稀土产业格局重构

昨日MP Materials公布将获得国防部数十亿美元投资，具体细节：1）在美国建造国内第二个钕铁硼工厂，预计2028年开始调试，钕铁硼产能10000吨（目前MP磁材产能1000吨）；2）利润保证，建成后的 10 年内，保证其最小EBITDA为1.4亿美元；3）10年内，为MP Materials 的镨钕产品有110 美元的价格下限承诺（国内当前45-46w水平，折算国内含税价约89万元）

1、合作核心要点

1）股权与资金支持：美国国防部以4亿美元认购MP Materials（MP.US）优先股及认股权证，持股比例达15%，成为最大股东，并联合摩根大通、高盛提供10亿美元融资支持。

2）价格保障机制：协议设定钕镨氧化物（NdPr）最低价110美元/公斤（约77万元/吨，显著高于当前国内45万元/吨），若市价低于此，国防部将补足差价；若高于，国防部分享30%超额收益。

3）产能扩张：MP将建设第二座磁体工厂（10X工厂），2028年投产后年产能达1万吨，产品由国防部100%采购十年，同时获得1.5亿美元贷款升级加州矿山分离能力。

2、MP目前产业链梳理

1）矿端，24年生产4.5万吨REO，未来计划扩产至6万吨REO；

2）分离，23年底建成产能42680吨REO（对应镨钕约6000吨，可满足2万吨磁材需求），一季度产能利用率约30%；

3）磁材，目前建成产能1000吨，25年一季度开始首次生产，计划扩建至1万吨。

从MP产业链环节目前产能及利用率来看，矿端>分离>磁材，本次国防部投资主要扩建其缺失环节——中重稀土分离以及磁材产能扩建，美国当前一年从中国进口磁材约7000吨，完全达产后约可满足其自用需求。

3、价格下限保障MP盈利及现金流

根据25Q1季度报告，MP当前单吨氧化镨钕生产成本约60美元/kg，最低价110美元/kg（折算国内含税价约89万元/吨，远超国内当前市场价45万元/吨），利润率约45%；磁材端设置最小EBITDA为1.4亿美元，折算单吨EBITDA为10万元人民币/吨，24年金力、正海单吨EBITDA分别为1.52万元/吨、1.68万元/吨，远超国内磁材企业目前盈利水平。海外高镨钕价格或对国内镨钕价格有一定的指导意义，国内稀土价格仍处于明显低估状态。

4、美版自主可控，短期对产业影响有限

短期MP扩建还需时间，磁材厂预计28年建成投产，并且由于磁材工艺牌号复杂或有延期可能，并且海外缺分离技术，高端磁材中重稀土不可或缺，这部分能力目前没看到mp有，因此短期我国的产业链优势和极强的定价权仍会主导。

长期来看，需要承认美国轻稀土产业链已经量产，一季度产能利用率已提升至30%，对于稀土这件事也是美国的自主可控，尤其经历了我们的出口管控，对方产业链也一定是要建的，只是时间早晚，投入高低问题，这次mp事件也是说明了美国的决心和行动力，这点对后续价格判断很重要。

5、是否有冲击国内稀土产业链？

美国轻稀土产业链已经抬头，1Q25自冶炼比例已经提升至30%；若无这次补贴，美国轻稀土产业抬头至多延缓。我国在轻稀土产业领先海外的主要为成本，资源和技术并非绝对瓶颈。而重稀土领域，从资源、技术，我国对美国、澳洲，均有领先优势。

此番美国政府加大对MP补贴，至多在轻稀土领域进行一定的缺口弥补，对于我国重稀土（军工需求占比高）绝对定价权难以形成挑战。

根据MP扩建计划，磁材厂预计28年建成投产，存在不及预期的可能性，而当前海外核心缺失的环节是中重稀土分离的能力，中重稀土分离产能未给出明确时间表。我国稀土对海外供应链议价能力未来3年仍然可以维持。

6、国内价格的天花板或将打开

目前国内氧化镨钕价格45万元/吨（含税）；假设MP均价不低于110美元/公斤，对应氧化镨钕价格为77万元/吨，显著高于国内。

之前产业确实担忧稀土价格过高会刺激海外产业链建设，因此价格天花板是一直悬在头上的剑，但此次mp事件要看清2点：1）美国补贴底价已明确显著高于国内，89w远大于我一直强调的60w中枢（这已经比当前45w高）；2）因此通过压低国内价格来限制海外不符合实际情况，也不符合美国对自主可控的定义，要尊重现实和市场规律，也基于此后续要考虑到国内价格天花板有望打开。