价上涨对通胀路径的影响，我们将2026年美联储降息预期从“降息1-2次”下修至“最多1次”，此假设的风险或来自于AI和私募信贷领域。在供给冲击下，美联储需平衡“滞”与“胀”的风险，此轮高油价既推升通胀，也增加经济下行压力，一如2025年的关税冲击。因此，在短期油价冲击下，3月FOMC例会大概率维持“观望”，美联储政策受影响或有限，主要不确定性在于高油价持续性。
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”
2月美国CPI表现“中规中矩”，市场反应亦较为平淡，市场关注的重心转向3月以后：油价将如何推升美国通胀、2026年美联储将如何权衡“滞胀”风险？
美国2月CPI数据符合预期，核心商品环比上行，核心服务小幅降温。2月美国CPI同比2.4%，持平前值，环比0.3%，小幅升温。2月核心CPI同比2.5%，持平前值，环比0.2%，略低于1月的0.3%。同时，美国2月CPI、核心CPI表现完全符合市场预期，叠加2月同比数据完全持平前值，此次数据可谓“中规中矩”。结构上，核心商品环比0.08%，较1月的0.04%微幅升温。核心服务环比0.27%，较1月的0.39%放缓，但仍处于2025年以来平均水平。
2月美国核心商品小幅升温，主要由服装、二手车推动。结构上，服装环比由0.31%升至1.28%，或受季节性换季、新款全价商品上市影响；二手车环比跌幅收窄至-0.38%，领先的二手车价格指数显示，未来一个季度车辆通胀或维持升温态势。但是，除了服装之外，玩具、IT商品等与关税相关的分项环比有所降温，显示关税成本传导乏力。
2月美国核心服务环比下滑，交运服务降温是主因。权重最大的住房（Shelter）分项环比持平于0.2%，变化不大；超级核心服务通胀中，医疗服务环比由0.3%升至0.6%，或反映劳动力成本上行（罢工）。交运服务环比由1月的1.4%回落至0.2%，但主要因素是1月机票价格基数影响。除此之外，通信、娱乐、个人服务分项也有所降温。
展望未来，3月以来的高油价将如何推升美国通胀水平？短期对PPI和整体CPI影响较为显著、对核心CPI影响有限，中期需关注“滞”的风险。据测算，油价每上涨10%，美国整体CPI、核心CPI或分别提升24-28BP、4-7BP。油价亦会拉动PPI通胀，油价与美国PPI的决定系数（R2）高达0.57。因此，油价对通胀的影响更多在于推升整体CPI（特别是3-4月为通胀低基数），以及推后核心通胀见顶时点。但是，当前美国内需强韧程度远弱于2021-2022年，此轮高油价对于居民收入的侵蚀或更为显著。
综合美联储的中性指引和油价上涨对通胀路径的影响，我们将2026年美联储降息预期从“降息1-2次”下修至“最多1次”，此假设的风险或来自于AI和私募信贷领域。在供给冲击下，美联储需平衡“滞”与“胀”的风险，此轮高油价既推升通胀，也增加经济下行压力，一如2025年的关税冲击。因此，在短期油价冲击下，3月FOMC例会大概率维持“观望”，美联储政策受影响或有限，主要不确定性在于高油价持续性。
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。
3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。
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