美团收购叮咚了啊……

转：【中信社服&新零售】美团收购叮咚买菜简评

事件：2月5日，美团发布消息，拟7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务 100% 股权；叮咚海外业务不在本次交易范围，将在交割前完成剥离。转让方可在交割前从目标集团提取不超过2.8亿美元资金，但须确保目标集团净现金不低于1.5亿美元。

叮咚买菜——长三角地区头部生鲜前置仓平台叮咚买菜为长三角地区龙头生鲜前置仓玩家，我们预估24/25E（25年来自中信证券研究部预测，下同） GMV分别256/265亿元，其中超80%份额来自上海、江浙市场。24/25E 经调净利润4.23/3.37亿元，剔除海外业务亏损后25E净利润为4~4.5亿元。

交易价格

结合25E国内利润预期，本次收购价格对应的2025E PE 11~12x，考虑到叮咚买菜在25年面临较为激烈的竞争环境、食品CPI下行等外部压力，我们认为公司后续国内业务利润仍有较大改善空间，本次收购价格较为合理。若参考小象超市的投入及规模成长过程，22~25年我们预估美团累计投入小象超市金额接近百亿元，预计25E GMV超600亿元。直接收购叮咚买菜在快速扩展相对饱和的长三角市场同时能够带来正向现金流，并有望进一步实现协同。综上，我们认为本次7.17亿美元的收购价值中性偏谨慎，非激进溢价抢标。

战略协同

小象超市前置仓以大仓为核心，SKU宽，用户心智与外卖同源互补，流量充沛。但在生鲜品控、商品开发与中高端用户心智上，相比叮咚存在短板。并购后，美团可快速获得成熟的前置仓网络与供应链组织能力+华东优质用户心智，在即时零售“品质+效率”时代，与盒马、京东、朴朴等形成更全面对抗。

潜在风险

若仅考虑生鲜前置仓赛道玩家（小象、盒马前置仓、叮咚、朴朴），则小象+叮咚的体量已超过50%，可能涉及到反垄断审查。但若将范围拓宽至即时零售行业、或自营即时零售行业（加入山姆和盒马线下后），则合并后市占率小于50%，无须担忧垄断风险。