【天风电新】洪田股份更新推荐：如何理解至臻的价值？8.13
至臻精密光学产品：
1）高精度镜片：占收入30-40%（其中1/3用于半导体，2/3是航空航天/科研）。
2）离子束/磁流变等粗抛、精抛、超精抛设备，纳米级精度，用于加工核心元件，占收入50%。
3）镜头组装：占收入10~20%，25年开始拓展。
为何至臻在GKJ上游卡位重要？
镜头组装、镜片加工是GKJ技术壁垒最高的环节。其中：
1）镜头组装：主要由GKJ整机企业完成光路设计、镜头组装，部分组装份额可委外。
2）镜片加工：光源、曝光系统直接决定GKJ的分辨率。从i线、k线、DUV到EUV，分辨率的要求持续提高，镜片从光学透镜升级为反光镜，BOM成本呈非线性增长（300亿：按30年国内1600亿需求，其中镜头占比20%+，对应镜头空间>300亿。
竞争格局/至臻卡位？
海外：蔡司是GKJ镜头全球龙一，ASML光学系统独供（ASML也持股蔡司半导体约25%股权）。
国内：gkj镜片龙头茂来卡位SMEE DUV镜片主供，同时部分配套HW系研发；至臻卡位HW系下一代GKJ镜片，同时可承接部分SMEE外溢订单。
至臻壁垒：1）从下一代GKJ镜片研发配套出发，逐步过渡到GKJ现有技术平台量产。2）纵向开拓：构建设备→镜片加工→镜头组装，对标茂来打造一体化平台。3）航空航天高精密光学能力基础强，与上光所合作，底蕴深厚。
至臻的中性市值目标：按GKJ镜头300亿空间，国产化率30%，至臻国内30%份额， 30%净利率对应10亿利润，30X对应300亿中长期估值弹性，考虑设备销售、镜头组装100亿市值空间，对应至臻中长期估值400亿，50%持股比例对应200亿弹性（可结合市场风偏适当贴现）。洪田近期落地至臻8%+股权收购，向GKJ光学方向持续迈进。公司现有主业100亿（铜箔设备50亿+现有光学3家子公司50亿），潜在GKJ光学溢价不到10e.
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