铜铝春季攻势有望提前 一、数据解读：降息预期强化及美国囤铜行为，推升铜铝商品。 本周工业金属整体走强，主要源于联储降息预期继续增强及美国囤铜行为，其中，LME3月铜涨2.1%、铝涨0.4%，SHFE铜涨5.9%、铝涨1%：1）特朗普关于希望降息的言论再次推升未来降息预期；2）基于关税担忧导致美国持续囤积实物铜，造成非美铜供应紧张担忧。 基本面维度，本周铜铝库存均累积，其中，铜周环比+5.11%、年同比+76.93%，铝周环比+3.65%、年同比-3.73%。主要源于电解铝涨价，动力煤及氧化铝跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+438元至5944元、吨氧化铝税前利润周环比持平为-306元。本周电解铝产能利用率98.29%，环比+0.08%；氧化铝产能利用率83.32%，环比-0.35%。 二、观点更新：铜铝春季攻势有望提前。 商品端，铜铝春季攻势有望提前。商品端，降息预期与美国囤铜共振，铜铝春季攻势或前置，商品短期强势，中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，宏观层面，春季躁动与联储主席换届引发的降息预期交易，确定性渐强，叠加微观层面，关税担忧致使美国囤铜行为在26年6月30日关税落地前不断强化，且铜矿与冶炼明年上半年均有收缩风险，铜价易涨难跌，而铜铝比高位致铝代铜时有发生，则有助于提振铝价；2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。 权益端，铜铝胜率与赔率兼具： 周期视角，铜铝板块低估值适逢年底年初之际险资增配概率较大，板块春季行情值得期待且有望跟随商品提前。 价值视角，铜铝权益价值终将重估： 1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。 2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。