价值投资日志 全球铜的供给正在被结构性锁死。很多投资者以为“缺铜”只是周期性现象，实际上，当你把行业数据、矿业公司披露、政策文件、库存数据等拼在一起，会发现这是未来十年无法逆转的趋势。以下内容整理自对全球铜产业链的 20 份专业报告和监测数据的系统分析。过去十年，全球铜矿资本开支持续偏低，多数年份甚至不足以覆盖维持性投资。这意味着：老矿山没有足够资本进行深部开采新矿项目审批周期更长高品位资源越来越稀缺矿业公司普遍态度一致：在铜价没有大幅突破前，不愿意投入巨额资本进行扩产。这导致近期到中期内，新产能几乎无法形成规模。世界主要矿山的平均铜品位从 1% 以上下降至 0.6% 左右，有的矿甚至低于 0.4%。品位下降意味着：同样一吨铜，需要多挖数倍矿石需要更多能源与人工成本持续上升环保与水资源压力更大这是一条难以逆转的自然趋势，也是供给锁死最直接的因素。铜矿资源集中在智利、秘鲁、刚果金等国家，这些地区近年来共同面对：税制频繁调整政治不稳定社区纠纷环保要求大幅提高外资准入不确定性上升这些因素极大增加了新矿开发的风险。矿山并不是没有储量，而是“无法顺利推进”。根据多份报告显示，未来五年不会有任何单一大型矿山的增量能对全球供给产生决定性影响。市场常把注意力集中在矿端，但事实上，冶炼端的问题同样严重。当前 TC/RC（加工费）处于历史低位，部分冶炼厂已接近或进入亏损区间：中国多家冶炼厂计划在 2026 年后减少产能欧洲冶炼厂因能源成本高企，被迫降负荷新建冶炼产能落地周期远长于矿山缩量速度未来几年，缺的不只是矿石，而是能把矿石变成金属铜的冶炼能力。这会进一步放大供给端的紧张程度。废铜本应是补充精铜供给的重要来源，但现实情况是：回收体系效率下降环保政策趋严大量铜被锁定在新能源汽车、充电桩、数据中心等设备中拆解周期拉长至 8–15 年废铜供应已不再具备过去的弹性，不可能在未来几年内形成有效补充。过去“铜价涨 → 废铜大量流入 → 缺口缓解”的机制已经失效。显性库存是观察短期供需的关键指标，目前全球库存处于极低水平：LME、SH­FE、CO­M­EX 总库存均处于历史低位区域可交割库存进一步减少仓单注销率提升，现货持续偏紧库存不足意味着：任何扰动都会直接传导到价格。供需不平衡已经不需要大事件，只需一个小扰动即可引发价格波动。根据各大矿业公司披露：正在建设的矿山大多在 2028 年到 2030 年后才能投产产能爬坡周期至少 2–3 年对应的全球需求增速远高于新增供给因此：2024–2030 的供给缺口几乎无法“靠新矿”填补。这是供给锁死结构最确定的部分。综合资本开支、地缘风险、品位下滑、冶炼产能、再生铜、库存等因素，可以得出一个非常清晰的判断：未来五年，全球铜矿供给不具备任何有效弹性。换句话说，哪怕铜价涨到市场难以想象的高度，矿山也无法在短期内给出相应增量。这就是所谓的：供给锁死时代（Su­p­p­ly Lo­ck Era）当供给被锁死，而需求因电网建设、AI 数据中心、新能源等因素不断提升时，铜价的波动上限将远超以往周期。供给锁死意味着：铜价不会轻易回落每一次回调都将被需求快速消化当库存进一步下降，价格会以更陡峭的斜率上涨未来铜价可能完全摆脱“成本定价”逻辑，转向“战略定价”“安全定价”。从基本面角度看：15,000 美元并不是上限，是一种可能的中枢水平。更高区间并非不可想象。这次铜周期与以往不同，它不是周期性反弹，而是结构性时代趋势。真正的核心逻辑只有一句话：未来世界对铜的需求是指数级的，而铜的供给是完全无弹性的。供给锁死，是未来十年铜价最确定、最硬核、最底层的逻辑。