芒格谈西科与伯克希尔都将尽力而为，但西科无法比肩伯克希尔 1994年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈西科与伯克希尔都将尽力而为，但西科无法比肩伯克希尔收益率目标是估算的，尽最大努力实现股东：伯克希尔·哈撒韦定下的长期目标是每年净资产增长15%。西科是否也有类似的目标？如果有的话，具体的目标是什么？除非我们运气特别好，否则我们每年实现的收益率将低于伯克希尔定下的目标。过去这些年里，我们都没达到15%，将来也应该达不到。我们的目标是尽力而为，其实尽力而为也是沃伦的目标。过去每年23%的收益率，股东们已经习惯成自然了。沃伦定下了15%的目标，是想告诉大家，每年23%的收益率不是天经地义的。15%这个数字，是他估算的，在伯克希尔现有规模的基础上，他尽最大努力可能实现的收益率。西科和伯克希尔都会尽力而为，但是西科的收益率会比伯克希尔低。西科和伯克希尔都是保险公司，但是西科和伯克希尔没法比。伯克希尔拥有大规模的保险浮存金，西科没有。伯克希尔旗下的一些保险公司拥有经过几十年的积累形成的竞争优势，西科也没有。伯克希尔的保险业务的实际价值远远高于账面价值，西科的不是。就这么简单。业务转让与换股收购股东：我发现伯克希尔·哈撒韦把4000万到5000万美元的保险业务分给了其他保险公司。伯克希尔为什么不分给西科一部分？我在年报中讲过了，只有在对双方都有利的情况下，西科才会从伯克希尔承接业务。这次伯克希尔是出于偶然因素而转让了部分业务，将来伯克希尔可能还会因偶然因素而转让业务。股东：您能否分析一下，如果伯克希尔通过换股收购西科，对各方有何利弊？早年间，换股是行得通的，可那时候有一部分西科股东不同意。现在情况不一样了，换股对伯克希尔来说不合适。除非伯克希尔能获得同等价值，否则它不可能发行股票。西科也遵守同样的原则。从我们入主西科起一直到今天，我们的流通股数量始终没变，20多年了都没变。我们绝不会轻易发行新股。我在西科的年报中讲了，伯克希尔具有西科无可比拟的价值。然而，西科最近的股价很高，远远超过了它的清算价值。按现在的情况，没办法换股。我们不可能把伯克希尔的结构搞复杂股东：在今后的五六年里，伯克希尔是否会考虑将它旗下的众多子公司单独上市，从而把投资组合中各个子公司的真正价值释放出来？沃伦回答过这个问题。我们觉得伯克希尔现在这样就很好，非常符合股东的利益，我们根本不考虑把子公司拿出来单独上市。其实，我们特别讨厌那种像一团乱麻一样的复杂结构。说实话，我们的脑容量真的非常有限，我们想把有限的脑容量用在更有意义的事上，不想让一团乱麻把我们的精力消耗殆尽。让子公司单独上市，伯克希尔将只持有大量子公司的部分股权，我们不愿意这样。有些子公司，伯克希尔确实只持有部分股权。主要有两种情况：一种情况是像西科这样的，是历史原因造成的；另一种情况是，在我们收购一些家族企业时，售出企业的家族希望保留部分股权。伯克希尔部分持股的子公司都有其各自的原因。我们不可能主动把伯克希尔搞成一团乱麻，把伯克希尔的结构搞得特别复杂，充斥着各种利益冲突。我们对那种复杂的公司结构不屑一顾。很多复杂的公司结构是投行兜售的。投行把复杂的结构吹得天花乱坠，脑子里装满了金融理论的公司高管听了深以为然。有时候，把一家子公司彻底拆分出去，是合理的。但是，把子公司20%到30%的股份拿出来单独上市，很多时候不是什么好事。如果我们有更多机会就好了。我们不妨回头看看伯克希尔的子公司蓝筹印花的收购记录，我们可以发现，它平均五年做成一笔大收购。我们都已经尽力了，五年才能做成一笔大收购。沃伦反复说过很多次了，现在以合理的价格收购整个公司不容易。我们的竞争对手出价很大方，他们用的是别人的钱。在考虑每一笔收购的时候，我们把伯克希尔的钱当成自己的钱。我们年富力强的时候，每五年才能做成一笔收购。那时候的竞争还不像现在这么激烈。现在想做成大规模的收购，只能靠上天眷顾了。倒也不是完全没机会。我们一直在努力，相信皇天不负有心人。只是大家别抱太高的期望，对我们来说，要做成大收购，确实很难。$贵州茅台 sh600519$$片仔癀 sh600436$$格力电器 sz000651$$腾讯控股 hk00700$ 〖 注：阅读经典为自己拓展思维空间、提升投资能力、追逐智者的脚步、传播价值理念、使自己能成为更好的自己。本帖仅为自己知识积累所用，所述企业与作者无关，不构成投资建议；所谓系统化的学习叫知识，碎片化的学习叫信息。如有侵权请您联系我及时删除。〗