万兴科技：高海外收入占比，“移动端+AI”锚定未来发展|中信证券计算机【核心

万兴科技：高海外收入占比，“移动端+AI”锚定未来发展 | 中信证券计算机【核心观点】多模态AI赛道稀缺的核心标的，海外收入超90%奠定业绩基础。移动端率先放量带来经营拐点，AI收入超高速发展且占比领先，当前位置空间显著。【简介：高海外收入占比的创意软件SaaS】涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具，2024年收入14.40亿元，同比持平，预计25年实现15%+增速。其中，以万兴喵影（Filmora）为代表的视频编辑软件为传统核心业务，24年收入9.61亿元占比67%。公司海外收入占比超90%并将持续提升，海外对产品化SaaS和AI应用的高付费接受度奠定未来增长基础。【核心一：移动端带动经营拐点】Q1-Q3移动端同比增长超80%，预计全年保持70%+增长，收入占比超25%，未来3年CAGR有望超过50%，带动收入和利润双拐点：1）收入端，25Q4预计实现12%+的增长，未来两年有望进一步加速，中期预计移动端收入占比超过40%。2）盈利端，移动端用户触达成本大幅低于PC端，因此移动端的销售费用率更低。伴随移动端收入占比提升，我们估算中期公司整体销售费用率有较大希望降低至40%以内，带动盈利能力快速修复和持续释放。【核心二：AI收入增速快、占比高】原生AI应用、传统产品AI功能齐放量，预计25年同比增长140%+，收入占比12%+，在行业内处于领先地位：1）原生AI应用，包括SelfyzAI、天幕AI、media.io、万兴播爆等原生AI应用，预计全年实现1.5亿+收入。公司内部将AI能力中台化，结合深耕行业形成的客户触达优势，可以快速推出新产品，持续踩热点、推爆款。华为合作支持更高性价比的模型服务。快速迭代、高性价比是公司原生AI应用的核心优势。2）传统产品AI功能，预计全年收入4000万+，同比翻倍。Filmora内不断推出全新AI功能，契合移动端一键式轻剪辑需求，实现AI和移动端需求共振，有望保持中高速增长。【产业变化：关注多模态拐点】我们认为原生多模态或许是解决基座模型智能上限提升的关键方案，相关领域未来半年有望迎来新突破，有望形成产业级投资机会。结合短期产业催化，Google Gemini 3.0等新模型发布，产业高度关注其多模态能力上的进展，以万兴为代表的多模态应用公司将持续受益。【投资建议：当前位置仍处低位】公司在多模态赛道具备高产品化程度和高海外收入占比的稀缺性，AI应用收入增速快、占比高，结合多模态领域的产业拐点变化，有望打开市值空间。当前估值对应26年7xPS，考虑到公司SaaS和海外收入占比，增速预期中枢逐步上移，当前市值仍有明确向上空间。