在1989年至2019年的三十年间，美国医疗健康板块的总回报率与科技板块基本同步，但波动性显著更低（15%对24%）；然而自2020年以来，两者走势出现巨大分化，科技股继续上行而医疗健康股则陷入停滞。这种长期趋势的逆转，核心原因在于行业增长动力的变化。在1989-2019年间，美国医疗健康总支出在GDP中的占比持续上升，为板块提供了强劲的增长动力。但自2008年以来，该支出占比基本稳定在约17%，限制了行业未来的增长空间。目前，这种停滞体现在多个方面：大型制药公司如默克（Merck）、辉瑞（Pfizer）的远期市盈率仅为8-9倍，生物科技领域估值处于历史性低位，且2018年以来80%的生物科技IPO已经失败。同时，对美国国立卫生研究院（NIH）等科研机构的资金削减，也对生命科学公司的前景构成压力。来源：摩根大通