万达没倒，只是换了一种活法。 很多人看到“被执行53亿”“股权冻结”，以为是巨头崩盘，其实翻翻底层逻辑，全是旧模式的尾声。 那些被执行的，大多是地方项目公司，独立法人，各自背债，万达集团本身没违约，信用评级也没崩。 真正撑住局面的，是那个你天天逛、却没注意它属于谁的万达商管——2023年底在香港上市，募资150亿港元，今年一季度净利润涨了34%。 它不卖楼，不贷款，靠收管理费活着，像一家连锁便利店，管得越多，赚得越稳。 你去的城市中心，那座灯火通明的万达广场，95%已经不是万达的资产了，而是它“管”的。 它把品牌、运营、招商打包卖出去，地方政府出地、开发商出钱，万达只管收钱。 这招聪明，也无奈。 重资产时代，它押注了太多物业，现在市场不买账，它就果断砍掉，哪怕割肉也认了。 北京、上海、广州的几个核心项目，去年都卖给了华润、碧桂园，不是破产甩卖，是战略撤退。 很多人骂它“跑路”，可你看它去年卖了十几处资产，回笼300多亿，没还清债务，但把杠杆压下来了。 现在它不靠借钱盖楼，靠管楼赚钱。 这种转变，比任何财报都真实。 我去年在成都一家万达广场看到，招商经理说：“现在我们不求租户多大牌，只求稳定续租。 ”这句朴实的话，比任何“千亿帝国”的标题都更接近真相。 万达不是在消失，是在从“地产商”变成“服务商”。 它没输掉命，只是换掉了骨头。 未来两年，看它能不能把这500多家广场的管理费，变成真金白银的护城河。 如果能，那它就是中国商业地产里，最清醒的那一个。
