出品|中访网

审核|李晓燕

当市场再度传出唯品会拟于明年登陆港股的消息，这家在电商江湖中坚守特色赛道的企业，再次引发资本圈对其价值重估的热议。在美股市场97亿美元市值、不足10倍市盈率的表象下，是其连续十多年盈利的稳健基本面，310亿元现金储备构筑的安全垫，以及高粘性SVIP用户支撑的核心壁垒。这场潜在的上市迁徙，不仅是企业寻求估值修复的战略选择，更折射出市场对其长期价值的认知偏差。

在国内电商行业从规模扩张转向高质量发展的转型期，唯品会始终以"品牌折扣"为锚点，走出了一条差异化生存之路。当多数平台陷入规模竞赛与生态扩张的内卷时，它深耕品牌尾货与折扣赛道，连续十余个季度保持盈利，成为电商行业罕见的"盈利长跑者"。2025年第三季度，这份稳健性再度得到印证：214亿元净营收同比增长3.4%，431亿元GMV实现7.5%的同比增幅，Non-GAAP净利润15亿元同比大涨14.6%，成功扭转此前连续四个季度的收入下滑态势，展现出强劲的经营韧性。

用户结构的优质化更是唯品会的核心竞争力所在。截至2025年三季度，其活跃用户增至4010万，其中SVIP活跃用户保持两位数增长，贡献了超过51%的线上销售额。这部分高价值用户群体对品牌品质有明确需求，对价格敏感但不盲目追求低价，形成了稳定的消费基本盘。相较于依赖流量红利的平台，唯品会通过品牌折扣+优质服务的组合拳，构建了难以复制的用户忠诚度，这也是其在行业波动中保持盈利稳定性的关键。

财务层面的安全边际更凸显其估值被低估的现状。截至2025年9月底，唯品会总股东权益达438亿元，现金及等价物、受限现金与短期投资合计高达310亿元，相当于当前市值的近一半。以2024年业绩计算，其市盈率仅8.8倍，市净率1.7倍，在互联网企业中处于极低水平。对比国内同类型电商平台普遍20倍以上的市盈率，唯品会的估值优势显著，这也成为市场猜测其回港上市寻求价值重估的核心逻辑——港股市场对消费类企业的估值体系更趋合理，有望让其稳健的经营基本面得到更公正的定价。

唯品会的价值被低估，本质上是短期市场周期对长期价值的误判。近两年，拼多多的低价策略与抖音直播电商的崛起，让白牌商品凭借极致性价比挤占了部分品牌尾货市场，导致唯品会陷入阶段性低增长。2024年，其营收同比下滑4%，连续四个季度收入承压，增速放缓的表象让美股投资者低估了其赛道壁垒的长期价值。但这种短期冲击正在随着消费周期的演变而逐步消退。

从消费趋势来看，白牌商品的崛起更多是消费周期中价格敏感阶段的阶段性现象，其生命周期存在天然局限。极致低价往往以牺牲品质和服务为代价，当消费者经历多次白牌购买的品质不确定性后，对品牌信誉、产品质量和售后服务的需求将重新回归。数据显示，近年来消费者对"品牌保障""售后无忧"的搜索频次持续上升，反映出品质消费的回归趋势。而这正是唯品会深耕多年的核心优势——通过与品牌方建立长期合作，提供正品保障与完善售后，在品牌折扣赛道形成了坚固的竞争壁垒。

对于品牌供应商而言，白牌化的低价策略同样难以持续。长期依赖低价竞争会侵蚀企业利润空间，无法形成品牌溢价与用户忠诚度，不符合企业长期发展逻辑。随着市场竞争回归理性，品牌方将更倾向于与唯品会这类具备渠道稳定性、用户精准度的平台合作，通过尾货处理实现库存优化，同时维护品牌价值。这种供需两端的逻辑转变，将为唯品会带来新一轮的发展机遇。

回顾唯品会的发展历程，其成功的核心在于对赛道的精准定位与长期坚守。在电商行业从增量竞争进入存量博弈的今天，差异化成为生存关键。唯品会避开了与综合电商平台的正面竞争，聚焦品牌折扣这一细分市场，通过"深度折扣+正品保障"的模式，满足了消费分层背景下追求高性价比品牌商品的用户需求。这种差异化定位不仅构筑了竞争壁垒，更在消费周期波动中展现出强大的抗风险能力——即使在行业增速放缓的背景下，依然能保持盈利增长，这在互联网行业中实属难得。

未来，唯品会的增长潜力既源于消费趋势的转变，也来自自身的战略坚守。随着品质消费的回归，品牌折扣赛道的价值将重新被市场认可，而唯品会在供应链整合、用户运营、售后服务等方面的积累，将使其充分受益于这一趋势。同时，310亿元的现金储备为其提供了充足的战略灵活性，无论是深化与品牌方的合作，还是探索直播带货、社群运营等新场景，都具备坚实的资金基础。

此次传闻中的回港上市，或将成为唯品会价值重估的重要契机。港股市场聚集了大量关注消费赛道的长期资金，更能理解唯品会这类稳健型企业的价值。随着估值回归合理区间，企业的融资能力将得到提升，进一步支撑其业务拓展与战略升级。对于投资者而言，当前唯品会的低估值状态，恰恰提供了布局优质资产的窗口期——一家现金流充沛、盈利稳定、赛道壁垒坚固的企业，其长期投资价值值得期待。