【东方财富策略陈果一周机构沟通小结与展望：从极端杠铃回摆】 本周上证微涨0.69%，全A指数小涨1.4%，但正如上周小结某代表性机构所言，银行股休整，很多机构体感赚钱效应更好，尤其是成长股选手。 我们与机构沟通，代表性观点如下： A.无论是创新药还是海外算力，真正的景气度投资主要是赚老外尤其老美的钱。 B.周期股的机会在上升，商品市场已表现。政策不会只是供给端，也会有需求端，包括工信部十大重点行业也是用稳增长这个词，雅鲁藏布江项目也是基建加码。 C继续看好海外算力，依然是一个估值不贵的高景气方向，过去一年多时间太多资金缺乏依据地过早把海外算力链与光伏做比较，认为其很快会利润率大幅下滑，其实不可比。 D.海外算力切国产算力与应用。后者表现相对落后的一个原因来自于Deepseek与国内应用低预期。而KIMI K2的突破性表现将再次提升国内应用预期。虽然国内AI应用的付费能力与意愿和美国比也还有差距，但部分从海外算力兑现盈利的资金很可能会切入相对低位的国产算力及AI应用的方向。 E.短期风险主要担心海外。如果美债利率持续上行，美股可能下跌，并且带动港股下跌，而A股本身也在偏高位置也会受到影响。 陈果报告观点如下： 1. 出海已被认为是中期线索，最近中报很多超预期公司确实海外收入占比较高。另一方面，在国内加强反内卷和内循环的背景下，市场最终也会发现出海和内需不矛盾。中国已经开始出现一批具有国际化运营能力的跨国公司，这是中期投资线索。 2. 我认为反内卷目的是为了反通缩，不会只有供给侧政策，也会有需求侧政策。市场的PPI和ROE预期可以上修，配置结构上可以从极端哑铃策略慢慢往中段去靠。 3. 海外算力短期利好集中体现，但未见估值泡沫，后续适合持有跟踪。国产算力与应用方向迎来边际改善。创新药则属于随时不间断有利好催化的方向。 4. 市场风险并不明晰，但美债利率上升和中国融资/其他杠杆资金上升都是值得留意的。从美债利率上升这个角度，港股波动风险比A股大。