受增值税变动影响，移动电信联通的股息率，最高会降约21％、39％、47％，若其他条件不变！移动电信联通的增值税率，将从6％提到9％，很多人以为股息率最多打97折，仔细一算，其实可能是低估了增值税提高的杀伤力！ 更何况，移动电信联通三巨头的业绩基本已经到天花板，很可能会进入低增长甚至负增长。所以，理论上，如果估值要以股息为基准，移动、电信、联通的估值，也将需要约分别打7.9折、6.1折、5.2折[大哭]！当然这是最悲观的情况，实际也可能会稍稍好一点。 为什么呢？ 我们先以净利率最高“消化税负能力”最强的中国移动为例，来计算股息率的下降幅度。 见图1，按最新财报数据，目前中国移动的毛利率是60.41%，净利率14.52％，净资产收益率8.32％，股利支付率72.39%，股息率6.68％。这是加税前的数据。 也就是 加税前，中国移动每销售100元，净赚14.52元，这14.52元的72.39%，也就是10.521元用于给股民分红。 要注意增值税税基是按销售额减进货成本计算的。但电信行业属于服务型行业，与家电不同，买家电其销售额中的原材料费用几乎占60％，而电信行业原材料进货成本占比几乎为零，销售额几乎等于增值部分。 并且，其“基本电信服务”也就是语音通话和短信服务，占比也越来越小，大部分服务收入来源于固网宽带和移动流量和日益增长的政企云服务，这些都不属于低税的“基本电信服务”。 为简化计算，我们以销售额约等于增值额进行简化计算，当然，实际情况则可能比我们现在的这种简化计算分析，要乐观一些。但作为投资人，就应该为最不利的情形做好最保守估计和最坏的打算，如果实际情况比这个乐观，那当然更好。 所以，现在，增值税率从6％提高到9％，因此，中国移动每销售100元的的营业额，其增值税，将由缴税6元，增加到缴税9元，净增加3元。 这就意味着，中国移动每销售100元的税后净利润，直接从目前的14.52元，降到11.52元，假定分红比例保持不变，那么分红将从目前的10.51元，直接降到，10.51 - 3 × 72.39% = 8.33元。 8.33 ÷ 10.51 = 79.25％ 所以，如果2026按2025年业绩保持不变，其他因素不变，中国移动的股息率将下降21％，估值当然也要打79折。按消息发布前的股价，AH股分别为90元/80港元计算，目标价位，约需要降到71元/63港元。 同样的计算方法，中国电信(图2)的目前净利率只有7.75加税后净利率直接降到4.75%，预计股息下降幅度高达4.75÷7.75=61.29%，也就是股价要打6.1折。 至于盈利能力最弱的中国联通(图3)，本身每销售100元就只有6.84元的净利润，扣除3元后，预计股息降幅达到3.34÷6.34=52.68%，股价几乎接近腰斩！