。 一、当前过剩的核心数据与特征 - 供需缺口：2025年全球规划产能约4800GWh，实际需求约1000GWh；行业平均产能利用率约40%–45%，头部电池厂约60%–70%，低端小厂＜30%。 - 价格与利润：磷酸铁锂电池约0.38元/Wh、三元约0.48元/Wh，部分材料（如磷酸铁锂）价格低于成本线。 - 结构性分化：高端产能（高镍车规、长循环储能）满产，头部储能电芯利用率近100%；低端/落后产能开工率不足50%，加速出清 。 - 环节差异：锂盐/磷酸铁锂/电解液过剩明显；隔膜、高镍正极、高端负极相对紧俏，盈利分化。 二、过剩成因与边际变化 - 核心成因：2020–2023年扩产过热（年增速68%–52%），叠加2024年需求放缓、价格战内卷 。 - 边际改善：2025–2026年新增产能增速降至29%/10%，资本开支收缩、扩产更克制；储能需求爆发（2025年前11月国内招标同比+75%），支撑头部产能利用率回升 。 - 风险仍在：部分环节（如VC、6F）新增产能仍超需求，2026年1季度或再现价格压力。 三、2026年情景与关键判断 - 基准情景（概率60%）：需求同比+30%（储能为主），产能增速降至10%，产能利用率修复至46%–50%；价格温和回升，头部盈利改善，中小出清加速 。 - 乐观情景（20%）：储能超预期+政策强引导，利用率突破55%，价格明显回暖，过剩缓解超预期。 - 悲观情景（20%）：需求不及预期+扩产反弹，利用率＜40%，价格再下探，全行业亏损面扩大。 - 关键变量：① 储能需求兑现（2026年增量约220GWh）；② 锂价底部抬升与成本传导；③ 政策“反内卷”与产能出清节奏。 四、有色相关个股判断要点 1. 产能质量＞规模：优先看高端产能占比（如高镍、长循环储能）、与头部绑定长单，这类产能利用率＞90%，非低端同质化产能。 2. 资源与成本：锂矿/锂盐看成本曲线位置（盐湖＜7万元/吨、优质矿山＜8万元/吨更抗过剩），高成本产能优先出清。 3. 财务安全：资产负债率＜60%、现金流转正、毛利率＞15%，避开“低估值+高负债+低产能利用率”的价值陷阱。 4. 技术壁垒：固态、钠离子等技术储备，决定长期穿越周期能力。