价值投资日志[超话] 山东黄金2025半年报点评：单季度业绩创历史新高，董事会换届后整装出发
事件：公司发布2025年半年度业绩报告，2025H1总营收为567.7亿元，同比+24.01%。Q2总营收为308.30亿元，同比+14.97%。 2025H1公司归母净利润为28.08亿元，同比+102.98%，扣非净利润为28.10亿元，同比+98.74%，基本符合业绩预告中值。2025Q2公司归母净利润为17.82亿元，同比+160.68%，环比+73.68%，扣非净利润为17.79亿元，同比+152.72%，环比+72.72%。单季度归母净利润及扣非净利润均创历史新高。
点评：
1、2025H1：黄金量价齐升，推动公司业绩高增
1.1量：公司2025H1自产金产量24.71吨，完成年度50吨产量目标的49.4%，Q2产量为12.8吨，环比+8%。公司25H1自产金销量23.60吨，同比+10%，Q2销量为12.6吨，环比+15%。
1.2价：板块营收170.06亿元，同比+55.31%，占总营收的30%。25H1黄金销售均价为720.6元/克， 较沪金2025H1均价无折价，同比+172元/吨；
1.3利：2025H1毛利润为88.69亿元，占总毛利的89.48%，毛利润为375.8元/克，较24年全年增加120元/克，毛利率为52.22%，销售成本为344.8元/克，较24年全年增加52元/克。
1.4费：2025H1公司销售+管理+财务三费26.7亿元，同比+3.58亿元/15.5%。销售费用同比-8.10%，主因本期销售佣金减少所致；管理费用+29.66%，主因本期职工薪酬及中介机构费用增加所致；财务费用同比-2.07%。
2、展望：
2.1公司未来量增空间值得期待。今年下半年随着加纳卡迪诺矿山的爬坡满产，达到全年50吨目标的概率较大。公司莱州区域世界级黄金基地及甘肃区域资源整合达产将带来约 25-26吨产量增量；且公司对外资源并购稳步开展，控股股东注入预期仍存。
2.2利润如期释放，暂无囤货担忧。公司25H1虽自产金单位成本有所抬升，自产金单克毛利润和净利润均有提升，且消除了市场对公司囤货惜售的担忧，公司利润受益于金价上行明显。
2.3董事会换届完成，原董秘汤琦升任总经理，新管理团队具备丰富的地方政府资源协调、区域经济、莱州区域黄金资源整合经验，对推进矿权整合、政企协同具备优势。
3、盈利预测与投资建议：假设25-27年公司黄金产销量为50/60/70吨，黄金均价为760/780/800元/克，预计公司2025-2027年归母净利润为68/82/95亿元，对应当前PE分别为22/18/16X, 给予“买入”评级。公司作为A股黄金板块龙头企业，业绩如期释放或提振市场对板块业绩兑现度的信心，且伴随着未来金价涨势延续及创新高，板块估值有望快速修复，建议重点配置。
风险提示：金价下跌
