$阿斯麦(ASML.US)于北京时间2025年7月16日下午的美股盘前发布了2025年第二季度财报（截止2025年6月），要点如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入77亿欧元，同比增长23.2%，市场预期（75亿欧元）。同比增长来源于，公司本季度确认了1台HighNAEUV的收入以及安装升级服务收入的提升。b）本季度毛利率53.7%，超公司指引（50-52%），主要是服务类占比提升，对整体毛利率有结构性提振的影响，以及关税的负面影响也弱于预期。

2、费用端及利润：公司研发费用和销售管理费用都保持相对平稳，公司本季度实现净利润为23亿欧，同比增长45%，主要受收入和毛利率的增长带动。公司本季度净利率为30%。

3、具体业务情况：其中光刻系统收入56亿欧元，同比增长17.5%；服务收入21亿欧元，同比增长41.4%。两项业务的比例接近于7:3。虽然服务类业务是公司本季度主要推动力，但光刻系统依然是公司业绩中最为核心的部分。

1）光刻系统收入：EUV和ArFi是光刻系统中最主要的收入来源，两项合计占比将近91%。其中EUV本季度收入约为25亿欧元，ArFi的收入约为23亿欧元；

2）光刻系统出货量：ArFi本季度出货31台，仍然是公司出货数量中最多的。公司本季度EUV出货11台，虽然数量不多的，按EUV的均价明显高于ArFi。

3）光刻系统均价：海豚君测算公司本季度EUV均价继续维持在2.3亿欧元左右，ArFi的单台价格大约在7580万欧元，两者的价格比例大约在3:1。

4、阿斯麦ASML核心关注点：

a.地区收入：中国台湾地区是本季度最主要的收入来源（35%），大约贡献了27亿欧元；中国大陆地区本季度依然贡献了21亿欧元左右的收入，占比为27%。当前中国大陆地区的出货节奏仍相对平稳，基本符合公司超25%的份额预期。

b.订单指标：公司本季度订单金额回升至55.4亿欧元，环比增长41%，好于市场要求（45-48亿欧元）。订单表现还不错，表明公司下游客户谨慎预期有所缓和。

5、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第三季度预期收入74-79亿欧元（低于市场预期82.1亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-52%（市场预期51.4%）。

海豚君整体观点：全年指引调整，公司信心不足。

虽然阿斯麦ASML本季度财报数据还不错，收入和毛利率都达到了市场预期，但市场对公司的关注点更多地在于订单情况和未来经营面的指引。

a）订单数据方面：公司本季度净订单金额回到55.4亿欧元，环比回升41%。受关税的不确定性和上季度“拉胯”的订单数据影响，市场对公司本季度的订单情况预期相对较低（45-48亿欧元）。而本季度订单金额重回50亿欧元以上，表明下游客户受关税影响下的谨慎预期有所缓和；

b）收入指引：虽然订单数据有所回暖，但公司对下半年的收入预期依然偏低，这表明公司经营面的信心还是不足的。公司预期下季度收入仅为74-79亿欧元，环比未见明显提升。此外，公司将全年收入预期从300-350亿欧元，调整至同比增长15%左右（对应325亿欧元）。一方面反映了，公司的整体全年指引预期已经被下调至此前的靠低区间；另一方面，可以推测出公司四季度的收入还可能出现同比下滑（如果第三季度能实现79亿欧元，那么四季度将仅有91.6亿左右，低于去年四季度的92.6亿）。

综合（a+b）来看，阿斯麦ASML虽然下游客户订单有所回暖的，然而并不能看到持续性，公司收入端难见增长，并且还存在四季度下滑的风险。

对于阿斯麦ASML，当前市场对阿斯麦ASML本身就有所顾虑，主要出于三个原因：1）美国关税不确定性，依然会对客户资本开支产生影响；2）三星和英特尔仍处于预算收紧阶段；3）中国地区的潜在风险。这份财报也并没有消除市场的顾虑，并且从下调的指引来看，更会增加市场担忧。

就投资而言，从中长期角度看，公司依然是EUV市场的绝对龙头，台积电等半导体制造厂扩产都需要公司的设备，公司在半导体设备领域具有独一无二的价值。然而短期角度看，公司面临着关税冲击、三星和英特尔的收缩等风险。结合公司的当前市值（3241亿美元），对应公司2025年预期净利润的PE约为28倍，同比增长29%（假定收入+15%，毛利率+2pct，税率17.2%，欧元/美元=1.1626）。

虽然当前AI仍推动着先进制程的需求增长，但不同于台积电，公司仍然更多地受到整体半导体行业的影响，传统半导体领域还在偏弱的行业周期中，手机和PC全年出货量仅有低个位数的增长。尤其在现阶段公司下游客户进一步集中，反而会削弱阿斯麦ASML在半导体产业链中的话语权。而在公司的三重风险还未消除的情况下，全年指引又出现下调，无疑将在短期内给公司股价带来冲击。