🔍牛市主线到了什么位置？ 1、当前牛市类型的判断与特征分析 📊全面牛与结构

🔍牛市主线到了什么位置？ 1、当前牛市类型的判断与特征分析 📊全面牛与结构牛的区分标准：全面牛的核心判断指标是全市场个股 PB（市净率）分布是否脱离正态特征。就像 2014 - 2015 年牛市的时候，当时市场中 10 倍以上 PB 的个股占比显著翘尾，整体分布不再呈现正态特征。而当前（2025 年）市场有 5000 多只个股，PB 分布还是以 1 - 2 倍 PB 的个股数量最多，整体呈正态分布，并没有出现 10 倍以上 PB 个股大面积翘尾的情况。所以，当前市场还没达到全面牛的标准，更接近 2019 - 2021 年的结构牛。 💰结构牛的资金驱动因素：当前结构牛的形成和资金入场模式有关系。现在市场的增量资金主要是高净值人士通过固收加、银行理财等权益产品代理入场，而不是散户直接开户去交易个股。因为机构投资范式有明显偏好，所以机构代理入场的资金更容易推动结构性行情，而不是全面普涨。 📈本轮上涨的结构性特征：本轮上涨并不是系统性地拔估值，仍然属于结构牛的范畴，结构性特征非常显著。TMT 板块是领涨的主线，但这个板块内部也存在明显分化。比如 2021 年的 TMT 大票多数都没涨，领涨的主要是通信相关板块，尤其是以光模块龙头为基础的领域。光模块或 AI 算力内部也有分层，像液冷与有订单的光模块，它们的业绩属性不一样，后续走势可能也会分化，只是因为当前处于同一阶段行情，才被归为同一大板块进行交易。 2、A 股市场市值贡献指标分析 📉传统超额视角的局限性：传统超额收益视角对小市值个股比较有利，小市值妖股很容易在短期内股价翻三四倍。但是 2000 亿或 3000 亿以上量级的大市值个股想要翻倍就比较困难，会受到 “地心引力” 的束缚，因为它们对指数的贡献太明显了。在一轮短期上涨中，单一权重对全 A 涨幅的依赖度上限大概是 2%；在一轮完整牛市（两到三年）中，上限是 5% - 6%。 📊市值贡献指标的定义与解释：为了衡量 A 股生态阈值，我们提出 “一轮上涨过程中对全 A 涨幅的贡献” 这个指标。拿贵州茅台来说，在 2019 - 2021 年期间，它对全 A 涨幅的贡献分三波，每波大概 2.5 个点，最终超过 6 个点（这里面包含了回撤）。这个指标的计算逻辑是：全 A 一轮上涨增加 100 亿多余市值，其中可能有 2 亿来自像茅台这样的个股。A 股市场就好比一片丛林，个股市值增长是有上限的，小草容易长高，但是大树想要继续长高，对生态的贡献虽然大，但也会受到 “地心引力” 的束缚。 📈当前主线贡献的对比分析：按照高点来测算，本轮新易盛在 2025 年 4 月 7 日以来的上涨中，对全 A 涨幅的贡献是 1.6%（把 4 月 7 日作为起点会放大光模块龙头的贡献，因为 4 月光模块龙头受海外链影响出现超跌）。寒武纪的贡献更低一些，大概是 1.3%。在 2020 年 7 月附近，五粮液对 A 股市值涨幅的贡献约 2%（茅台的贡献更高），当前主线的贡献低于历史上限。从经验值来看，前五带头主线权重一般需要贡献 2% 以上，所以当前的情况还是比较合理的。 3、短期后市研判与调整形式 🔍高切低的行为分析：高切低本质上就是一种看图恐高的行为。在牛市期间，追高或者坚守主线通常更有优势，因为主线往往是最后才随大盘调整的，可以理解为 “主线多一条命”。统计数据显示，10 次主线操作可能整体打平、小赚或者获得正超额收益。但在实际操作中，一年可能只有三五个主线可以参与，如果其中有两个被淘汰，操作就可能失败。所以，我们需要找到一种观测方法，来排除掉队的主线组件。 📈调整期主线筛选方法：调整期主线筛选的关键观测指标是：在牛市调整 2 至 4 周内，如果主线相对沪深 300 或中证 800 等宽基指数走弱，那么它被淘汰的概率就会增高。我们分析 A 股历史上 8 次上涨平台再上涨的指数上涨范式区间数据，重点观察第一轮上涨强势品种回调和第二轮上涨的超额收益关系。如果主线在回调期比沪深 300 弱，后续上涨没有超额收益的情况占比大概是 55%。筛选的标准就是：回调期不能展现出明显的负超额，不然很难维持主线地位。